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资管产品2024年投资策略：云销雨霁，彩彻区明。2023 年以来资管市场风起云涌，银行理财在摆脱 2022 年底赎回潮阴影之后今 年三季度又遭遇了一些扰动，规模被公募基金超越，痛失资管领域第一的宝 座，对于固收基金在资本新规即将实施的情况下市场也有颇多担忧，固收+基 金在权益市场不振的背景下规模继续磨底，保险资管和信托也都各有新动向， 2024 年各大资管产品究竟会如何表现？

银行理财：2023 年发展回顾。我们测算，2022 年 11 月中旬开始的赎回潮导 致理财规模连续 5 个月总计降低了约 6.58 万亿元，2023 年 8 月恢复至今年以 来高点 27.34 万亿元，9 月受债市季节性回调影响，环比大幅下降至 26.39 万 亿元。但理财风险防御能力较 2022 年底大幅提高，同时信用债市场受到化债 影响走出了独立行情，理财破净率也已经企稳，市场无须担忧赎回会进一步发 酵。就配债情况来看，2023 年三季度理财整体减持了债券，信用债方面对波 动较大的金融债采取缩久期的保守策略，对城投和产业债则适当下沉博取更高 收益。10 月理财净买入现券 3277.97 亿元，将近 9 月净买入规模的两倍，显 示理财规模有所回暖，久期上仍以 1 年以下的短债为主。

银行理财展望：修复失地，重回第一。后续来看，我们判断 10 月理财规模大 概率能够修复 9 月失地，11 月有望接近 28 万亿的水平，但很难超过，12 月又 将迎来季节性回落，但无需过多担忧，配置上预计理财在年底之前将继续聚焦 短债。2024 年经济稳增长仍需维持货币政策的持续宽松，我们预计在 Q1 和 Q3 仍将有两次 MLF 降息。而银行净息差面临较大压力，为配合央行降息， 2024 年或仍将推动数轮存款利率的调降，届时理财收益优势将更加凸显。整 体来看，预计 2024 年上半年理财规模将恢复至 28 万亿元，冲量将集中在下半 年，届时理财规模将有望冲击 30 万亿元的关口，“资产荒”的压力之下或将 助推债市走强。

固收基金：2023 年发展回顾。截至 2023Q3，货基规模环比小幅下行 0.76% 至 11.4 万亿元，债基总规模达到了 8.51 万亿元，占全体公募基金的比重达到 了 31.43%，创历史新高。在配置上，债券型基金对债券的配置更加集中，对 政金债有着十分明显的偏好。截至 2023Q3，利率债占比 72.38%，大大超过 理财中的占比 15%，其中国债和政策性银行债在重仓债券中的比例分别为 3.08%和 68.47%。总体来看，债基整体风险偏好低于银行理财。理财在负债 端绝对收益的压力之下更偏好配置信用债，而债基由于客户多为商业银行，在 信用违约频发的背景下，对风险性低的政金债有着更加明显的偏好，且债基在 信用债中出于安全性考量对金融债的偏好明显超过银行理财。

固收基金展望：资本新规下或有压力，但长期无虞。2023 年 11 月 1 日，《商 业银行资本管理办法》（下文简称资本新规正式稿）发布，将于 2024 年初正 式实施，将对银行资负行为造成重大影响，继而对债基和货基形成一定扰动。 我们测算，货基在新规生效之后风险权重将提高 13.2pcts，银行可能因此赎回 部分货基，但预计占比更高的个人投资者份额在存款利率不断压降的背景下仍 将持续流入，整体来看，预计货基规模仍将维持小幅增长的趋势。对债基而 言，整体风险权重变化程度幅度低于货基，且在通道类委外持续萎缩的大趋势下，债基仍将是银行交易盘委外的重要标的，预计规模仍将继续增长。此外， 被动债基和债券 ETF 由于投资组合和策略更加个性化和定制化，因此资产穿 透的透明度较高，可能可以适用 LTA 法从而减少资本占用，未来银行配置规模 或将继续上升。