2024年金属行业年度策略：供给硬约束，布局顺周期.pdf

上传者：y****
时间：2023/11/20
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2024年金属行业年度策略：供给硬约束，布局顺周期。积极的财政政策及出口反弹拉动需求。一万亿特别国债发行释放积极政策信号，将有效支撑经济复苏，根据国信证券经济研究所宏观固收团队测算特别国债发行对2024年GDP保守估计额外推动提升约1个百分点。今年以来城中村改造、城市更新政策逐渐落地，改造类项目将有望成为基建投资的重点发力环节。工业金属当中，基建领域大概占铜、铝需求的10%左右，占锌需求的30%左右，基建领域持续发力，以及对上下游产业链的带动，有望提升工业金属需求。

出口可能成为需求亮点。国内工业金属出口需求占比在1/3左右，与地产竣工端占比相当，随着国外制造业见底反弹，以及补库周期启动，明年工业金属材料出口可能成为一大需求亮点。目前普遍认为前两年房屋新开工下滑会在明年反映在竣工端，拖累工业金属需求，而出口好转可以弥补这一拖累项。

工业金属的供给端有序。普遍预计明年全球精炼铜供给增速3%-4%，铝供给增速2%-3%，精炼锌供给增速2%。根据近几年经验，供给增速不及预期的概率较大。机构给出的平衡表显示铜、铝、锌在明年普遍过剩幅度在0.5%-1%之间，属于供需紧平衡，没有大的供需矛盾。我们认为国内积极的财政政策，以及美联储利率周期的转向，可能使平衡表转为短缺，我们对工业金属价格持乐观态度。

锡供给侧扰动多，需求向上弹性大。与其他工业金属相比，锡具有较为独立的行情。往年来看锡价波动主要由需求决定，但2023年供给侧先后发生了年初的秘鲁明苏矿山罢工和印尼出口许可证撤回、年中的银漫技改、下半年的佤邦资源整合停产等事件，使得年内锡价走势由供给主导。短期来看，焊料企业采购锡锭周期提前半导体周期2季度左右，2023年底开始焊料企业采购锡锭量有望同比正增，24Q1开始可能主动补库；佤邦锡矿库存在12月初可能消耗完，届时对中国来说供给或出现明显下滑。长期来看，矿山开采成本上升是不可逆的大趋势，锡价中枢走高是比较确定的。供需平衡方面，我们测算2024年精锡全球供需缺口为短缺2,000金属吨左右。