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凯立新材研究报告：贵金属催化龙头，技术创新驱动成长。贵金属催化剂龙头，研发能力强。公司前身为“西北有色金属研究院催化剂 研究所”，是我国精细化工领域贵金属催化剂研究生产的先行者。公司重视 核心技术自主创新能力，历年研发费用率保持在 3%左右。截止 23H1，公司 拥有博士 25 名、硕士 66 名，研发人员占比达 35%。多年研发，公司贵金 属催化剂产品已达 400 余种，多种新产品开拓中。

下游应用广泛，进口替代空间广阔。贵金属催化剂广泛应用于医药、化工新 材料等领域。据新思界产业研究中心，23 年中国贵金属催化剂行业需求规模 约为 205.6 亿元。从存量市场角度，公司不仅受益于下游医药、化工行业的 需求增长，还受益于渗透率的提高。我国贵金属催化剂高端市场主要依赖进 口，公司的部分产品性能已经比肩国际巨头，例如公司是氯乙酸用催化剂唯 一国产供应商，钯用量低于同行，市占率约 30%，进口替代的趋势下市占率 有望进一步提升。从增量市场角度，催化剂市场还受益于下游的转型升级， 如 PVC 无汞化生产带来的新需求。

依托先进技术扩品类拓产能，打开业绩天花板。近五年公司持续优化产品结 构，产品性能提升，新产品落地带来新市场，推动公司收入和利润稳步增长。 22 年营收为 18.82 亿元，18-22 年 CAGR 为 32.5%，归母净利 2.21 亿元， 18-22 年 CAGR 为 50.4%。展望未来，新项目投放带来成长预期。公司布局 高端功能催化材料产业化项目等 4 个项目，生产烷烃脱氢催化剂、PVC 无汞 催化剂、氢燃料电池催化剂、非贵金属催化剂等产品，涉及万吨级催化剂新 市场。新项目将在 23-26 年逐渐投产，其中 2000 余吨新产能预计今年年底 落地，有望打开业绩天花板。