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有色金属行业：就业数据疲软提升降息预期，贵金属震荡上行。贵金属：就业数据疲软提升降息预期，贵金属震荡上行。周内市场担心彭博商品指数（BCOM） 和标普高盛商品指数（S&P GSCI）的权重调整，贵金属价格承压，但周五非农披露后再次迎 来反弹。12 月美国制造业 PMI47.9%，前值 48.2%，预期值 48.3%；12 月 ADP 就业人数 4.1 万人，前值-2.9 万人，预期值 4.7 万人；12 月季调后非农就业人口 5 万人，前值 5.6 万 人，预期值 6 万人。周内美国制造业 PMI、非农均低于预期，尽管市场仍在等待美联储信号， 且市场定价 1 月不降息概率高达 95.6%，但制造业与就业增长乏力均指向美联储 2026 年仍 有降息必要性，我们认为贵金属受益于流动性宽松的逻辑目前并没有发生变化。

铜：矿端扰动与非美地区库存紧张格局不改。①宏观方面：周内美国经济数据低于预期，为 流动性宽松创造条件；②库存端：本周全球铜库存环比增加 8.2 万吨，其中中国库存增加 7.2 万吨，LME 铜库存减少 0.6 万吨，COMEX 铜库存增加 1.7 万吨；全球铜库存继续向美国聚 集，引发市场对非美地区铜供应紧张的担忧；③供给端：2026 年开年铜矿扰动再起，1 月 5 日，铜陵有色公告米拉多铜矿二期工程由于《采矿合同》签订受阻，原计划 2026 年初投产 目前面临延期，《采矿合同》签订主要受厄瓜多尔政治局势波动、相关部门人事变动频繁等 因素导致，该矿山一期已有 9.6 万吨产能，二期产能 10.4 万吨。另据 SMM 了解，智利 Capstone Copper 旗下 Mantoverde 铜矿工人未能达成集体谈判协议，上周五罢工开始，并且本周罢工 继续进行，预计罢工将持续很长时间，矿山几乎完全停工。由于矿区铜矿库存将在几天内耗 尽，目前选矿厂的产能只有 30%。该矿预计 2025 年将生产 2.9 万吨至 3.2 万吨阴极铜；④ 需求端：目前虽然终端消费受到一定高铜价抑制，但低库存与矿端干扰下，向下空间有限。

铝：国际局势严峻&宏观情绪向好，短期铝价偏强震荡。①供给：本周内蒙古地区电解铝释 放新投产产能，该企业计划分两期释放共 35 万吨产能，行业理论开工产能小幅增加。截至 目前，本周电解铝行业理论开工产能维持在 4426.5 万吨，较上周增加 2 万吨。②需求：本 周铝棒行业增减产互现，减产体现在甘肃、广西、河南、内蒙古、山东、山西及云南地区， 主要受到铝水供应减少、订单不足以及生产计划调整影响，增产体现在新疆、云南两地，主 要是电解铝企业配套设施增产影响。总结看，国际局势保持紧张，叠加宏观情绪将持续推动 市场情绪向好，预计短期价格偏强震荡。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加新能源汽车、 光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。