贵金属行业2025年中期投资策略：烽烟卷起怒涛滔，金阙九霄破浪高.pdf

贵金属行业2025年中期投资策略：烽烟卷起怒涛滔，金阙九霄破浪高。美国经济前景悲观，降息周期即将开启。美国一季度 GDP 增速放缓，经济 下行压力逐步显现。消费端，居民消费者信心指数和个人可支配收入增速年初以 来不断下行；投资端，服务业 PMI 近月以来持续下滑，服务业首次跌破荣枯线； 就业端，5 月份非农就业人数虽高于预期但年初以来新增人数波动下滑，失业率 达自 2021 年 10 月以来最高水平。美联储利率政策需在经济与通胀之间平衡， 持续高利率下美国财政与债务压力不断加大，降息周期格局下利好金价上行。

主权货币信用下行，央行购金成为重要支撑。公共卫生事件后为刺激经济增 长，全球主要央行在短时间内大幅扩表，2020 年 1 月-2025 年 6 月，美联储资 产负债表总资产增加了 2.50 万亿美元，扩大了 59.9%。复盘历史，黄金储备量 与金价整体呈正向关系。2020 年全球货币超发后，各国央行购金需求增加， 2024 年连续三年购金超千吨，我国央行 25 年 5 月再度增持，连续 7 个月购金。 货币信用下行背景下全球央行资产中黄金的配置意愿上升，金价中枢持续上移。

地缘冲突+关税政策带动避险投资，亚洲及我国 ETF 影响力日益增加。2025 年以来特朗普上台后地缘政治问题不断，以“对等关税”为代表的贸易保护主义 政策进一步将全球地缘与国际贸易风险推向历史高位，进一步带动全球黄金 ETF 买盘。亚洲及我国资金在全球 ETF 市场上影响力日益增加，我国黄金 ETF 持仓 规模及交易活跃度也创历史新高，成为全球 ETF 市场重要买盘。

白银：双重属性定价，关注补涨行情。白银工业需求占总需求 50%以上，近 年光伏用银量高增而供应增长速度有限，白银供需缺口不断放大。白银为金融和 工业属性共同定价品种，作为重要指标，金银比回落区间通常对应银价上涨。复 盘历史，金银比与 PMI 一般呈现反向关系，若后续金银比回落带来白银金融与 商品属性共振，工业需求预期提振下白银价格可能更具上涨弹性。