华能国际研究报告：火电修复迎业绩拐点，绿电转型供长期动力.pdf

上传者：小**
时间：2023/08/03
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华能国际研究报告：火电修复迎业绩拐点，绿电转型供长期动力。华能旗下电力龙头，深耕火电转型新能源。公司隶属“五大发电集团”中的华能集团，是国内最大的上市发电公司之一。2022 年公司拥有可控发电装机容量 127.23GW，其中煤电装机 94.06GW，清洁能源装机容量 33.17GW，占比达 26.07%，同比提升 3.68pct。近年来公司营收平稳增长，但利润受煤价扰动，2021、 2022 年煤价高位运行，公司分别亏损 102.6/73.9 亿元；2023 Q1，受益国内市场煤价格加速回落和电价同比上涨，公司盈利能力大幅改善，单季度归母净利润达 22.5 亿，同比增长 335.3%。

煤价中枢下移可期，火电龙头业绩望兑现。2021-2022 年煤炭价格大幅上涨，煤电企业亏损严重，在电力保供的大背景下国家出台了一系列政策增加煤炭供应，支持煤电企业缓解成本压力。2023 年以来，受国内煤炭增产、澳煤进口放开、需求相对疲软的影响，国内动力煤价格持续下跌，截至 6 月底，秦港 5500 卡动力煤较年初下跌 345 元/吨。煤价中枢下移对公司利润提振作用明显，我们测算在 1000/1100/1200/1300 元/吨煤价情况下的公司 2023 年归母净利润水平分别为 164.09/100.00/35.91/-28.19 亿元，预计今年公司火电盈利将大幅修复。

灵活性改造+组件降价加速绿电转型，助力长期高成长。公司积极响应华能集团号召，大力发展新能源，2018-2022 年，公司风电装机量由 5.14GW 增至 13.63GW， CAGR 达 27.6%，光伏装机由 0.96GW 增至 6.28GW，CAGR 达 59.9%，新能源装机占比由 5.8%增至 15.6%。相比其他传统绿电运营商，公司具备丰富的火电资源，充沛的现金流保障绿电项目建设，并可通过积极参与火电灵活性改造获取风光建设指标，成本优势明显。截至 2022 年底公司在建风光项目超 500 亿，发展势头强劲，预计今年硅料及组件价格的降低将提高公司新建项目盈利水平，加快建设投产进度。