华能国际（600011）研究报告：火电为基，全速迈向新能源.pdf

上传者：U****
时间：2022/04/07
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华能国际（600011）研究报告：火电为基，全速迈向新能源。火电为基础，全力发展新能源。公司是我国电力龙头企业，2021 年末控股装机 119GW（火电占 88%），实现发电量 4573 亿千瓦时，占全国发电量 5.5%。2021 年公司实现营收 2046 亿元（同比+21%）；受制于煤价高企，归母净利润为-103 亿元。过去几年公司以火电为基础，大力转型新能源发展，其中 2019~2021 年风光项目建设累计开支 771 亿元（火电为 214 亿元），同期也对火电等资产累计减值达 120 亿元。

火电盈利改善可期，调峰、储能属性被市场忽视。考虑火电上网电价已上浮，同时动力煤加大保供、稳价，我们预期火电业绩拐点将很快出现。基于我国以火电为主的机组机构，在新型电力系统建设预期下，火电的联合调度、调峰储能等功能将逐步体现，目前广东/山东/新疆/内蒙古等地相关政策已经逐步出台。2021 年公司火电装机达 104GW，且多分布在经济发达地区，潜在的调峰、储能属性被市场忽视。

十四五末风光装机增速 40%以上，火电现金流+调峰优势助规划落地。 预期火电盈利恢复后，每年现金流达到 300-400 亿元，全力支撑新能源发展。2021 年底公司新能源装机为 13.85GW，2022 年规划新增风 /光分别为 3/5GW。参照公司规划，2025 年末风光装机目标达 55GW （风电 29GW、光伏 26GW），则未来 4 年装机 CAGR 达 41%。