华能国际研究报告：火电龙头柳暗花明，绿电转型助力成长.pdf

华能国际研究报告：火电龙头柳暗花明，绿电转型助力成长。全国火电龙头，加快绿色低碳转型步伐。作为华能集团常规能源整合唯一平台，资 源优势明显。公司业务以火电为主，低碳清洁能源比例不断提高。截至 2022 年，公 司燃煤装机占比达 73.93%，低碳清洁能源装机占比从 2018 年的 16%提升至 26%， 火电资本开支回落，低碳清洁能源资本性支出不断增加。风光营收占比逐渐增大， 其中风电营收增长明显。煤价下行，23H1 公司扭亏为盈。2021-2022 年由于燃料 成本高企公司亏损。受益于 2023 年煤炭价格中枢回落和电量同比增长，2023H1 公 司归母净利润同比大幅增长 309.7%。

火电行业龙头，盈利加速修复。火电“压舱石”作用凸显，盈利修复迎来发展新机 遇。新旧能源“先立后破”，火电仍是我国电力生产的主要来源。伴随新能源快速 装机，电力供需挑战加剧，火电仍承担着保障能源安全的“压舱石”作用。火电迎 来多重催化：煤电新增提速迎来抢装潮；成本回落，国内煤价中枢快速回落，海外 能源价格持续下行，长协煤保障力度持续加强；电改加速推进，火电调峰收益有望 兑现。公司火电规模&区位优势突出，盈利加速修复。公司火电装机容量、火电发 电量居行业第一，主要能耗指标表现优于同行业，资产优质优势突出。火电机组多 布局在沿海地区，尤其经济发达且电力供需偏紧区域，用电量刚性增长，电价趋涨 有支撑。煤价下行和长协煤比例提升缓解成本端压力，2023H1 业绩大幅提升，盈利 改善还将进一步释放弹性。

公司加速推进绿色低碳转型，成长空间巨大。新能源加快发展，助力实现“双碳” 目标。双碳目标牵引下，新能源发电跃升高质量发展新阶段，“十四五”期间风电、 太阳能装机容量、发电量增长迅速。同时，新能源产业链价格降幅明显，项目收益 率有望提升。绿证/绿电交易/CCER 等市场机制完善促进新能源增厚收益。公司加快 绿色低碳转型步伐，“火+绿”协同促发展，公司新能源装机容量、发电量远超同 行业，增长速度超过全国水平。2022 年风电、太阳能发电业务收入分别为 137.61 亿元和 28.28 亿元，同比增长 35.36%和 42.33%，促进公司亏损收窄，新能源业务 收入增长潜力大，成为公司盈利能力增长新支撑点。公司风光项目分布广泛，在建 工程规模大。2022 年重要的新能源在建工程项目 37 个，大股东华能集团新能源发 展成果亮眼，为公司新能源转型提供丰富的经验和资源。