华能国际（600011）研究报告：暂居浅滩不足为惧，能源转型王者依然.pdf

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时间：2022/08/22
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华能国际（600011）研究报告：暂居浅滩不足为惧，能源转型王者依然。全国性火电龙头，转型新能源装机增长确定性强。市场认为公司新能源转型将受到火电业务包袱拖累，“十四五”新能源装机难以快速增长；我们认为公司火电资产实为新能源转型的资源保障，不仅为公司新能源转型带来区位先发优势，也为新能源项目开发提供现金流支持，“火+新”协同下公司“十四五”期间新能源装机增长确定性强。

与众不同的信息与逻辑：1）新能源运营项目开发本质是资源变现，公司火电资产主要集中在用电需求旺盛的沿海经济发达地区，提前占据优质区位，有助于后续公司在新一轮的项目竞争中获得有利地位。 2）新煤价电价体系下，火电业务周期属性弱化，火电的核心财务价值有望从价格弹性转为现金流确定性，火电业务带来的现金流能够为公司新能源转型提供足够的资金支持。3）十四五期间华能集团受央企可再生能源装机占比政策约束，公司作为集团核心电力上市平台，肩负集团转型使命。此外集团提出“两线”“两化”战略从区位上与国家规划能够有效协同，新能源装机增长确定性强。

催化剂：新能源项目并网装机加速，符合国家规定价格区间的煤炭中长期合同签约率及实际履约率提升等。