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沪电股份研究报告：AI带来PCB增量，强α者率先受益。全球主流 PCB 供应商，大数通是决定成长的主要领域。公司是全 球 PCB 龙头生产厂商，2021 年全球排名 17。从产品结构来看，公 司企业通讯市场板占据公司 66%的营收，因此公司的成长逻辑主要 在大数通类产品。

PCB 行业短期虽承压，大数通创新将为 PCB 带来新驱动。由于宏 观经济景气度低迷，PCB 作为基础电子产品也相应承压，从 A 股 PCB 企业 2023 年一季报营收和利润同比-7%和-45%、环比-14%和 -30%可见一斑。PCB 行业需求承压主要源于行业进入创新真空期后 景气度乏力，我们认为创新是驱动 PCB 行业成长的重要来源，当 前对PCB行业有显著创新驱动的细分领域主要来自于大数通行业， 具体来看：1）大模型训练和推理需求使得 AI 服务器需求大幅增 长，我们推估 2023~2025 年 AI 服务器 PCB 市场将达到 60 亿元、 70 亿元和 79 亿元；2）普通服务器升级为 PCIe 5.0，PCB 价值量 将提升，按照 PCIE 5.0 的服务器单台 PCB 价值量为 2777 元、非 PCIE 5.0 的服务器单台 PCB 价值量为 2425 元的假设，我们推估 2023~2025 年普通服务器全球市场将达到 366 亿元、404 亿元、438 亿元；3）交换机升级到 800G 将大量采用 Super ultra low loss 级别以上的 CCL 并采用 PCB 材料层数将达到 32 层以上，我们预计 2023~2025 年交换机市场 PCB 规模将达到 168 亿元、193 亿元、222 亿元。

多维竞争优势助推公司发展。公司是 A 股 PCB 公司中在大数通领 域布局最深的厂商，一方面客户端已经绑定了全球数通相关龙头 客户、客户结构较竞争对手更完善，另一方面公司多年深耕大数 通类产品，技术研发具有较高护城河，从财务数据上看公司的盈 利质量和管理水平显著高于可比公司，可见公司竞争力强、有望 在行业发展中率先受益。