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招商轮船（601872）研究报告：供需反转在即，航运龙头踏浪而来。全球VLCC和VLOC最大船东，多元版图攻守兼具。公司通过自建加收购 整合，以油气运输和干散货为双核心的全船型船队布局已初步完成；周期轮 动下公司持续扩张，逆周期布局策略加持下，公司已具备了显著的向上业绩 弹性以及较低的经营风险。截至2022年三季度，公司自营船舶达221艘，其 中VLCC51艘，自营VLCC船队世界排名第一。

油轮新船供给紧张，环保政策加速老旧船出清。油轮船队增速放缓，船 厂油轮订单历史新低；美国持续加息背景下，造船成本高企，船东造船需求 低迷，原油轮船规模可能在2024年出现负增长。原油船队老龄化明显，15年 船龄以上占比为28.8%，环保政策趋严下，市场老龄船出清速度有望加快。 各油轮船型产能利用率持续提升，运价上涨曲线将更为陡峭。

疫后经济缓慢复苏，运距拉长及补库逻辑支撑需求。碳中和背景下炼厂 东移，运距的拉长将有效支撑运输需求，同时俄乌冲突影响的长期化，对贸 易格局的转变、海运平均运距的提升产生积极影响，远东长航线出口的确定 性增加；目前全球原油库存低位，油价中枢抬升累积运输需求，美国抑制油 价措施频出，补库存周期有望开启。中国抗疫政策调整、下游需求提振确定 性高，OECD预测石油需求看涨，公司油轮船队受益于下游需求的提升。

中长期油运供需差反转，高景气周期来临。展望2022-2024年，我们预 测全球油运海运需求端将增长4.3%/5.2%/5.6%，全球原油船队有效运力供给 端增长率为5.1%/2.2%/-1.3%，原油轮供需差为-0.8%/3.0%/6.9%， 2023- 2024年原油航运板块供需向好，大船产能利用率提升、运价看涨。