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招商轮船公司研究报告：综合航运龙头攻守兼备，油散共振驱动上行。全球综合航运龙头，油散双核大船占比高：公司通过收并购现已构建起了 “油气散车集”的综合航运业务架构，单一业务引发的强周期经营风险逐步降 低，弱周期成长型航运平台得以建立。公司现有船舶以自有权益为主（占比 91.5%），截至 2025 年 6 月，VLCC、VLOC 权益数量分别为 52 艘、37 艘 （含代管 3 艘），规模均位列世界第一，好望角船共 19 艘（含 3 艘租赁）。

油散共振，LNG 步入收获期：（1）油运：当前正值景气周期，公司 VLCC 在规模及运营优势加持下盈利弹性领先。中长期来看，需求侧在扩产周期及欧 美制裁趋严背景下有支撑，供给侧 VLCC 新船（在手订单 10.6%）不足以覆 盖老船替换需求（21 岁及以上船舶占比 20%），考虑老船动态拆解及被灰色 市场吸收，合规有效运力净增量或相对有限，景气持续性有望得到支撑；（2） 干散货运：公司旗下 VLOC、好望角船运力占比近 8 成，其中 VLOC 以长协 模式运营盈利相对稳定，好望角船凭借更多的现货暴露，盈利弹性更高。作为 公司双核心业务之一，受益于潜在降息周期叠加西芒杜铁矿投产，或已站在周 期起点，后续有望接力推动公司业绩较快增长；（3）集运：公司业务聚焦亚 洲，未来区域市场供需显著优于干线（贸易增速更高，新增供给集中于大船）， 公司作为亚洲区域精品航司有望从中受益。（4）LNG 运输：项目船高比例长 约锁定盈利稳定（锁定率 61/64=95%），明后年产能集中投放步入收获期； （5）滚装运输：公司精耕内贸拓展外贸，有望受益国车结构性增长机遇。