招商轮船（601872）研究报告：干散、集运市场景气延续，中期看好油运较大弹性.pdf

招商轮船（601872）研究报告：干散、集运市场景气延续，中期看好油运较大弹性。“2+N”业务布局进一步清晰，打造综合性航运平台提升盈利稳定性。招商 轮船通过不断收购优质资产、整合航运资源，最终打造了综合性航运平台。 目前主营业务涵盖油轮运输、散货运输、滚装船运输和集装箱船运输，油、 散、集、气、特各种船型齐全。综合性航运平台不仅能够平滑各子版块间的 周期波动，同时也能提升规模效应，增强公司整体管理水平及对外议价能力。

干散货方面，行业景气延续，公司管理效益相对较优。行业需求在国内经济 复苏及大宗商品贸易流向转变背景下仍将延续景气，行业供给受港口拥堵、 订单运力较低、环保新规以及老旧船舶运力占比提升等因素影响，中长期将 持续优化，行业景气度有望延续。公司散货船队规模居世界第五，其中 VLOC 船队居世界第一，公司船队管理运营能力较强，通过精准研判周期提前锁定 收益，VLOC 船队提供稳定盈利支撑且其余现货船队可享受向上盈利弹性。

油运方面，VLCC 市场中期弹性较大，未来三年景气或超预期。行业需求受 原油产量复苏、各国潜在补库需求提升以及能源运输贸易流向重构等因素影 响将实现逐步修复；而行业供给在未来 3-5 年面临较强限制，基于在手订单 运力占比持续低迷，潜在老旧船舶拆解预期以及船厂产能限制等因素，行业 将面临超预期的供不应求现象，中长期弹性较强。公司 VLCC 船队居世界第 一，同时船龄较为年轻，管理运营能力较强，近年来自身捕获 TCE 均高于市 场均值。

集运方面，供不应求无法根本性缓解，集运船队年内仍将贡献较高收益。长 期来看集运周期属性弱化，有望维持稳定盈利。需求方面，短期来看上海复 工复产后出货量逐渐修复，欧美航线装载率也保持较高位置。中长期来看即 使欧美宏观经济下行压力增大，中国产品较高的性价比以及美国减税预期也 能使得中国出口保持韧性。供给方面，全球港口拥堵局面短期并未得到缓解， 供不应求局面持续性超预期。预计集运船队年内仍将贡献利润 15-20 亿元。