铝行业深度分析：电解铝成本高位运行，新能源汽车、光伏铝材需求稳增长.pdf

铝行业深度分析：电解铝成本高位运行，新能源汽车、光伏铝材需求稳增长。现阶段我国电解铝行业用电结构中水电占比不断提升。从 2021 年 世界电解铝行业电源结构及耗能来看，亚洲、大洋洲和非洲的铝 企主要以火电生产为主，占比分别为 94%、58%和 59%；欧洲、 北美洲和南美洲的铝企主要以水电生产为主，占比分别为 93%、 95%和 82%；海湾合作委员会成员国的铝企较为特殊，主要以天 然气发电生产电解铝为主，占比高达 99%。截至 2021 年底，我国 电解铝行业火电占比为 82%，水电占比已提升至 16%，未来随着 电解铝行业产能置换的进程加快，用电结构中火电的占比会进一 步下降，水电等绿色产能的占比将会进一步提高。

预计四季度电解铝成本仍处高位。受到欧洲能源价格高企、俄乌 冲突、疫情等因素影响，2022 年初部分海外电解铝企减产引发供 给短缺，电解铝价格及毛利快速增长，电解铝毛利一度高达 5752.81 元/吨。而后随着美联储加息步伐加快、电解铝产能逐步 恢复，电解铝价格及毛利逐步回落，毛利最低时仅为 13.88 元/ 吨，截至 2022 年 9 月 16 日，电解铝毛利恢复至 1092.88 元/吨。 从我国电解铝成本构成来看，随着各地产能供应恢复，氧化铝价 格已从高位回落；受到原材料石油焦、煤沥青价格高企、下游需 求增加以及疫情等因素影响，预焙阳极价格在历史高位略微有所 回落但仍处在高价区间；火电成本高位运行，水电成本有所上 调；8 月新疆、云南、山东和河南的电力成本占电解铝成本的比例 分别为 22%、34%、39%和 41%，随着煤炭旺季、云南枯水季节 的来临预计电力成本依旧保持高位运行，预计四季度电解铝成本 仍处高位，成本控制较好的铝企有望增利。

短期内铝价仍有下行空间，低库存、疫情、地缘政治冲突等因素 或为铝价提供支撑。2022 年 9 月 21 日，美联储在 FOMC 会议上 宣布加息 75 个基点，将基准利率提升至 3%—3.25%，符合市场 预期，最新点阵图显示美联储委员们预测 2022 年末的利率中值是 4.4%，2023 年将达到 4.6%，2024 年才开始小幅回落。本次会议 美联储延续了先前鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上偏强的鹰派发 言，向市场传达出 2022 年仍将加息 125 个基点的信号，并下调了 GDP 增速预测至 0.2%（6 月预测为 1.7%）、上调了失业率预测至 4.4%（6 月预测为 3.9%）。从美国通胀预期来看，成本型通胀受 到近期大宗商品下滑出现一定回落，但受到疫情反复、地缘政治 冲突等因素影响，下跌空间较为有限；且受到劳动者工资及房租 增速较快影响，美国核心 CPI 依旧较高，若美联储执意降低通胀 而选择让市场硬着陆，铝价或将继续下行。由于目前 LME 和 SHFE 铝库存持续保持低位、欧洲能源价格高企导致部分电解铝企 业停产、新能源光伏等行业对于铝需求依旧旺盛，主营汽车零部 件及铝合金的铝企仍有较多机会。