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江苏租赁（600901）研究报告：深耕细分赛道的金租标杆，厂商租赁扬帆起航。江苏租赁是目前 A 股唯一上市的金租公司，盈利能力行业领先。江苏租赁成立于 1985 年， 是首批金融租赁公司，2018 年 A 股上市。2021 年营收 39.4 亿元（四年 cagr19.3%）， 净利润 20.7 亿元（四年 cagr19.7%）；ROE 达 15.4%，在 500 亿规模以上金租公司中仅 次于华夏租赁；公司保持高分红政策，2021 年分红率为 50%。2021 年末总资产 993 亿 元，其中应收融资租赁款占 94%；近 5 年租赁资产收益率稳定在约 7.4%（2021 年 7.3%）。

业务型董办、多元化股东赋能公司长期发展；2016 年市场化薪酬改革提升员工人均效能。 1）江苏国资委为公司实控人（持股 39%），其他大股东南京银行（持股 21%）、法巴租赁 （持股 5%）为公司在融资、业务经营等方面提供支持。2）核心高管在公司平均任期超 20 年，行业经验丰富，结合公司禀赋制定长期经营战略。3）公司 2016 年进行薪酬改革， 将绩效薪酬占比提升至超 70%；市场化激励下，人均创收从 2018 年 899 万提升至 2021 年 995 万。同时，2020 年公司实行占总股本 1%的限制性股权激励计划，2022-2024 以 每年 1/3 的比例分三期解除限售，考核指标为净利润、资产复合增速、ROA、现金分红率。

从“转型+增长”到“零售+科技”，明确服务“零售中小”客户定位。相较于大型银行系 金租，公司在大型企业和政府客户上并不占优；因此 2017 年确定“转型+增长”五年战 略，其中转型业务以“小单零售”为特点，将目标客群定位至中小客户（主打百万元级别 的小额业务）；增长业务为医疗、基础设施等传统行业租赁业务。经过四年零售转型，转型 业务在存量规模中占比 6 成，在新增规模中占比 8 成。2022 年开启新一轮“零售+科技” 五年战略，针对零售业务单子小、合同多、风险散发等问题，搭建客户服务一站式业务办 理平台；近年来不良率一直保持低于 1%水位线。

厂商租赁业务模式日趋成熟，深耕优势细分行业，直租业务占比提升至 2 成。公司以区域 +厂商双线获客，大力发展厂商租赁模式（指厂商通过自身的销售渠道向金租公司推荐设 备购买方，并由金租公司支付设备价款，并向厂商所推荐承租人提供融资租赁，厂商则为 租赁项目提供担保或设备回购承诺）。依托厂商租赁模式，公司转型渗透至新能源、高端设 备等细分新兴行业，现形成 10 大业务板块 50 个细分行业的布局。深耕细分赛道，并充分 发挥准入门槛低、还款方案个性化（立足公司对于细分行业及客户经营周期的理解）、流程 高效等优势。公司主要与龙头厂商建立合作关系，2021 年合作厂商数量 1172 家（三年 cagr 43%），直租合同余额 179 亿元（三年 cagr 45%），占比提升至 19.1%。