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江苏租赁（600901）研究报告：厂商租赁 小单零售，构建差异化壁垒。公司概况：A 股唯一一家上市金融租赁公司。江苏租赁是国内最早开展融资租 赁的企业之一，也是国内唯一一家 A 股上市的金融租赁公司。公司 2018 年在上 交所完成 IPO，主营业务为融资租赁和经营性租赁。业务聚焦清洁能源、交通 运输、工业装备、工程机械、农业机械、健康医疗等十大板块、六十余个细分 行业。公司第一大股东为江苏交通控股有限公司，通过直接及间接持有公司 39.04%股权，实控人为江苏国资委。公司营收稳健增长，利息收入占比持续提 升；预计 2022 年公司 ROE15.7%，盈利能力位居同业前列。

资产端：厂商租赁+小单零售，构建差异化壁垒。公司专注于融资租赁业务，以 利差收入为主。1）发展战略：2017-2021 年公司实施“转型+增长”双链驱动 的发展战略，加快业务转型，培育了“成熟行业与新兴行业滚动开发”的行业 开发模式，顺利实现新旧动能转换。2）业务模式：公司以小单零售客群为主， 服务于中小微客户；以“厂商+区域”双线模式拓展，一方面大力发展厂商租赁， 借助厂商渠道获取客户。另一方面努力建立直销网点，培育直达终端客户的能 力。3）资产质量：公司充分发挥自身厂商租赁产融结合的特点，打造“租赁物 +承租人+厂商”三位一体的风险防控体系；通过多元分散布局，有效降低资产 风险。2014 年以来，江苏租赁不良率维持在 0.6%-1.0%间。2022 年中期末， 公司租赁资产不良率 0.92%，优于同业可比公司平均水平。

负债端：多元化融资渠道，维持利差优势。公司通过国内资本市场、资金市场 以及国际市场构建了多元融资渠道。从负债来源看，主要包括同业拆借、发行 金融债、银行借款以及资产证券化等，公司授信充裕。从融资成本看，受益于 银根宽松，公司计息负债中同业拆借资金占比高，对利率短期波动敏感。利率 下行周期，凭借负债端优势，公司净利差维持在较高水平，2019 年以来净利差 为 3.4%及以上。

趋势展望：强化科技能力，赋能业务发展。2022 年公司制定了 2022-2026 年“零 售+科技”双领先战略，在总结 2017-2021 年“转型+增长”战略基础上，强调 做好“四个坚持”——坚持零售金融、融物属性、聚焦小微客群、聚焦设备租 赁，目标成为“国际领先的设备租赁服务商”。公司积极强化技术能力，从扩 展线上服务和触达渠道、搭建数据共享平台、强化风控系统、打造敏捷流程等 方面赋能业务发展。