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江苏租赁（600901）研究报告：聚焦小单零售，独特厂商模式.。公司是 A 股唯一的金融租赁公司，具有稀缺性，国有资本、民营资本、外资形 成多元化的股东结构。业绩保持稳健增长，2016-2021 年营收、净利润 CAGR 分 别为 17%/20%，22H1 年化 ROE 达 15.8%，盈利能力居行业前列。

多元产业布局，立足江苏辐射全国

产业布局：公司聚焦 10 大板块 60 多个细分市场，其中，交通运输、能源环保领 域发展较快，二者 22H1 租赁收入占比均为 19%，较 2018 年分别提升 16/11pct。 江苏租赁通过多元产业布局分散风险，积极服务实体经济重点领域，在绿色发 展、交通强国、工程建设等领域加大投放力度。 地域分布：公司以江苏为核心向周围省份辐射，深入布局全国。22H1 江苏省对 公司租赁业务收入及应收租赁余额的贡献占比均为最高，分别为 24%和 25%。 江苏周边地区包括山东、安徽、浙江等省份融资租赁业务收入占比分别为 9%/6%/5%，应收租赁款余额占比分别为 10%/6%/5%。

独特厂商租赁模式，专注小单零售

厂商模式：公司通过独特厂商模式获取优质客户，与厂商合作推出标准化产品和 服务，实现互利共赢。2021 年末公司合作厂商数达 1,172 家，4 年复合增速为 51%，22H1 末合作公司数量近 1,700 家，较年初增长 45%，随着合作厂商、经销 商的数量逐步增加，公司对细分领域的拓展不断加强。 专注零售：江苏租赁 2021 年新增投放平均合同金额 70.7 万元，较 2020 年下降 21%，22H1 投放合同中 1,000 万及以下的小单占比近 99%，零售化特征明显， 有助于公司分散业务风险以及在资产端获得更强的议价能力。

融资成本构筑高利差，不良优于同业

融资成本低：公司融资渠道丰富，与多家金融机构建立了长期稳定的合作关 系，融资成本端具备优势。而公司资产端对中小微客户议价权相对较高，因此租 赁净利差维持在较高水平，显著优于商业银行净息差。 不良率较优：公司通过多元广泛的业务布局、小单零售的特点来分散风险，以及 “租赁物+承租人+厂商”三位一体的风控体系有效防范、化解风险。江苏租赁历 年不良率稳定在 0.6%-1.0%之间，低于商业银行及可比公司平均水平。