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中国船舶租赁公司研究：受益油运景气上升，分红率或有望提升。逆周期造船，奠定公司长期成本优势与盈利基石。公司 2019 年港股 上市，把握航运周期底部与船价低位大量造船，奠定了长期成本优势。 同时，公司长期重视船队资产结构优化均衡，长租盈利稳定。公司船 队 129 艘，平均船龄仅 3.8 年，环保监管风险有限。其中，LNG/LPG 等高附加值船占比超四成，其余散货船/液货船/特种船/集装箱船以小 型船舶为主，流通性强。在手订单 31 艘，未来船队规模增速将放缓。

顺周期运营，资产升值且盈利持续性或超预期。2021-22 年集运业景 气高企并迎来下单潮，随后油运业景气上升，期租水平与资产价格显 著上升。公司长租业务受益相对滞后，而资产重置价值显著提升。同 时，顺周期阶段公司通过自营与合营模式积极开展短期及即期经营， 展现租赁业难得的盈利弹性。据 2023 年中报，公司自营/合营 26 艘 船舶，净润贡献约三成，其中 8 艘 MR 与 6 艘 LR1 成品油轮。预计 油运业未来数年景气上升且持续，公司盈利持续性或超预期。

未来数年或谨慎下单，分红率有望提升。公司自 2022 年下单节奏已 放缓，除融资租赁需求缩减与行业竞争增加，更源于未来数年船台趋 紧船价高企。公司上市以来分红率逐年下降，背后是资本开支周期。 随着在手订单逐步交付，且未来数年或继续谨慎下单，我们预计公司 分红率有望转而提升。公司 2024 年 PE 仅 4.2 倍，预计股息率 9%， 若分红率由 36%提升至 50%，股息率将提升至 13%。