先导智能深度研究：具备“伟大”基因的非标自动化龙头

1.先导智能—锂电设备全球龙头，验证公司资质

1.1.公司发展历程：优秀是一种习惯

公司 2002 年成立，从薄膜电容器起家，先后横向拓展至光伏设备、锂电设备等 领域，现已成为锂电非标自动化设备全球龙头。锂电板块，公司布局前道（涂布、分 切、模切） 、中道（卷绕、叠片）、后道（化成分容）等设备及锂电整线。光伏板块， 公司串焊机为拳头产品，叠瓦设备居行业领先地位。同时公司借助现有技术平台，拓 展 3C 自动化业务，进展顺利，明年有望充分受益 3C 大年。

纵观公司发展历程，公司基于其运动控制技术，视觉技术以及公司自主开发的 MES 等底层管理软件系统，先后完成了其在光伏（串焊等设备），锂电设备等领域的 进口替代并逐步将外资龙头赶出中国市场，并先后在上述领域成为行业“第一”。

1.2.盈利能力：多个行业高景气周期叠加，公司业绩稳健增长

1.3.股权结构：激励到位，核心人员稳定

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2.锂电：全球电动化浪潮开启，先导智能受益确定性强

2.1.多方发力，加速全球电动化，下游维持高景气

全球电动化浪潮开启，动力电池有效产能不足：锂电行业仍处在“从0到1”的产 业阶段，扩产进程中先导智能受益确定性强。

2.1.1.海外胡萝卜加大棒，电动化加速，扩产从 0 到 1 大幕开启

从能源安全及环保角度考虑，欧洲布局新能源动力极强。 欧盟及各国采取“胡 萝卜”加“大棒”方式，鼓励刺激各主机厂布局新能源车。

（1）胡萝卜：新能源车补贴

欧洲各国纷纷给予优厚的新能源汽车政策，加快汽车产业转型。欧盟国家税收 包含了：购车税(增值税、销售税、注册税)、所有权税(年度流转税、道路税)和机动 车税(燃油税)。挪威、西班牙、波兰、荷兰、瑞士等国家主要以购置税、保有税、增 值税等税收减免政策为主，没有补贴；瑞典和列支敦士登仅提供补贴，没有税收减免； 德国、英国、法国、意大利、比利时优惠政策包括税收减免和购车补贴两部分。其中， 德国计划于明年进一步加大对新能源的补贴力度。根据中国储能网方面信息，德国打 算在从 2020 年开始的 5 年内，把外电源插座充电混合动力汽车补贴从现有的 3000 欧元提高至 4500 欧元；针对价格高于 4 万欧元的电池驱动汽车，补贴增至 5000 欧 元。

（2）大棒：严苛的碳排放标准

欧洲公司对于汽车尾气排放进行相关的限制，其排气标准分为欧一至欧六 6个等 级，目前所实施的也正是欧六的标准。

欧盟严格的惩罚机制：2018 年惩罚政策为每公里平均 CO2 排放超出目标部分， 第一个 1g 缴纳 5欧元，第二个 1g缴纳 15 欧元，第三个 1g缴纳 25 欧元，之后超出 部分每 1g/km 缴纳 95 欧元。而 2019 年起，排放量每超出目标值 1g，需缴纳 95 欧 元。假如大众 2019年的每公里平均二氧化碳排放保持不变为120.39g，则在2019年 需缴纳 95 欧元 X (120.39-95)g X 3733427 辆=90 亿欧元。按照大众 2021 年自定 97.7g 碳排放目标及 400 万辆目标销量，2021 年罚款金额也达 10 亿欧元以上。因此， 惩罚力度的加大给车企带来极大的压力。

超级积分激励主机厂提高电动车占比：欧盟对碳排放低于 50 克/公里的新车调整 计算系数。在碳排放精细计算中，纯电动车在 2020 年每辆被算为 2 辆，到 2022 年 计为 1.33 辆。从而新能源车占比越高，每公里平均 CO2 排放量越低，罚款越少。

（3）双向作用下，各主机厂纷纷加快电动化布局

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2.1.2.国内二线电池厂扩产，争取产能达主机厂配套门槛

根据高工产业研究院（GGII）于 2019 年 1 月 8 日最新发布的《动力电池字段数 据库》显示，2018 年我国新能源汽车生产约 122 万辆左右，动力电池的整体装机总 电量达到 56.98GWh 左右，同比增长 56%。其中装机总电量排名前十的动力电池企 业合计约 47.20GWh，占整体的 83%，较去年 TOP10 企业合计占比上升达 9 个百分 点，市场集中程度提升趋势明显。位列 TOP10 的企业分别是(按装机电量高低排列)： 宁德时代、比亚迪、国轩高科、力神、孚能科技、比克电池、亿纬锂能、国能电池、 中航锂电、卡耐新能源。由于电池企业必须持续降本提质及不断扩产，因此是技术与 资金密集型行业；而由于龙头企业产品性能，规模/成本及资金实力优势，锂电出货 和产能向优质巨头集中是行业的必然趋势。

行业集中度提升趋势下，下游二线动力电池企业面临抉择：进，仍有一线希望； 退，只能出清离场。结合行业特性，我们判断，扩产为二线动力电池企业唯一出路。

（1）国内动力电池空间大，需求多样性为二线电池企业提供生存空间：由于国 内外车企众多（对电池的要求也多样化），价格压力传导及特定市场的存在，二线厂 商拥有足够的生存空间。二线电池企业可绑定特定主机厂或车型，或走差异化路线；

（2）规模效应刺激二线企业上产能：动力电池价格压力大，为追求规模效应带 动成本下降，二线电池企业扩产动力足；

（3）产能达主机厂配套门槛为瓜分下一轮行业红利入场券：动力电池作为电动 车的零配件之一，必须紧跟主机厂的变化与需求，厂商必须承担一定风险并持续扩产 /优化产能。目前，锂电行业虽然整体仍存在结构性过剩问题，但随下游主机厂新能 源车规划逐渐出台，若想进入主机厂动力电池供应商名单，需先达到产能配套门槛。 且动力电池达产要早于电动车下线半年到一年。

2.1.3.电动车补贴目录放开限制，外资电池进华进程有望加快

工信部拟上调新能源车占比规划，坚定电动化信心：2019年12月，工信部发布 《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿），规划提出2025年新能 源汽车销量占比达到25%左右，与10月份发布的规划版本相比，新能源车占比从20% 上调到 25%。对应测算我国 2025 年新能源车销量超 700万辆。

第 11 批新能源车补贴目录放开对外资电池企业限制，外资动力电池进华进程有 望加快：2019 年 12 月，工信部最新发布的第 11 批新能源汽车推荐目录中，出现了 三款搭载外资电池的车型，搭载松下、LG电池的特斯拉 Model 3，搭载 SK电池的北 京奔驰 E级 PHEV，搭载松下电池的广汽丰田 CH-R都进入了推荐目录，并且都在符 合《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》产品技术要求的新能 源车型类目里，这也意味着搭载外资电池的车型也能享受到新能源汽车补贴，理论上 主机厂可以根据自身的需求随意选择电池供应商，只要能够满足相关检测和技术指标 即可进入目录。外资电池进军国内市场必然提速。

2.2.锂电设备空间极大，先导智能有望开启新一轮加速成长

2.2.1.动力电池有效产能不足，设备需求空间大

（1） 行业 “ 有效 ” 需求测算 ：2020/2022/2025 年新增需求有望达到130/267/793GWh

根据《automaker targets》的统计，预计 2020 年，全球 16 家主要汽车制造商的新能源车规划将达 220万台左右，对应电量需求在 130GWh左右。

（2）行业“有效”供给测算：2018 年有效产能在 110GWh 左右，2020 年有望 达到 450GWh

2020 年有效产能：2020 年有效产能中，我们去除了 17 年达产的产能，因为目 前的技术条件下，3 年左右的电池不再具备竞争力（目前达到 2-3 年的电池虚电会比 较严重，比如 2 年/15w 公里后，电池的真实电量/续航可能仅为新车的 50-70%），因 此假设 2020 年的新能源车更倾向使用 18 年以后的相对优质的产能。

根据上述筛选原则，目前行业的有效对外产能在 110GWh；19/20 年，如果下述 厂商按照计划将产能规划落地，那么行业总有效对外供给有望达 274/457GWh。

（3）有效产能不足-扩产确定性高

对外有效产能仍存在 500-1000GWh 的缺口，19-25 年均为扩产向上的确定周期。

根据我们“对外有效”产能的判断，传统车企在加速布局汽车的电动化的过程中 （比如 bba，大众开始加速其电动化进程）；可供选择的有效对外产能仅为 110GWh 上下。

从供需缺口上看，按目前有效产能和主要车企的规划来看，2020/2022/2025 年 的产能缺口分别在 92/359/1152GWh。如果目前有效对外电池厂商的规划在 2020 年 全部达产，那么 2020/2022/2025 年的产能缺口分别在-256/9/804GWh。因此，短期 来看，19-20 年是上述企业扩产的确定性年份；中长期来看，20-25 年前均处于向上 的扩产周期中。

从结构上看，海外锂电池已经开始发力，LG，松下等龙头有望用 1-2 年时间即 达到国内龙头 4-5 年来积攒的生产能力；海外龙头在扩产规模和进度上均处于加速向 上阶段。

综合以上分析，2020 年扩产规划超 183GWh，远期到对应 2025 年需求仍需扩 产超 800GWh，按照每 GWh 设备投资额 2 亿元测算，未来五年锂电设备行业空间超 千亿。

2.2.2.产品品质及产能优于竞争对手，受益确定性强

先导相对于国内竞品品质占优，相对于海外竞品产能占优。因此将成为海外扩产 进程下显著受益的公司。目前 CATL 德国生产线中先导能够提供整线，确定性强。另 外海外扩产过程中，海外设备公司缺少产能，国内其他竞争对手缺少品质。因此先导 稀缺性会更加明显。

此外，公司收购泰坦，布局锂电池后道设备，通过核心设备卷绕机向整线延伸。 未来锂电单 GWh设备投资额下降是必然趋势，但公司单产线内可提供设备占比提 升，对冲价格下行风险。同时，海外人工成本较高，布局海外产能的动力电池企业更 倾向于采购整线，缩短设备调试周期，具备整线能力的先导智能将充分受益。

先导作为锂电设备龙头厂商，无论从产品品质、产能产量还是人均产出上均有 明显优势：

（1）国内竞品品质不足

动力电池卷绕机的核心技术难点在于怎样确保在高速卷绕下保证电池的质量和安 全性。无论是对极片的对齐度，还是极片的切断毛刺，以及整机对粉尘的控制，都是 为确保电池安全性。软包、方形电池对张力要求更高，圆柱电池对效率要求更高。先 导卷绕机在效率，卷绕对齐度等技术参数上领先于同行。在涂布和叠片方面，先导的 设备参数也处于较为领先的位置。

（2）外资竞品产能不足

整体来看，先导的海外同业对手多为日韩企业，而日韩企业的锂电产品一般较为 单一；比如 CKD 在锂电的产品为卷绕机，平野的锂电设备为涂布机；近几年来，先 导的锂电设备在产品质量与设备吞吐能力上均超越了海外龙头，收入规模也与海外主 流厂商拉开了差距。

海外设备企业产能存在明显瓶颈：由于海外龙头生产和人工成本较高，CKD 及 平野近些年基本没有人员扩展；而随着需求的不断增长，两家龙头的产能瓶颈问题开 始显现；其中，CKD 的已接收订单开始连年下滑；而平野虽然保持了订单的增长， 但其未交付订单的增速超过了订单的增长。综合来看，卷绕机龙头 CKD 的年均交付 能力在 1.5 亿美元左右，平野的年均交付能力在 0.9 亿美元左右。

根据前文国内外主要锂电企业的扩产计划及相应的设备需求，由于海外龙头在人 员及生产上难以增长/提升；结合目前的交货水平，2019/2020 年，海外卷绕机主要 龙头留下的供给缺口分别在 23.5 亿美元/22.5 亿美元，海外涂布机龙头留下的供给缺 口在 24.1 亿美元/23.1亿美元。

（3）公司设备后续维护成本低

由于国内锂电厂商的订单模式，内资锂电设备企业的交货周期较短；因此在上述 较大的吞吐量下，工艺控制及调试不够充分，进而会产生现场调试及后续维护成本 （多为设备企业承担）；而这不仅影响设备企业的盈利能力，也会对重复订单产生一 定影响。整体上看，先导智能的售后费用占比最低（2018 年为 1.9%），全面领先国内同行（科恒股份和璞泰来体内还有材料业务，因此理论上，相应的售后占比会低于 纯设备厂商，赢合科技与先导的主要设备处于不同生产环节）。

（4）公司主打产品为产业链中利润较优的设备

卷绕机行业格局优于涂布机等设备，其中先导在卷绕机领域的市占率在 60%左 右，而行业CR5也超过90%（国内企业），而涂布机等设备格局相对分散；因此纵观 设备产业链，以卷绕为主的设备企业毛利率在 30-40%之间，而以涂布为主的设备企 业毛利率在 20-30%之间（由于下游巨头的议价，下降速度也较快）。

由于先导的技术，订单处理能力等均超过国内外同行，因此先导可以获得高于行 业平均水平的利润（同样的，以涂布机为主企业，如技术领先行业的平野，也可以获 得高于行业平均的利润）。

由于海外公司的综合成本更高，因此利润率水平相对较差；由于卷绕等领域存在 先导这样的公司，海外巨头竞争力已经相对趋弱；而由于盈利水平的限制，海外巨头 设备的降价和扩产不具备相关基础和空间。

（5）人均产值不断提升

非标设备公司由于在生产、研发和运营角度均以客户订单为导向，很难进行标准 化，产值规模和所需人数成正比，管理和协调难度增加通常会导致人均产值下降，从 而会产生产值瓶颈，而先导具备最大限度的标准化能力，完备的管理体系和激励方式， 因此从结果上看，公司人均产值随产值增加而增加，2012-2018 年间，公司人均产值 从 44 万元增加到 78 万元，验证公司管理运营优势和成长能力。

2.2.3.公司在手订单饱满，客户优质

在锂电设备行业，一般订单均会采用 3331 的收款制度，因此公司的预收账款可 以在一定程度上反映公司在手订单的情况，而从存货的构成中可以看出公司对已有订 单的执行情况。根据 2018 年年报，公司目前预收账款为 12.45 亿元左右，存货达到 24亿元左右。如果按照30%的预付条件进行估算，那么公司目前在手订单在40亿元 以上。订单执行方面，存货中有 12 亿左右的发出商品（占比约 50%）和 9 亿左右的 在产品（占比约 38%），发出产品+在产品比例接近 90%，证明公司订单正在有条不 紊的执行中。

根据公司季度的发出商品及预收情况，可以对公司未来的订单确认和年度新增订 单进行估算；而由于行业的规则，商品发出后，理论上可以在接下来的 1-3 个季度拿 到验收单（大单可能会更久一些），因此新增的发出商品对应的订单金额应为与收入 并不能一一对应，但整体向后平移/延后 1-3 个季度的加总体量基本相当（比如 2016 年 Q2-Q4 的发出商品合计为 9 亿左右，而 16Q3-17Q1 的确认的收入合计为 9.5 亿左 右）；新增订单方面，根据季度的新增预收和 3331 的模式（做了加权处理），可以估 算出季度/年度的新增订单，按此方法进行估算，先导智能 2018 年的全年新增订单在 47 亿上下。

在公司发展的早期，便于 CATL 等龙头保持良好的合作并奠定良好的技术/工艺 基础；而随着公司的发展，公司在锂电设备上形成了上文提到的多重优势，因此其客 户基本上均为行业的巨头级公司：国内的代表企业有 CATL，BYD，力神等龙头客户， 而海外方面，公司基本涵盖了海外“有效供给”的全部厂商，比如 LG，三星，松下 等等；因此，在国内外“有效产能”必须持续加大产能投入的背景下（公司基本全部 覆盖且稳定合作多年），先导智能的受益确定性最强。

3.光伏业务：稳健发展，电池片及组件设备为主

3.1.串焊机为拳头产品，叠瓦设备处行业第一梯队

公司光伏产品涵盖光伏电池及光伏组件两大环节，其中光伏电池自动化产品包含 产线及激光导航 AGV，扩散炉上下料机，刻蚀清洗上下料机，制绒上下料，板式/管 式 PECVD 上下料机等单体设备；光伏组件自动化产品包含产线及自动敷设机，串焊 机，多栅串焊机，叠瓦一体焊接机，叠瓦成套设备，汇流条自动焊接机等单体设备。

在传统组件自动化环节，公司串焊机/多主栅串焊机处于行业领先地位；而在叠 瓦组件设备领域，目前公司具备叠瓦一体焊机，叠瓦成套设备（包括端引线焊接机、 排版机、汇流条焊接机、旁路焊接机、并联焊接机等部分），叠瓦相关设备技术参数 也已处于行业第一梯队。

根据公司 18 年年报，公司光伏产业务收入达到 2.64 亿元，占公司总收入的 7% 左右，且公司光伏领域客户优质。

3.2.受益光伏扩产，设备需求稳步增长

自 531 以来，光伏行业触底反弹，2020 年我国新增装机有望达到 40GW，全球 可突破 110GW：据 IHS Markit发表的光伏市场需求跟踪分析表明，2018年全球太阳 能光伏装机量达 104GW。2004 年全球太阳能光伏累计装机容量为 3.7GW，2018 年 全球太阳能光伏累计装机容量在 500GW 左右，2004-2018 年全球太阳能光伏累计装 机量年均复合增长率达到 42%。根据各国对清洁能源的规划及相关组织的预测，预计 2050年光伏电力占比有望达到70%（2040年超过 30%），太阳能电力有望登顶全 球能源的制高点，光伏发展空间依旧宽广。目前，中国新增产能占全球新增产能的 40-50%，是全球光伏增长的主要力量。

组件的一般工序为：电池片的焊接和串焊，活性光伏材料的层压，以及后续修边、 装框、安装接线盒等；最后是对光伏组件进行闪光辐照测试。而电池片的焊接/串焊 直接决定电能输出效果，影响光伏组件的性能；虽然，目前组件的封装技术正值迭代 期，但先导的串焊机仍是组件领域的主要设备，且公司串焊机毛利率显著优于同业。 未来几年内，考虑到光伏行业技术不断迭代，行业需求有望持续打开，公司光伏业务 业绩增长有较强支撑。

4.3C 业务拓展顺利，2020 年有望超预期

4.1.苹果大年叠加 5G 换机， 3C 自动化空间大

3C 设备难复用，更新迭代快：3C 产品市场竞争激烈，3C 厂商通过不断的创新 来提升自身品牌的竞争力，为了及时将最新的技术创新应用于 3C 产品，以智能手机 为代表的 3C 产品更新周期加快，苹果、华为、三星等品牌的智能手机更新周期一般在 1 年左右。“一代产品一代设备”，3C 产品零部件精密，代系变化大，自动化设备 集成度高，很难复用，从而因换机产生对 3C智能检测设备的新需求。

一般来说，3C 产品产业链可分为：（1）核心零部件（比如 IC，面板等）环节； （2）核心模组模块组装制造（比如显示模组 LCM 产线，表面组装 SMT 产线等）环 节；（3）整机组装环节；就制造和设备角度来说，由于 IC 的贴装标准化程度较高， 因此 SMT产线已经基本实现了自动化组装，而整机组装环节目前仍以人力为主。

公司 3C产品基于视觉和算法，而机器视觉是先进精细制造/人工智能最为重要的 分支。目前，人工智能在先进工业中的应用包括语音类技术，视觉类，自然语言处理 和基础硬件类；其中，机器视觉作为一种基础功能性技术，能够帮助机器/计算机系 统进行观察，识别和判断等行为，是目前应用最为广泛的技术之一。目前，机器视觉 在人工智能领域的市场份额可以达到 30%以上。

机器的效率远高于人，一台自动视觉检测机器能够替代多人任务，而且不需要休 息，能够连续工作；另一方面，机器视觉系统的操作和维持成本非常低，能够节约生 产运营成本。

4.2.平移锂电领域成功经验，开拓 3C 业务

4.2.1.依托原有技术积累，顺利打入大客户体系

引进人才，成立 3C 事业部：公司大力引进和培养高级人才，依托先进的光学和 精密机械研发实验室，成立 3C事业部，布局 3C自动化设备。公司3C事业部专注于 视觉测量及精密组装自动化集成两大板块。

依托现有技术优势，迅速打入下游龙头客户：公司产品基于 3D 视觉系统及微米 级高精度运动控制等公司优势技术，结合自有算法和软件，发挥平台优势，进展顺利。 现已成功进入 Apple、华为、三星、LG、BOE 等消费类电子总装、OLED 新型显示 技术、3D玻璃和柔性线路板检测以及其他高精密组装行业龙头客户。

由于在技术层面，先导智能的视觉测量，智能检测及相关算法，精密自动化及控 制能力上具备行业领先的技术优势和更加深入的工艺/流程理解能力或经验，因此公 司相应产品能更贴近客户实际使用场景并产生较强的粘性。公司原有技术可平移至 3C 领域：

（1）视觉测量技术：公司具备的 3D“Real”软件平台可通过点云数据对齐， 重构三维模型和高度图；公司产品采用嵌入式系统，通过多传感器和跨工站融合标定， 可实现全空间标定；配备独有的数据快速分析系统，可实现亚微米级别的非接触式公 差测量；

（2）智能检测技术：采用独特的传感器和检测技术。可以实现透明及半透明材 料的微米级精密检测；产品拥有先进的外观缺陷分类算法和软件平台，并将人工智能 算法和深度学习引入到缺陷模型的训练中；

（3）精密组装技术：模组化的设计，具备分度盘、四六轴等通用组装平台，支 持快速开发、快速串线；线体覆盖自动搬运、多组装模组、检测测量及包装等全流程 组装技术。

4.2.2.检测、组装设备为主，高附加值保障盈利能力

目前公司 3C 业务板块产品以 3D 视觉测量、智能检测、精密组装等设备及整线 自动化为主。

（1）检测类

主要产品有 3D 玻璃立体视觉测量平台（手机玻璃等），3D 立体视觉测量平台 （手机外形、内部结构件轮廓等），2D 高速闪测平台（电脑键盘孔尺寸，位置等）， 镀膜及显示屏内层平整度检测（表面膜后及平整度检测），电池外观检测设备（电池 划商等外观检测），OLED/LCD mura 检测（面板缺陷检测），LED 灯珠外观检测 （LED 封装后的外观检测），零组件通用检测（无线模块，手表蓝牙模块等检测）， 手机通用测量线（前中背框及全身尺寸，色度等检测）

（2）组装类

主要产品有通用高精度装配线（机构件，螺丝锁附等），LCM通用组装（LCD与 BL 自动组装），3D 曲面点胶设备（智能音响内槽点胶组装），在线锁螺丝机（主板小 件，摄像头等锁附），light bar 检测与贴合（light bar 点亮与外观检测），真空恒温恒压设备（pvc 材料热压成型），手机通用组装模组（话筒，前摄等小件组件），柔性通 用组装线（点胶，锁附，平面贴装）等。

行业格局方面：目前中国本土的机器视觉企业（不含代理商）超过200家（从事 集成的偏多），进入国内市场的国际企业也在 200 家上下，而软硬件的技术和行业利 润几乎被这些国外龙头垄断；目前，国内机器视觉企业的平均销售额为 7000 万元 （17 年数据），主要集中在 1000-3000 万元的档位，超过 1 亿元销售额的企业不到 17%；而先导智能 3C 板块 18 年的订单达到了 1 亿元以上。

3C自动化检测设备毛利率高，盈利能力强：3C自动化检测设备，尤其是视觉检 测类产品，技术壁垒高，附加值高，因此享有极高毛利率。以国内对标公司科创板天 准科技为例，公司 2018 年毛利率高达 49%。海外公司康耐视、基恩士、海克斯耐 2018年毛利率更是分别达 82%、74%、61%，盈利能力极强。

综上，公司原有技术积累，尤其是视觉、控制、软件算法等技术可平移至 3C 自 动化设备板块，公司现已进入多家优质客户供应体系。明年为3C确定性大年，5G换 机将带动设备更新换代需求，公司 3C 业务有望抓住行业机遇，取得突破性进展，增 厚公司利润，提振公司估值。

5.盈利预测及投资建议

5.1.盈利预测

根据前文分析，2020 年全球扩产规划超 183GWh，远期到对应 2025 年需求仍 需扩产超 800GWh。按照每 GWh 设备投资额 2 亿元测算，2020 年对应锂电设备空 间366亿元，未来五年锂电设备行业空间超千亿。其中公司市占率极高的中道设备占 整线投资额 30%-40%，其中卷绕、叠片是中道的核心工序，占中道设备总投入的 70% 左右，为公司优势产品。且公司旗下泰坦具备提供后道设备能力，未来公司有望走整 线路线，业绩确定性强。

公司从拿到订单到确认收入时间约为 1年。其中锂电业务按照公司在手订单及未 来两年公司客户拟招标产线设备投资额预估，预测 2019-2021 年公司锂电业务收入 分别为 42.09、52.47、68.34 亿元。光伏、薄膜电容器业务占比不高，结合行业情况 给予收入增速假设。

综上，预测公司2019-2021年收入分别为47.77、60.10、79.36亿元，对应归母 净利润 9.31、12.09、16.89 亿元，对应每股收益 1.06、1.37、1.92元。

5.2.投资建议

2020年公司可比公司平均PE估值为25.65倍。考虑到公司所在行业高景气度及 公司行业龙头地位，给予公司 2020年 35 倍 PE 估值，目标价 47.95 元，首次覆盖， 给予买入评级。

（报告来源：华西证券）

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