教育行业研究：政策管控逐渐分化，高教、职教价值凸显

一、前言

行情复盘：政策导向影响行情表现，各细分赛道表现分化明显

2021 年至今，政策成为影响教育产业发展的重要变量。2021 年教育政策延续对职业教 育、民办高等教育的支持态度，强化义务教育阶段的公平导向，对 K12 课外培训监管趋 严。受不同的政策导向影响，回顾 2021 年 1-5 月市场行情，港股民办高教公司表现亮 眼，K12 课外培训公司股价普遍下挫。具体看：

民办高教：2021 年 5 月，《民促法实施条例》最终落地，民办高教政策不确定性基 本消除。独立学院加速转设带动民办高教公司盈利能力提升，扩充并购标的池，且 专升本及高职扩招有望延续。在行业利好的驱动下，2021 年 1-5 月东软教育 （+36.8%）、中教控股（31.5%）、新高教集团（+22.9%）涨幅靠前。

职业培训：职业培训板块疫情影响已基本消除，伴随国内疫情防控得当，业务增长 逐渐回归正轨。市场表现看，2021 年初首家以教育业务登陆 A 股标的、IT 培训赛 道龙头传智教育表现亮眼，2021 年 1-5 月涨幅达 59.4%。

民办 K12 学历教育：《民促法实施条例》明确限制民办义务教育的兼并收购、协议 控制的扩张方式，以及禁止与利益关联方进行交易等。受政策影响，2021 年 1-5 月 民办 K12 学历教育公司普遍出现下跌。

K12 课外培训：2021 年对 K12 课外培训机构监管政策趋严，整顿的重点包括“双 减”、预收学费的资金监管、牌照审批等等。2021 年 5 月《关于进一步减轻义务教 育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》获得审议通过。受此影响，2021 年 1- 5 月 K12 课外培训公司普遍出现下跌。

政策：多项重磅政策落地，2021 年为教育行业政策大年

从前文的行情复盘中，可以看出政策对教育行业各赛道的重要影响，学历教育板块《民 促法实施条例》最终落地，K12 培训板块《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担 和校外培训负担的意见》获得深改委审议通过，给予 K12 培训市场严格的监管预期。

民办高教：政策不确定性基本消除，外延相较《送审稿》略有宽松。新《民促法实施条 例》相较 2018 年送审稿，对民办高等教育学校管理或更加宽松。外延并购是民办高等教 育教育集团重要的扩张方式之一，此前《送审稿》十二条指出“不得通过兼并收购、加 盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”曾引发市场对民办高教公司外延并购可持续性的担忧。本次政策明确限制兼并收购的范围为“实施义务教育的民办学校、实 施学前教育的非营利性民办学校”，即对民办高教外延并购的扩张方式不做限制，且维持 对公开、公平、公允的关联交易的开放态度，政策不确定性已基本消除。

民办义务教育：管理风向趋紧，实际落实或需根据具体情况判断。本次《实施条例》对 民办义务教育规范发展提出更详细要求。相较《送审稿》更明确限制兼并收购、协议控 制的扩张方式，以及禁止与利益关联方进行交易等，同时细化公办/地方政府举办民办学 校限制，有利于保障义务教育阶段公平以及教育公共资源的更有效利用。考虑目前 K12 阶段民办学校多以自建形式或托管模式实现业务扩张，实际学校正常运营中多存在关联 方交易，具体政策落实或需根据地方细则出台视具体情况判断。

K12 课外培训：板块或迎来新一轮整顿期，最终政策仍待落地。2021 年至今，监管部门 在多次重要会议及文件中提出要大力整顿校外培训机构，重点包括预收学费的资金监管、 “双减”（即减轻学生作业负担、减轻校外培训负担）、牌照审批等等。山西省 5 月出台 《促进中小学生身心健康成长十项举措》，要求“停止审批面向中小学生的学科类校外培 训机构”。2021 年 5 月，《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的 意见》获得深改委审议通过，K12 课外培训预计面临严格监管，但最终政策尚未落地。

教育信息化：线上教育资源建设获政策支持，期待未来 5-15 年发展规划出台。2021 年 1 月，教育部等五部门出台《关于大力加强中小学线上教育教学资源建设与应用的意见》， 要求加强平台体系建设、开发高质量资源，以直播方式为薄弱学校、乡村学校和教学点 提供“专递课堂”“同步课堂”服务。3 月 19 日，教育部科学技术与信息化司发布 2021 年工作要点，提到“加强教育信息化谋篇布局，发布《教育信息化中长期发展规划（2021- 2035 年）》和《教育信息化“十四五”规划》，系统布局未来 5-15 年教育信息化发展， 明确教育信息化的发展方向、总体目标和主要任务，加快推进信息化时代的教育变革。”， 未来 5-15 年教育信息化发展规划出台可期。

人口：出生人口下行，城镇化率及受教育程度提升支撑行业规模增长

第七次全国人口普查主要数据发布，关注人口年龄结构、城镇化率及人口受教育程度变 化。2021 年 5 月 11 日，国家统计局发布了第七次全国人口普查主要数据。从教育产业 投资的角度看，建议关注我国人口三方面的变化：

1）人口的年龄结构数据中教育适龄人 口数量和占比、以及出生率的变化；

2）城镇人口数量和城镇化率的提升；

3）人口受教 育程度的提升。

具体看： 教育适龄人口基数稳中有升，二胎政策效果逐步减弱，出生人口逐年下降。从我们认为 教育适龄人口根据学前教育至高等教育全阶段可涵盖 3~22 岁人口，从人口普查数据的 年龄构成来看，2020 年 0-14 岁人口 2.53 亿人，相较 2010 年的 2.21 亿人增长 14.5%， 总人口占比则从 16.60%提升至 17.95%，适龄人口基数有所增长。但另一方面，根据统 计局每年披露的出生人数情况，我国出生人数从 2017 年起逐年下降，二胎政策效果在 逐渐减弱。出生人数下降将导致各教育阶段适龄人数下降，随时间从早教、K12 逐步向 高等教育、职业教育传导。

城镇化率持续提升，教育行业目标群体规模仍提升。根据第七次人口普查数据，2020 年 我国城镇人口 9.01 亿人，相较 2010 年增长 35.5%，城镇人口占比从 2010 年的 49.70% 提升至 2020 年的 63.89%。

人口受教育程度提升明显，就业竞争加剧带动学历提升及职业培训需求。根据第七次人 口普查数据，2020 年我国具有大学文化程度的人口达到 2.18 亿人；与 2010 年相比，每 10 万人中具有大学文化程度的人数由 8930 人增长至 15467 人，CAGR=5.6%。从区域 来看，2020 年北京及上海大学文化程度人数占比已经分别达到 41.98%及 33.87%。人 口受教育程度显著提升同时也带来就业竞争加剧，人才对于学历提升以及职业培训的需 求亦持续增长。

二、民办学历教育：政策靴子落地，利好民办高教、职教

《民促法实施条例》终落地，持续推荐获得利好的民办高教及职教板块。2021 年 5 月 14 日，经过两年以上的修订，国务院发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》， 并将于 2021 年 9 月 1 日实施，民办教育分类管理阶段立法基本完善。本次《民促法实 施条例》对各类民办学校的设立、组织与活动、资产与财务管理等做出规范。

总体而言：

1）民办高教政策不确定性基本消除；

2）民办职业教育获得大力支持；

3）民办义务教育 管理方向趋紧。除本次《民促法实施条例》落地带来的利好，民办高教及职教板块亦享 受转设加速、扩招等发展机遇，为我们 2021 下半年重点推荐板块。

民办高教：政策不确定性基本消除，内生外延稳健增长延续

外延并购政策不确定性基本消除，对民办高等教育学校管理或更加宽松。外延并购是民 办高等教育教育集团重要的扩张方式之一，此前《送审稿》十二条指出“不得通过兼并 收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”曾引发市场对民办高教公司 外延并购可持续性的担忧。本次新《民促法实施条例》明确限制兼并收购的范围为“实 施义务教育的民办学校、实施学前教育的非营利性民办学校”，即对民办高教外延并购的 扩张方式不做限制，且维持对公开、公平、公允的关联交易的开放态度，政策不确定性 已基本消除。

2020 年高等教育毛入学率已达 54.4%，高等教育在普及化的道路上持续迈进。作为衡 量教育普及程度的毛入学率指标，高等教育毛入学率从 2010 年的 26.5%提升至 2020 年 的 54.4%；而伴随 2019 年起的高职扩招，我国高等教育在校生人数亦于 2019 年起加速 增长，2020 年达到 967.45 万人，相较 2018 年提升 22.3%。根据 2021 年 3 月发布的 《国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》，“十四五”期间高 等教育毛入学率要提高到 60%水平，我国高等教育已完成大众化，在普及化的道路上持 续推进。

扩招利好释放，民办高教公司在校生人数内生增长稳健。在高等教育整体规模增长的背 景下，民办高教公司充分受益于扩招利好，在校生人数取得稳健内生增长。具体看各民 办高教公司普遍取得 10%+的在校生人数内生增长，中国科培发力校外成人大学课程， 2020 年在校生人数内生增长达到 41.5%。

希望教育/中教控股/中汇集团并购项目实现并表，驱动 FY2021H1 在校生人数高增长。 对于完成并购项目并表的高等教育集团，在校生人数增长更为亮眼，希望教育 FY2021H1 实现英迪国际大学和南昌影视职业学院并表，带动在校生人数40.4%的同比增长；此外， 中教控股 FY2021H1 实现海口经济学院及其附属艺术学院并表，中汇集团实现四川城市 职业学院及技师学院并表，对在校生人数增长贡献显著高于内生增长，成为公司规模提 升的重要驱动力。

办学水平提升，集团化办学竞争力逐步体现。除在校生人数体量提升带动收入利润规模 增长外，民办高教公司旗下大学的办学质量亦取得突破性进展，部分专业的办学质量得到国家高度认可。如华夏视听教育旗下南京传媒学院的广播电视编导专业及动画专业入 选国家级一流本科专业，中汇集团、中国新华教育、东软教育同样有专业入选。在民办 高教公司的精细运营下，民办高校的办学质量正逐步提升，集团化办学的竞争力以及对 学生的吸引力逐渐增强。

多所院校完成转设，盈利能力提升可期。2020 年起独立学院转设加速政策落地，从 2020 下半年至今，中教控股、新高教集团、中汇集团旗下已有多所院校完成转设，其余尚未 完成转设的独立学院亦有望于 2021 年实现转设。转设后，民办高教公司可减少每年的 管理费支出，进而提升集团整体盈利水平；此外，学校的办学自主权提升，在学额分配、 学费定价、专业设置等方面拥有更高的自由度，且民办高教公司可寻求更优的民办公办 高校合作模式，有利于集团整体健康发展。

扩招趋势有望延续，民办高校仍将充分受益。高职扩招方面， 2020-2021 两年高职扩招 200 万人，2021 年按政策要求扩招趋势大概率延续。专升本扩 招方面，各院校 2021 年专升本招生计划陆续公布，根据公开信息，民办高教公司旗下院 校学额相较 2020 年普遍取得进一步增长。举例而言，中汇集团旗下广州华商学院学额 3834 名，同比增长 113%；中教控股旗下重庆外语外事学院/广州应用科技学院招生计划同增 67%/17%至 2000/1700 名，延续增长趋势。

民办职业教育：政策利好延续，多元模式开展

《民促法实施条例》新增相关鼓励条款，民办职业教育继续获大力支持。2021 年 4 月全 国职业教育大会强调优化职业教育类型定位，深化产教融合、校企合作，稳步发展职业 本科教育，建设一批高水平职业院校和专业，推动职普融通等。5 月新《实施条例》中， 职业教育再次获得政策明确鼓励，新增支持企业办学/参与办学、支持公办学校办学/参 与办学等条款，延续国家职业教育鼓励方向，同时结合 2019 年《国家职业教育改革实施 方案》至今的一系列政策利好，民办职业高等教育、职业技能培训等细分板块前景可期。

职业教育屡获政策支持，培训服务前景广阔。除本次《民促法实施条例》外，从 2019 年 《国家职业教育改革实施方案》等重磅政策出台至今，职业教育已屡获政策大力支持，核心方向包括“1+X”证书试点、产教融合、职普融合等。

民办高教公司广泛提供职业教育相关服务，丰富收入结构。民办高教公司开展职业教育 相关业务，可以提升用户生命周期价值、丰富收入结构，优质服务可以收取较高费用， 相关业务模式如：

1）广泛的实习及就业服务：合作用人单位为学生提供实习和就业的潜在机会；

2）校企合作办学：将企业的课程设计、人才培养计划引入校内，使学习内容贴合企业用 人需求，增强学生就业能力。如中教控股旗下海口经济学院开设有行业学院（如中广天 择传媒学院、新丝路时尚体育学院等），收费远超过普通专业；

3）多元考试培训服务：在校内为有需求的学生开设各类资格考试、语言考试、专升本/ 考研以及招录考试培训。如中汇集团开展 CFA、CPA、教师资格、公务员考研等“1+X” 证书培训。

4）成人教育业务：为通过成人高考的学生提供成人高等教育课程。中国科培旗下广东理 工学院校外成人教育发展迅速，2020/2021 学年在校生人数同增 105.6%至 3.06 万人， 并将该模式复制到哈尔滨石油学院。

民办义务教育：管理方向趋紧，政策落实情况尚待观察

民办 K12 学校集团以内生成长为主，学生人数增长+适度提价。2018 年《民促法送审 稿》十二条提出非营利学校收购兼并限制条款，民办义务教育集团从 2018 年以来鲜有 通过并购方式拓展，增长逻辑为现有校区爬坡以及自建方式实现学校网络扩张，进而实 现在校生人数的高速成长。2016/2017 学年~2019/2020 学年，天立教育/睿见教育/枫叶 教育/海亮教育 K12 阶段在校生人数 CAGR 分别为 34.7%/23.7%/20.5%/46.8%（其中 包含托管模式学生人数）。生均学费方面通过市场评估及调整实现约年化 5%~10%增长。

省内+省外+海外加速布局，托管模式实现轻资产扩张。目前 K12 学校国内发展方向以 省内、省外校区扩张为主，运营模式中自建与轻资产托管模式并存，以天立教育为例， 发展模式以自建式扩张为主，截止 2020 年 32 所 K12 学校中共有 12 所省外学校，同时 省内亦实现快速扩张。海亮教育目前的扩张路径则以轻资产模式为主，截至 FY2021Q3 学校旗下运营学校总数 41 所，其中 28 所为轻资产托管模式占比已过半。而枫叶作为优 质国际学校代表，在海外布局方面表现颇为突出，分别于 2019-2020 年收购三所境外民 办 K12 学校。

《民促法实施条例》对民办义务教育管理方向趋紧，实际落实或需根据具体情况判断。 本次《实施条例》对民办义务教育规范发展提出更详细要求。相较《送审稿》更明确限 制兼并收购、协议控制的扩张方式，以及禁止与利益关联方进行交易等，同时细化公办 /地方政府举办民办学校限制，有利于保障义务教育阶段公平以及教育公共资源的更有效 利用。考虑目前 K12 阶段民办学校多以自建形式或托管模式实现业务扩张，实际学校正 常运营中多存在关联方交易，具体政策落实或需根据地方细则出台视具体情况判断。

三、职业培训：就业压力支撑培训需求，龙头积淀高壁垒

就业压力逐年增强，支撑职业培训需求。对于市场化运营的职业培训公司，其核心竞争 力之一在于提升学员的就业能力，解决学员的就业难题。根据教育部披露，2021 年我国 普通高校毕业生人数预计达到 909 万人，同比增长 4.0%，再次创下新高。可以预见的 是，伴随 2019 年开启的连续高职扩招，叠加 2020 年为应对疫情进行的专升本/硕士扩 招，我国高校毕业生面临的就业压力短期内不会减缓，从而支撑了较强的职业培训需求。

政策端，学历职业教育延续政策支持，非学历职业培训受监管政策影响较小。政策层面， 如前文所述，国家延续 2019 年起对中职、高职为主的学历职业教育的高度支持。另一方 面，在 2021 年教育培训行业整体监管趋严的背景下，市场化运营的非学历职业培训行 业受到监管影响相对较轻，体现国家对帮助解决就业问题的职教培训机构的认可与支持。

招录培训：刚需属性支撑行业增长，资本入局行业竞争更加激烈

回顾 2021 上半年，省考联考节奏仍受扰动，省考招录人数有所下滑。2020 年受疫情影 响，省考联考从往年的 4 月举行延期至 7-8 月举行；进入 2021 年，省考联考于 3 月 27 日举行，共有 24 个地区参与省考联考。由于 2021 年省考联考时间相距 2020 年仅相隔 8 个月，叠加 2020 年进行较大规模扩招，2021 年全国各地省考合计招录 15.04 万人，同比下降 9.5%。此外，2021 年事业单位联考于 5 月 22 日进行，从近年参考省份来看， 事业单位联考参考省份有增加趋势。

经济增速放缓、就业压力增加，公职类岗位更受欢迎，岗位竞争激烈。伴随经济增长放 缓以及 2020 年疫情带来的冲击，企业用人需求增长有所放缓。另一方面，如前文所述， 我国高校毕业生人数连年增加，就业压力体现在就业率的下降，我国 2019 届本科/高职高专毕业生毕业半年后 就就业率分别为 91.1%/91.9%，同比下滑 1.4/0.6PCTs。而工职类岗位工作稳定性高、 失业风险小，更受求职者欢迎，体现为 2021 年国考 61：1 的高报录比。

本科生就业难度增加，考研热度亦持续提升。2019 年我国本科在校生规模 1751 万人， 2015-2019 年 CAGR=2.7%，头部企业校招标准持续提升，本科毕业生就业难度加大， 硕士文凭成为优质就业必需品。2021 年考研热持续，报名人数同增 11%至 377 万再创 新高，培训市场持续火热。根据智研咨询，我国 2020 年考研培训市场规模达到约 150 亿 元，考研报名人数规模、参培率、客单价有望共同驱动行业成长。

2021 上半年，粉笔教育、导氮教育完成一级市场融资，招录培训赛道竞争趋向激烈。 2018 年及之前，招录培训赛道呈现中公教育和华图教育的双寡头格局，中公教育/华图 教育 2017 年营收分别为 40.31/22.41 亿元，归母净利润分别 5.25/3.73 亿元。随后中公 教育在 2018 年及 2019 年营收分别同增 54.7%及 47.1%，步入发展快车道，并拉开与 华图教育的差距，成为行业龙头。2021 年，资本开始涌入招录培训赛道，粉笔教育 2021 年 2 月完成 3.9 亿美元 A 轮融资，导氮教育于 2021 年 3 月获得新东方数亿元 A 轮融资， 高途集团亦通过近期整合升级的高途在线品牌开展公考培训，行业竞争趋向激烈。

展望未来，研发及渠道端的不断强化与拓展是培训机构长期保持竞争优势的核心。

考试品类繁多，课程研发为核心竞争力。招录考试品类繁多，公务员国考标准化程度高， 每年举行 1 次；公务员省考由各省命题，各省每年举行 1-2 次；而事业单位、教师招录 等考试相对零散，事业单位以区县为单位进行招录、教师招录以区县甚至学校为单位进 行招录。考试分散对培训机构的研发能力提出高要求，全国化运营的培训机构建立研究 院，如中公教育截至 2020 年研发人员达 3025 人，设立总部研究院和各省研究院，广泛 搜集各地考试真题积累庞大题库，结合考试大纲针对性研发培训内容；另一方面，考试 分散给单一区域、本地考情积累充足的本地小机构一定生存空间。

考试分散决定需求分散，渠道建设至关重要。如前文所述，各类招录考试分散，事业单 位等考试以区县为单位进行，决定培训需求同样分散在各区县，而考研培训需求分散在 各所高校，对于培训机构而言，渠道向低线城市/高校周边下沉至关重要。作为培训龙头 的中公教育渠道下沉能力强，截至 2020 已经在全国拥有 1669 个直营分支机构，覆盖全 国 31 个省市、319 个地级市。而强大的渠道下沉能力扩大了公司的用户基础，使得公司 得以积累更加丰富的考情信息及资料，强化自身的研发实力。

技能培训：业务实现恢复，与学历职业教育加速融合

技能培训 2020 年受疫情冲击，随疫情得到控制正快速反弹。技能培训赛道 2020 年受 疫情影响较为严重，进入 2021 年。中国东方教育截至 3 月新招生人数相较 2019 年人数增长 15%左右；传智教育 2021Q1 归母净利润扭亏为盈，就业班已密集开班，并且推出 HarmonyOS 北向 APP 开发与南向设备开发等新课程，运营情况快速恢复。

在我国升学路径下，接受职业教育群体庞大。在我国升学路径下，从义务教育过渡至高 中阶段教育需进行普通教育及职业教育分流，以 2019 年数据为例，我国初中毕业生 1454.1 万人，而普通高中/中等职业教育招生人数分别为 839.5/600.4 万人，职普比约为 42%：58%。同样，从高中阶段教育过渡至高等教育同样需经历类似分流，2019 年我国 高等教育本科/专科招生 431/484 万人，职普比约为 53%：47%。从动态角度考虑，2016 年 1455 万初中毕业生经过 3 年高中阶段学习，最终仅 431 万人成功升入普通本科学习， 其余超 1000 万群体需接受职业教育，职业教育潜在需求人群充足。

以中国东方教育、传智教育等为代表的优质技能培训机构相较学历职业教育优势明显。 市场化运营的技能培训机构与中职、高职等学历职业教育存在一定的竞争关系，尤其近 年来学历职业教育屡获政策支持，补贴政策的存在使得学费较低，而以中国东方教育为 代表的培训机构客单价较高。但是，优质技能培训机构所授内容与就业技能高度匹配， 并与用人单位开展紧密合作，传授前沿技能，使学员具备较强的就业能力，形成吸引学 生报读、家长愿意为之支付较高学费的核心优势。数据来看，中国东方教育旗下新东方 /新华电脑/万通汽修 2020 年引荐就业率分别达到 94.3%/95.5%/96.0%。

龙头机构通过感知下游产业变化灵活设置专业、强化实践教学、深入产教融合保障高质 量就业，实现全产业链联动，马太效应持续显现。龙头机构中国东方教育旗下新东方/新 华电脑/万通汽修 2020 年引荐就业率分别达到 94.3%/95.5%/96.0%，连续多年维持在 90%；数字化人才培训龙头传智教育学员就业率亦在 90%+的水平，口碑获客占比达到 70%，体现龙头实力。龙头机构形成强大就业实力和品牌口碑的原因包括：

强化实践教学、深入产教融合：中国东方教育通过订单班，按企业用人需求定向培 养学员，使学员具备从接受培训到就业的无缝衔接，保持高就业率的同时形成优良 口碑。而传智教育与超过 1200 家 IT 及互联网产业内的知名企业保持深度合作，培 养实战型数字化人才，为学生就业提供便利。

技能培训机构把握政策红利，拓展学历技能培训业务。在民办学历职业教育利好频出的 背景下，技能培训机构把握机遇，积极布局学历业务。截至 2020 年，中国东方教育已经 在全国拥有 39 所中职及技工学校，年内新增 3 所，侧重“一份努力、两份收获”，为学生提供“技能+学历”的教育服务，同时提升用户 LTV。此外，传智教育运营江苏沭阳的 传智专修学院，与上海开放大学联合办学，由上海开放大学颁发学历证书，并计划将民 办高等教育作为公司未来发展重心。

四、教育信息化：中长期建设规划待落地，智慧教育打开增量空间

经费投入驱动行业增长，投入规模持续扩张。2011 年 6 月教育部发布的《教育信息化十 年发展规划（2011－2020 年）（征求意见稿）》提出，“各级政府在教育经费中按不低于 8％的比例列支教育信息化经费”，而国家财政性教育经费支出占国内生产总值比例一般 不低于 4%1。2019 年国家财政性教育经费首次超过 4 万亿，同增 8.25%，占 GDP 的 4.04%，连续第五年占比超过 4%，以此估算，2021 年教育信息化经费投入将超过 3700 亿元。

2021 年政策重视教育资源及平台建设，教育信息化重要政策落地可期。2020 年疫情考 验下，我国教育信息化建设取得长足进步，开通国家中小学网络云平台和中国教育电视 台空中课堂实现“停课不停学”。2021 年进入后疫情时代，我国教育信息化建设更加注 重高质量教育资源的开发，并且通过完善国家级、省级以及市县和学校平台实现优质教 育资源共享，进而促进教育公平。

三个课堂：契合教育资源建设要求，市场规模超 500 亿

教育资源建设要求下，“三个课堂”相关的录播设备大有可为。“三个课堂”包括专递课 堂、名师课堂和名校网络课堂），契合政策导向，针对薄弱学校和教学点缺少师资的问题， 采用网上专门开课或同步上课，发挥名师名课示范效应，缩小区域、城乡、校际之间教 育质量差距。建设过程中，课堂录播设备可实现教学过程的记录与转播，实现跨学校的 互联互通。按单个教室建设价格 1.5 万元测算，小学及初中专递课堂建设规模超过 500 亿元，“三个课堂”相关的录播设备市场空间广阔。

标准化考点：建设延续，学业水平考试及中考标考建设贡献增量

标准化考点2作为信息化特殊的细分赛道，具有投入确定、自上而下获取订单、格局清晰 等特点。在标准化考点建设过程中，主要参与者包括佳发教育、北京竞业达、杭州恒生。 佳发教育市占率 60%左右，其余部分主要由北京竞业达和江苏恒生覆盖。同时，标准化 考场建设自上而下获取订单，成为标准制定者即可获得难以匹敌的先发优势，佳发教育 以考试考务综合管理平台为切入点，以产品+服务夯实先发优势，站稳脚跟。2021 年进 入第二轮建设量价双升的第四年，立足于考试考务管理与服务平台实现考点升级。第二 轮建设主要包括：

国家和省级考试考务管理与服务平台产品：按照《国家教育考试综合管理平台建设 指南》要求，2020 年全国将建成覆盖国家、省（市）、地（市）、县区等各级考试机 构的管理与服务信息化支撑平台，是标准化考点建设的核心和制高点。从市场空间 看，按 31 个省 300 个地市，每个省 400 万、每个地市 200 万、综合考虑县和县级 市产值，测算考试考务综合管理平台整体规模 10 亿左右，在 2021 年高考前完成。

标准化考场建设四大系统：

从单价看，从第一轮建设的单系统（2000-3000 元网上 巡查系统），到第二轮的多系统，理论测算单教室配置需求将提升至 8000-10000 元 左右（加上巡查的高清功能、作弊防控 3000-5000 元、身份认证系统 3000 元），实 际落地情况取决于各校装配进度。

从数量看：

1）53 万更新考点（13 万大学和中职 +40 万高中）+新高考学业水平考试带来的 40 万缺口（高二高三同时参加考试+ 备用考场）。

2）50 万中考考点：继高考后，中考有望成为标准化考点重点建设领 域。目前整体建设仍在初期。

结合客单价和考点数量增加，预计第二轮标考建设市场规模在 130 亿左右（40 亿更新考 点+40 亿新高考缺口+50 亿中考）。从周期性看，其中 80 亿将在 2021 年高考前完成， 40 亿中考实现周期较长，将是 2022 年之后的主要增量贡献。

口语机考及智能体育考试：中高考政策驱动，产品刚需属性强

中高考政策变化带来智慧教育增量空间。随着升学考试相关政策变化，学生培养与评价 方式更多元，信息化建设需求随时增长。

智能体育测评：体育纳入中考计分科目，支撑智能体育测评设备需求。2020 年 9 月，体 育总局和教育部发布《关于深化体教融合 促进青少年健康发展的意见》，要求体育科目 纳入初、高中学业水平考试范围，纳入中考计分科目；2020 年 10 月，中共中央办公厅、 国务院办公厅发布《关于全面加强和改进新时代学校体育工作的意见》，要求科学确定并 逐步提高中考体育分值，体育学科重要性持续提升。目前我国体育教育尚存学生身体素 质监测以及评价手段落后、测量不精确等难题，存在对智能体育测评设备的需求。

英语口语机考：在教育部《关于普通高中学业水平考试的实施意见》的政策要求下，英 语口语考试纳入中高考成为必然趋势，目前广东、北京、上海高考采用人机口试，成绩 纳入高考总分；另外截至 2021 年 3 月，北京、上海、重庆等 9 省市中考采用人机口试， 成绩纳入中考总分。口语机考铺开为相应设备 To B/To G 端设备销售打开市场空间。此 外，学生备考过程中存在英语口语日常训练及测试需求，相关设备可借此打开 To C 端销 售，通过服务费形式获得收入。2019 年我国初中毕业生人数达到 1454.1 万人，普通高 中毕业生人数达到 789.2 万人，若英语口语机考全面铺开，按生均收费 2000 元测算， 口语机考 C 端服务市场规模可达 449 亿元。

新高考驱动多重教育信息化需求，关注生涯规划建设

新高考带来的刚性信息化建设需求。主要带来几大需求：

1）来自于新高考学业水平考试 的标考建设：预计带来约 40 万标考数量增量，如前所述，市场规模约 40 亿左右。

2）围 绕新高考的智慧教育建设：包括生涯规划+综合素质评价体系+基础排课系统。若按单位 产值算，校均单价在 30-50 万左右（走班排课 20 万左右、生涯规划 10 万），全国 1.3 万 所高中，假设 80%的学校均有建设需求，则市场规模 30-50 亿左右。

其中生涯规划将成 为新高考改革机制下重要课程，具有刚性需求属性且持续性较强，可自上而下拓展，未 来可延展的变现路径更为多元。智慧教育建设有望平滑标考建设周期性属性，推动可持 续增长。

五、K12 课外：监管方向趋严，规范化与头部化或成长期趋势

政策：行业或面临严格监管，最终政策尚待落地

2021 年 K12 课外培训监管趋严，政策不确定性高。2021 年至今，监管部门在多次重 要会议及文件中提出要大力整顿校外培训机构，整顿的重点包括预收学费的资金监管、 “双减”（即减轻学生作业负担、减轻校外培训负担）、牌照审批等等。地方政策方面， 2021 年 5 月，山西省教育厅制定出台《促进中小学生身心健康成长十项举措》，其中要 求“全面加强校外培训机构设立审批、教学管理、收费管理、违规处理等各环节监督管 理，停止审批面向中小学生的学科类校外培训机构”。

相较过往的“减负”措施，2021 年的“双减”更加强化校内教育的重要性。2018 年国 务院办公厅发布《关于规范校外培训机构发展的意见》，对 K12 校外培训机构的生均面 积、办学许可证及营业执照、教师资格证、培训时间、预收学费周期等方面进行监管。 2018 年监管效果侧重优化市场格局，经营不规范的长尾培训机构从市场出清，而龙头机 构市场份额逆势提升。相较过往的合规性监管，从目前个别省份的地方性政策类看，2021 年监管的重心在于“双减”，加强义务教育学校课后服务覆盖，校内教育的作用加强。对 K12 课外培训机构的直接影响在于可开展培训时间缩短，进而影响总体市场规模。本轮 监管相较以往更加严格。

目前全国性政策尚未落地，对 K12 课外培训投资机会保持谨慎态度。2021 年 5 月，《关 于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》获得深改委审议通过， 目前，全国性政策文件尚未出台。考虑目前监管方向趋严以及政策不确定性，我们对 2021 下半年 K12 课外培训赛道保持谨慎态度。

线下：双巨头市占率持续提升，OMO 模式拓展下沉市场

新东方/好未来双巨头学习中心进一步扩张，网点进一步下沉到低线城市。根据新东方/ 好未来截至 2021 年 2 月 28 日季报（对应新东方 FY2021Q3 以及好未来 FY2021Q4）， 新东方学校及学习数量环比增加 107 所至 1625 所，好未来学习中心环比增加 108 所至 1098 所。双巨头进一步布局低线城市，其中好未来截至 2021 年 2 月 28 日在三线以下 城市拥有学习中心 80 所，占比同增 4.3PCTs 至 7.3%。

疫情影响基本消退，ASP 出现反弹。2020 年疫情期间，K12 线下课外培训公司为留存学 生，客单价有所降低。伴随疫情逐步得到控制，线下 K12 课外培训客单价出现反弹。以 双巨头为例，新东方 FY2021Q3 单小时混合 ASP 同比增速为 7%，相较 FY2021Q2 的同 比持平反弹明显；而好未来 FY2021Q4 各业务线 ASP 增速均加速提升，学而思培优小班 业务 ASP 增速从 FY2021Q3 的-5%提升至 FY2021Q4 的 13%，疫情影响正逐步消退。

OMO 模式成果逐步体现，成为龙头机构布局下沉市场的重要模式。2020 年，线下线上 融合的 OMO 模式成为 K12 课外培训机构发展热点，利用在线教育技术布局下沉市场， 在线上线下交叉推广导流、提升本地化及个性化程度、提升学习体验方面具备优势。经 过一年以上的布局，OMO 模式的效果已经开始逐步体现。新东方 2021 年冬季学期在全 国大多数现有城市和 25 个新的周边卫星城市通过 OMO 模式授课，并预计 2022 财年 OMO 模式可以贡献公司约 10%的营收。另一方面，好未来开设学而思培优本地化在线 课程，充分发挥 OMO 优势。

双巨头抗风险能力得到体现，疫情影响下区域龙头、中小机构与双巨头差距拉开。凭借 更强的品牌口碑以及对 OMO 模式更为前瞻性的布局，2020 年疫情背景下，新东方及好 未来的 K12 线下培训业务均取得逆势增长。2020 年 3 月 1 日-2021 年 2 月 29 日期间， 新东方 K12 课外培训业务以及好未来学而思培优小班业务在分别取得 18.7%和 13.3% 的营收增速。相较其他上市 K12 课外培训公司出现的营收下滑或单位数百分比营收增长， 双巨头的市占率得到提升，在疫情背景下的抗风险能力得到体现。

优质区域龙头深耕区域市场，仍具备较强竞争力。疫情期间，区域龙头营收增长受到影 响程度大于双巨头。但区域龙头深耕某一区域市场，对本地教材、考点、家长需求乃至 区域文化更为熟悉，且历史悠久的区域龙头在当地的运营时间早于新东方/好未来的进入 时间，区域内具备较强品牌积淀。经过疫情考验，质地优异的区域龙头的线下业务和校 区扩张得到恢复，同时更加重视 OMO/在线培训等模式的拓展，为未来发展打下基础。

在线：2021Q1 收入增速放缓，行业或迎来长期健康成长

相较 2020 年的高速增长，K12 在线培训公司 2021Q1 营收增长出现放缓。2020 年疫 情背景下，K12 在线机构营收普遍取得 100%以上的高速增长。进入 2021 年，疫情得到 控制，现在培训基本恢复，叠加监管政策对 K12 在线营销行为的限制，K12 在线教育公 司在 2021Q1 收入端增速出现明显放缓。具体而言，高途集团 2020 全年/2021Q1 收入 增速分别为 236.9%/49.5%；有道学习服务和产品业务 2020 全年/2021Q1 收入增速分 别 为 207.9%/156.8% ；一起教育科技 2020 全 年 /2021Q1 收 入 增 速 分 别 为 218.6%/107.1%；以一对一模式为主的掌门教育 2020 全年/2021Q1 收入增速分别为 50.6%/19.9%。

外部投放获客成本高企，叠加近期监管政策限制，K12 在线营销投放有望逐步回归理性。 2020 年，K12 在线教育公司营销投放规模空前，以带动培训人次和收入的高增长。进入 2021 年，由于 1）外部信息流投放的获客成本飙升，各家公司销售费用率达到 80%+， 持续投放导致利润端承受较大压力；2）监管层面多次强调规范 K12 校外培训广告投放 行为，包括投放渠道和投放内容的限制，部分公司因广告内容不实收到处罚。在此背景 下，K12 在线教育公司营销投放规模力度逐步有所收敛，如高途集团已于近期披露终止 信息流投放获客。

展望未来，各家公司将继续比拼教学服务能力，行业有望迎来长期健康成长。营销段受 限影响 K12 课外培训公司拉新速度，在此背景下，现有用户的留存更为关键。分层及本 地化内容研发、精细的辅导老师课前课后服务更将成为各家机构未来比拼的重点。本地 化教学方面，学而思网校背靠集团优势，在本地化课程设置方面位于行业领先地位。而 此前奉行“名师模式”的有道精品课和高途课堂亦逐步推出本地化课程产品，其中有道 精品课 2021Q1 推出初中语文本地化课程，采用两名主讲教师，分别负责讲解全国通用 内容及本地化内容；另一方面，高途课堂披露及将于 2021 年暑期推出适合北京、江苏、 浙江、河南、山西、山东等地的出初高中本地化课程。展望未来，K12 在线行业发展增 速或趋缓，各家公司更注重教学质量提升而非营销投放，盈利能力有望逐步改善，行业 有望迎来长期健康增长。

报告链接：教育行业研究：政策管控逐渐分化，高教、职教价值凸显

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