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中国东方教育研究报告：职教龙头行稳致远，战略转型效果有望兑现。公司是国内最大的职业技能教育供应商。截至 2023 年，公司拥有院校 245 所， 实现全国全覆盖，平均在校生人数超过 14 万人。我们复盘认为，2019 年公司利 润率达到历史峰值 23.04%，2020-2022年外部环境冲击叠加激进扩张导致利润率 持续下行，战略转型调整后在 2023-2024 年逐渐企稳回升。当前时点我们认为， 公司有望迎来外部环境修复+内部治理改善，2023 年经调整净利润率为 7.07%， 2019 年峰值时为 23.04%。长期来看，区域中心贡献招生增量和利润率修复空 间。

内部战略升级：从招生/收入导向到利润导向，从下沉扩张到区域中心。 （1）2019-2021年公司采取低线城市下沉新建校区的发展策略，学校数量从 2018 年底的 156 家快速扩张到 2022 年底的 244 家，平均每年新开学校 22 家，但低线 城市新学校招生及运营效果不及预期，拖累利润率。未来增长模式转变为在公司 生源大省建立区域中心，战略转型效果有望持续兑现。 （2）增长压力下综合性专业竞争力不足，积极调整招生班型结构，学历牌照升 级满足既有升学需求。面对招生端较大压力，过去公司新招生发力短训和三年制 综合性专业，但同时带来了短训生均获客成本较高、综合性专业未形成氛围的问 题。未来公司可能逐渐减少三年制综合性专业及短训招生的要求，内部管理目标 有望从招生/收入导向转为利润导向，在校生结构有望更加健康，带来更加稳健 的收入增长，招生班型结构的调整亦有望带来利润率的修复。

外部环境改善：公办中职院校竞争可能边际趋缓，就业压力下或迎来高质量职 教需求回归。 （1）2020-2022年线下授课及招生场景受到冲击，2023年以来招生逐渐修复。公 司招生过程依赖于学生及家长到校区实地考察，线下场景的破坏对公司招生影响 较大。此外，线下授课场景受到影响，可能导致学生流失率亦有所提升； （2）财政补贴增速放缓或导致和公办中职学校竞争边际趋缓，同时就业压力下 有望驱动就业导向型职教需求回归。职普分流导向下，综合高中和中职升学潮愈 演愈烈，而职教升学公办中职学校经费主要来自财政拨款支持，2019年以来公办 职业院校迎来较强的招生及补贴政策，对民办职业院校招生产生一定分流影响， 但随着普高财政经费增速放缓，公办补贴力度下滑，竞争可能边际趋缓。同时， 随着职教改革逐渐深化，单纯追求学历提升可能未必产生预期的就业回报，当前 就业压力较大的背景下，公司以就业为导向兼具职教升学路径，有望利好招生企 稳。

长期看区域中心战略意义：提高办学层级拉长学制，招生影响力扩大，规模效应 降本增效。 我们认为区域中心战略具有显著的规模效应：（1）需求集中度提升，提升单校质 量应对公办院校竞争；（2）依托政府资源，顺应职教提质培优的政策方向，精准 对接地方产业发展和企业用工需求；（3）升级学历牌照拉长学制，增强长期课程 学生的稳健性，同时一个办学牌照覆盖多个品牌和专业，提升各专业招生实力和 学校的抗风险能力；（4）降本增效，通过区域中心实现规模效应，不仅节省租赁 成本、管理费用，而且节省广告开支和渠道代理费用。7 个区域中心有望承载集 团 70%-80%的长训学生，短/中/长期有望带来净利润率 0.8/2.5/7.5pct 的优化。长 期来看区域中心净利润率有望达到 30%+，对标民办高教标的的利润率水平。