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2024年三季度教育行业业绩综述：K12扩张中利润率阶段性调整，顺周期职教静待拐点。

1、K12三季度：收入端暑期和秋季招生延续较高景气度，盈利能力受各公司节奏影响表现分化

行业供给不断恢复，但相较双减前机构供给仍有较大发展空间。根据全国校外教育培训监管与服务综合平台，义务教育阶段线下非学科营利性牌照数量24年10月底环比 24年1月增长13.8%。非学科培训牌照中以兴趣类为主，具备提升学习能力和效率的素养培训供给依然有限，估计占比仅约5%左右，对应24年7月机构数量我们估计仅为 4,600个左右，远远少于21年之前K9学科类培训机构数量（约12.4万个）。

K12暑期/三季度收入普遍保持20%-40%增长（K9快于高中，主要是产能扩张节奏影响），下个季度收入增速预计普遍有所放缓，盈利能力延续分化。1）新东方：暑期 教育业务利润率2pct提升如期兑现，指引下个季度淡季利润率承压 ；2）好未来：暑期业绩利润率超过彭博一致预期，同样指引下个季度淡季利润率有所波动；3）学大 教育：由于7月监管环境扰动及全职教师、H1新店成本前置的叠加，Q3利润率低于预期，Q3影响因子均为短期因素，密切跟踪Q4招生数据。

2、 成人&职教：市场环境压力仍然存在，静待基本面拐点，看好顺周期企培/职教标的弹性，关注高教/东方教育等高股息标的的低估值弹性

民办高教率先受益港股回暖。港股对外部流动性更敏感，受益美联储开启降息周期及国内对消费及资本市场的强刺激政策，港股短期有望迎来弹性。中长期仍然主要受 国内经济及相关宽松政策影响，若国内政策进一步发力则有望带来港股弹性进一步加大。最近两年民办高教板块得益于相对较低的估值及较高的股息率，通常在港股大 盘回暖阶段率先体现弹性，当前民办高教龙头股息率虽然有所回落但仍在相对高位。

公考总需求温和增长，面对竞争和市场分散化，头部公司谋求稳健健康发展。2024国考/省考报名人数分别yoy+13%/27%（实际增速可能与我们统计数据的增速存在一定 差异）。 21年后伴随头部公司市占及名师的释放，中小机构快速涌现，除传统的线下区域性品牌，亦多见于抖音、小红书、微信视频号等渠道。在市场分散化及客户付 费水平边际下移情况下，头部公司谋求产品力提升及降低经营杠杆，总体增长求稳/求利润率而非求快。

企培万亿赛道：行动教育大客户战略，聚焦资源谋求更稳定的复购及增长稳健性，对冲中小企业付费能力及意愿走低的影响，但大客户在付款节奏上可能按大合同金额 分期付款，导致实际收款进度与签约合同额之间逐步呈现节奏差异。

其他职教：以就业为导向，招生人次增速受就业率影响，收入端受宏观环境影响预计仍承压，关注个股拐点变化。

业绩复盘：Q3受宏观环境影响，顺周期企培/职教收入端仍承压，但需关注个股分化，如粉笔/中国东方教育H2收入表现有望环比改善。