新能源汽车行业2022年投资策略：从全面开花到聚焦结构亮点

一、2022年美国和中国电动车销量有望超预期

优质供给和利好政策共振下，2022 年全球电动车消费需求有望 突破千万级别，达到 1002 万辆，同比+63%，渗透率提升约 4pcts 到 12%。

分地区看，美国电动车增速最高，预计销量约 156 万辆，同比 +155%，渗透率提升 5.5pcts 到 9.4%；中国存在超预期可能，中性 预计销量约 550 万辆，同比+60%，渗透率提升 6.6pcts 到 20.4%。

1.1、美国有望迎来强补贴，电动车需求增速全球领先

2021 年特斯拉推动美国电动车市场增长。2021 年特斯拉凭借 优质车型 Model 3&Y，销量持续高增长，21 年前 10 月累计交付量 约 25 万辆，美国市场占比约 51%。

2022 年特斯拉热销车型产能释放，其他主流车企加码电动车。 22 年特斯拉德州奥斯汀工厂投产助力 Model Y 产能提升。此外，福 特、通用等传统车企加快布局电动车，2022 年多款新车型上市交付， 其中包括多款明星预售车型。

政策刺激强度高，有望 2022 年落地。11 月美国众议院通过 《Build Back Better》法案，其中提及电动车税收抵免最高可达 1.25 万美元，电动车财政刺激强度高。同时，累计销售超 20 万辆电动 车的车企（特斯拉、通用汽车）将重获补贴资格。目前该法案已通 过众议院投票通过，将在参议院投票，我们预计该法案在 22Q1 有 望落地，在顶层设计上推动电动车的发展。

在供给和政策共振下，我们预计 2022 年美国电动车的需求将 复制 2020 年欧洲电动车市场的高增长，渗透率有望从 2021 年的 3.9%提升到 2022 年的 9%~10%，销量达到 156 万辆左右，同比 +154%。

1.2、中国电动车销量约 550 万辆，存在上修可能

优质供给创造需求，2021 年中国车市超预期增长。2021 年是 畅销车型迭出之年，宏光 Mini、Model 3、Mdodel Y、秦 Plus DM-i 等纯电和插电车型热销，月销万辆级别。根据中汽协口径，2021 年 前 10 月中国电动车销量约 254 万辆，同比+177%。

2022 年热销车型产能再上新台阶。特斯拉上海工厂、比亚迪和 “蔚小理”等都正扩产增量，预计 2022 年合计产能有望达到 300 万辆级别，为销量向上提供坚实保障。

多款车型上市，潜在热销车型值得期待。2022 年国内电动车市 场迎来了自主、新势力加快完善车型矩阵、合资厂商发力的局面， 多款车型将集中上市。比亚迪海洋系新车型、DM-i 车型升级配套、 逐步起量的小鹏 P5 以及蔚来旗舰轿车 ET7 等车型在 2022 年的销量 表现值得期待。

退补边际效应弱化。2022 年是新能源乘用车补贴最后一年，按 规划退坡 30%，纯电和插电最高里程补贴分别约为 1.3、0.5 万元， 按照我们的测算，电动车对退补敏感度低。

在优质供给的刺激下，我们预计中国电动车渗透率有望从 2021 年的 14%提升到 2022 年的 20%，销量达到 550 万辆左右，同比 +60%，其中乘用车销量约 532 万辆，同比+63%。

考虑到 22H2 芯片短缺、整车成本高企等问题有望缓解，同时， 补贴最后一年的特殊情形或在下半年销量上充分演绎，我们认为 22H2 存在销量上修空间，乐观预计 2022 年电动车销量可达 595 万 辆，同比+73%，其中乘用车约 576 万辆，同比+76%。

1.3、欧洲持续高增长，预计销量同比+41%

预计欧洲电动车补贴稳中有降。除了法国、荷兰等少数国家电 动车补贴有所退坡，其余尚未公布 2022 年电动车补贴政策。参照 历史，英国预计 2022 年维持每年 500 英镑的退坡幅度。考虑到疫 情影响政府财政收入和欧洲电动车已经达到 10%以上的较高渗透 率，我们预计欧洲整体电动车补贴将会稳中有降，逐步由单一的财 政刺激向碳排放机制约束和市场推动的方向发展。

碳排放加严。欧盟通过《Fit For 55》提案，提出 2030 年起乘 用车、货车碳排放标准较 2021 年分别下降 55%、50%（原目标为 37.5%、31%），在顶层架构上为电动车的长期发展奠定基础。

2022 年欧洲车型供给增多。传统欧洲主机厂如大众、奥迪、奔 驰等密集推出电动车车型，价格覆盖 3~13 万欧元。此外，特斯拉 德国工厂 2022 年投产，Model Y 产能释放将进一步刺激下游需求。

我们预计 2022 年欧洲电动车销量约 273 万辆，同比+41%，渗 透率约 16.4%，同比+3.7pcts。

二、高镍三元、LFP渗透率提升

2.1、高镍三元是长期方向

2021 年高镍三元产量快速增长，累计占比约 39%。21 年前 10 月国内高镍三元产量约 11.8 万吨，同比+250%，产量占比达到 39%， 同比+18pcts。从格局上看，三元高镍的格局较优，CR4 约 78%，其 中容百科技、天津巴莫领先。

中高端车型坚持高镍三元路线不动摇。高镍三元电池的成本下 降和能量密度提升空间大，低温性能好，海外车企在中高端车型上 坚持高镍路线。随着海外车企发力电动车，高镍占比有望继续提升。

2022 年特斯拉 4680 电池有望实现量产 0 到 1 的突破。我们预 计 4680+高镍三元将会助力高镍三元电池产业链腾飞，渗透率持续 提升。

高镍三元是动力电池发展的长期方向。我们预计 2021-2025 年 高镍三元动力电池年化增速保持在 64%，高镍三元正极材料需求的 年化增速约 59%。其中，2022 年预计高镍三元动力电池需求约 183GWh，同比+110%，渗透率约 38%，同比+6pcts；高镍三元正 极材料需求约 25 万吨，同比+104%，渗透率约 31%，同比+5pcts。（报告来源：未来智库）

2.2、LFP 开启全球化

2021 年国内 LFP 动力电池渗透率提升至 50%。2021 年国内 LFP 动力电池渗透率延续 2020 年增长态势，从 2021 年 1 月的 38% 增长到 10 月的 55%，全年预计约 50%。从国内 LFP 正极产量格局 来看，CR4 约 60%，其中德方纳米居首，前 10 月产量约 6.7 万吨。

LFP 电池已渗透到 30 万元以下的各个车型。LFP 电池已实现 配套 A00~B 级轿车和 SUV，价格段覆盖 3~30 万元，续航里程最高 可达 605km（比亚迪汉 EV）。

LFP 的快速渗透主要是由于补贴边际效应减弱和 LFP 成本较三 元低。同时，技术进步，刀片电池、大模组技术的应用使得单车带 电量提升。

未来，LFP 电池国内优势巩固，海外渗透率提升在即。国内，除了特斯拉、比亚迪和上汽通用五菱等大规模使用 LFP 电池外，越 来越多的车企如小鹏、蔚来等也开始使用 LFP 电池，LFP 电池渗透 率有望进一步提升。海外，特斯拉全球标准续航版本的 Model 3&Y 搭载 LFP，奔驰、宝马和大众也将在入门车型上搭载 LFP 电池，海 外渗透率提升在即。电池厂方面，海外电池厂商 LG 新能源和 SK 也将加快 LFP 电池的布局。

未来 LMFP 将会成为正极材料重要组成。得益于更高的放电电 压，LMFP 较 LFP 能量密度提升约 15%~20%，有潜力达到三元 5 系水平，应用场景未来将从电动两轮车向四轮车拓展，商业价值值 得期待。

随着 LFP 动力电池开启全球化，未来需求持续向上。我们预计 2021-2025 年 LFP 动力电池年化增速保持在 51%，LFP 正极材料需求的年化增速约 46%。其中，2022 年预计 LFP 动力电池需求约 162GWh，同比+94%，渗透率约 34%，同比+4pcts；LFP 正极材料 需求约 34 万吨，同比+88%，渗透率约 42%，同比+4pcts。此外， 储能的兴起也会带动 LFP 的需求。

三、电池盈利能力修复和中游材料供需结构分化

3.1、电池环节盈利修复在即

2021 年动力电池需求高增长，强者恒强格局维持。下游需求高 增长，2021 年前 10 月全球动力电池装机量约 211GWh，同比+106%， 其中国内动力电池装机量约 108GWh，同比+168%。龙头电池厂商 强者恒强局面持续，全球和国内市场 CR5 维持稳定，约 81%-83%。 其中，受益于国内需求的高增长，宁德时代全球市占率提升约 7pcts 到 32%。

2021 年电池厂商承担原材料涨价压力，毛利率持续下滑。2021 年电池材料环节价格大幅上涨，除宁德时代外，其它主要电池厂商 毛利率均出现明显下滑。

在终端需求高增长的预期下，下游整车厂积极备货，优质的动 力电池厂商将存在结构性产能紧张。随着年末电池价格谈判窗口期 的临近，电池厂商更具议价权。2022 年电池环节成本压力有望向下 游传导，盈利能力得到修复。

3.2、中游材料供需紧张分化

2022 年电动车需求持续高增长，将继续带动中游材料需求向 上。2021 年电动车需求高增长，锂电材料各环节的厂商纷纷加快产 能扩张。由于 2022 年电动车行业继续保持高景气度，我们判断锂 电材料供给依然趋紧。其中，我们持续看好高壁垒、供需持续紧张 的隔膜环节。

四、投资分析

4.1、投资主线

电动车高景气度延续，我们建议从量利两个维度把握 3 条投资 主线：

1）把握美国和中国电动车市场超预期增长的机遇

美国市场 美国电动车市场的高增长将最有可能拉动电池材料环节国产 厂商的出货。 我们预计 2022 年美国动力电池需求将达到 101GWh，同比 +192%，其中，特斯拉、福特、通用等车企的动力电池需求增量靠 前。切入松下、LG 新能源等海外动力电池厂的材料企业将获益。 美国动力电池需求高增，我们预计松下、LG 新能源等海外动力电池厂受益明显，切入其供应链的国产材料企业将享受美国增量红 利。

中国市场

我们预计 2022 年中国电动车中性情形下销量约 550 万辆（同 比+60%），乐观情形下约 595 万辆（同比+73%）。中国电动车已经 开始由市场驱动发展，优质车企将会成为 2022 年高增长的主力军， 并显示出超越行业增长的阿尔法。

整车端，我们推荐正在崛起的国内电动车领军者比亚迪，在技 术周期和车型周期共振下，我们预计 2022 年汽车销量将达到 131 万辆，其中电动乘用车约 127 万辆，同比+111%，国内市占率约 24%， 同比+6pcts。

2）看好高镍三元、LFP 双结构发展

高镍渗透率提升大方向不变，我们预计 2021-2025 年高镍三元 动力电池年化增速保持在 64%，高镍三元正极材料需求的年化增速 约 59%。由 1 到 N，LFP 开启全球化，我们预计 2021-2025 年 LFP 动力 电池年化增速保持在 51%，LFP 正极材料需求的年化增速约 46%。

3）持续看好高壁垒、供需紧张的环节

持续看好高技术壁垒、短期盈利能力修复的优质电池公司。长 期看，龙头企业加快产业链核心资源布局，有利于保持盈利的稳定 性。下游需求高涨，中游材料环节虽有扩产，我们预计 2022 年隔 膜供需依然紧张。优质隔膜厂商的涨价逻辑兑现在即。（报告来源：未来智库）

4.2、重点公司分析

比亚迪：利润拐点在即

1）中长期看，比亚迪在电动车产业链布局领先，技术持续进 步，引领电动车行业发展，有望成为电动车全球龙头； 2）短期看，技术周期和车型周期共振，经营拐点在即： a）量：技术周期+车型周期共振，预计 22 年公司汽车销量约 131 万辆，同比+78%。 b）利：对于退补和原材料成本上涨，公司已经做好充分准备， 将通过技术降本、规模效应和潜在积分价值对冲。

法拉电子：全球薄膜电容龙头增速中枢上台阶

1）2018 年公司就已位居薄膜电容行业全球前三； 2）公司正在成为行业第一的路上： a）下游新能源、电动车行业高景气，公司全球市占率分别超 60%、30%，业绩增速登上新台阶； b）公司深耕行业 50 余年，工艺 know how、成本管控等共同建 立起公司强大竞争力。

宁德时代：动力储能双轮驱动，锂电航母起航远行

1）电动车加速发展，2021 年公司动力电池市占率保持全球第 一； 2）储能空间大，公司积极布局，业务占比不断提升，将成为 未来公司发展的第二增长极； 3）技术、工艺创新能力强，产业链上下游协同效应好

亿纬锂能：锂电新星冉冉升起

1）动力和储能业务进入收获期，产能快速扩张，产业链布局 强化； 2）公司是消费细分领域电池龙头，下游电动工具、电动两轮 车等景气度高； 3）参股全球电子烟 ODM 龙头思摩尔，享受电子烟行业增长红 利。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）