阿里巴巴跟踪分析报告:从云栖大会看阿里云的估值空间
- 来源:中信证券
- 发布时间:2021/10/23
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1 云基础设施:持续深化PaaS层及方案交付能力
参照北美主要云厂商的发展历程,云厂商在硬件层(如服务器、存储、网络)不断创 新的同时,IaaS(基础设施即服务)市场正逐渐成为一个产品差异化程度低、定价能力有 限、利润率亦相对有限的市场,主要的进入壁垒仍然是全球各地大力投资数据中心带来的 资本密集度与规模效应,因此持续强化 PaaS 乃至 SaaS 层的通用能力以及发力各类垂直 场景的解决方案,成为近年来主要云厂商大力发展的方向。受益于 PaaS 功能以及各类垂 直场景解决方案的持续强化,AWS 最近几年降价频率亦明显趋缓,定价能力逐步增强。 而在本次云栖大会中,我们也看到阿里云在继续推动硬件能力创新的同时,着重强调了公 司在 PaaS 产品以及一体化方案交付能力上的深化与加强。
IaaS 层面:深耕底层自研技术,强化边缘能力
从飞天到倚天,打造云为核心的硬件体系。在 2021 云栖大会上,阿里云发布了倚天、 磐久、神龙 4.0、龙蜥等多款重磅产品,进一步完善了底层技术体系。其中,倚天 710 是 阿里云首次推出的云原生处理器芯片,针对云计算的特点做了大量优化,性能超过业界标 杆 20%,能效比提升 50%以上,可适配云的不同应用场景;磐久是公司自研云原生服务 器系列,可实现计算存储分离,包括了高性能计算系列、大容量存储系列、高性能存储系 列等,拥有风冷、液冷等不同散热模式,服务器交付效率提升 50%;
神龙 4.0 是飞天操作 系统的新一代虚拟化技术,网络延迟整体降低 80%以上,可提升分布式 NLP 和视觉计算 30%的训练性能、Spark 大数据 30%的计算性能、MySQL 60%的性能、Redis 130%的混 合读写吞吐量;龙蜥是阿里云自研的服务器操作系统,已在阿里巴巴内部打磨十年,可兼 容多种主流芯片架构,此次全面开源且提供至少十年技术支持。我们认为,底层硬件体系 的不断完善将使得阿里云能够推进基础架构的持续迭代,在底层性能和硬件成本方面形成 差异化的竞争优势。
基于既有 CDN 节点,全面布局边缘能力。本次云栖大会,阿里云再次强调了其边缘 能力的布局。和算力高度集中的中心计算不同,边缘计算将计算任务下放到更靠近客户终 端,在成本和时延上更具竞争力。Gartner 预测,到 2024 年,会有超过 50%的组织将在 至少一个边缘计算系统部署超大规模云边缘解决方案,并与云计算相结合,而 2021 年这 一比例不到 10%。阿里云的飞天操作系统提供了低延时、强交互的本地 Region 部署,将 阿里云部署到更多边缘城市,离用户更近,降低延时,节省成本,云产品使用和开发体验 也与公共云完全一致。同时,阿里云对超过 2800 个 CDN 节点进行升级,形成广泛分布的 边缘云节点(ENS),将过去仅强调内容下行分发的 CDN 设施演变为具备实时计算能力的 分布式云服务,充分实现资源的复用。
PaaS 层面:强化数据管理、AI 等多项能力,深化差异性优势
数据管理软件:持续获得份额,PolarDB 自研数据库重磅升级。数据管理软件是 PaaS 层价值量最大的产品模块,根据 IDC 数据,预计 2025 年全球云数据仓库市场规模将达到 319 亿美元,2020-2025 年复合增速为 30.3%;预计 2025 年全球云数据库市场规模将达 到 398 亿美元,2020-2025 年复合增速为 29.3%。
根据 IDC,阿里云的数据管理软件产品 在全球市场上持续获得份额:2020 年,阿里云的云数据仓库产品在全球市场获得份额 0.5%, 份额增量位列全球第三;云数据库产品在全球市场获得份额 1.1%,份额增量位列全球第 一,体现了其竞争优势。本次云栖大会上,阿里云发布了自研数据库 PolarDB 的重大升级: 首次实现了内存与计算、存储的解耦,内存进一步池化,形成三层池化,使得弹性能力有 数量级的提升;同时 PolarDB 还首次实现了多主架构,进一步提升可用性、并发处理、弹 性能力,并支持 HTAP 的工作负载。
AI 产品:增速远超云业务整体,推出大数据+AI 一体化平台。AI 功能的构建涉及到 多项要素的协同,包括数据对象(客户、订单、合同等)、计算资源(数据库、存储、信 息传递)、数据处理服务(流处理、批处理等)、AI 和机器学习服务(模型训练、模型管理 等)等。根据 IDC,预计 2024 年全球 AI 相关的市场规模将达到 2,269 亿美元,2019-2024 年复合增速为 16.1%。
基于全面的产品组合,头部云厂商有能力为客户构建端到端的 AI 开发平台,使客户能够快速部署、开发和操作企业 AI 应用。在本次云栖大会,大数据+ AI 一体化平台“阿里灵杰”也将对外开放,“阿里灵杰”包含机器学习平台 PAI、云原生 大数据计算服务 MaxCompute、实时计算 Flink 版、大数据开发治理平台 DataWorks、实 时数仓 Hologres 等产品,可帮助企业和开发者实现“开箱即用”的开发体验。同时,基 于“阿里灵杰”,达摩院开发了超大规模多模态预训练模型 M6,主打多模态、多任务能力, 其目标是打造全球领先的具有通用性的人工智能大模型。目前,M6 的参数已从万亿升级 至 10 万亿,成为全球最大的预训练模型,规模超越此前谷歌发布的 1.6 万亿 Switch Transformer 模型
解决方案层面:完善方案服务能力,构建实施交付生态。
建立全球技术服务体系,完善一体化方案交付能力。伴随泛互联网企业上云的逐步结 束,以及传统企业对云接受度的不断改善,自 2021 年开始,传统中大型企业上云逐步成 为推动国内云计算市场发展的核心动力。对于技术能力相对较弱、数字化程度相对较低的 传统政企而言,这类客户的需求并不是某项单独的技术,而是全场景下的完整方案交付能 力,需要从企业整体经营的视角实现端到端的数字化转型。
为了应对深层次的行业数字化 转型需求,阿里云在 19 年初成立全球技术服务部(GTS),成立以来累计服务营收已经达 到 100 亿。而在今年,阿里云完成全新组织架构升级,设立 18 个行业部门,包含数字政 府、金融、零售、制造、医疗等,由行业总经理负责,进行行业数字化创新;成立 16 个 区域部门,任命 16 个分公司总经理负责区域的本地化运营,与本地客户建立连接,完善 本地化生态。新的组织架构在将行业更加细分的同时追求区域市场的全覆盖,矩阵式架构 更好满足客户需求,既在生产力上引领,又在服务能力上贴近市场,为全面服务政企市场 做好准备。(报告来源:未来智库)
构建交付实施生态,持续优化服务效率。考虑到客户诉求以及基础条件的各不相同, 交付与实施需要大量的人力投入,阿里云需要与生态伙伴进行合作,以扩大客户辐射、提 高交付效率。阿里云正逐步将复杂的服务、交付流程进行简单的动作拆解,将其平台化、 工程化,以助力生态伙伴更好地服务客户需求。目前,阿里云在全球的生态伙伴已经超过 11,000 家,合作伙伴服务的客户数已经超过 46 万,技术服务从业人员超过 4 万。在 2021 上半年,生态伙伴的共同贡献已经占到阿里云大盘的 37%。我们认为,未来阿里云将把越 来越多的交付实施工作交给生态伙伴完成,不断提升服务效率及服务能力。
竞争格局:行业延续强者恒强,阿里云有望持续引领
根据 IDC 数据,2021Q1,在公有云 IaaS+PaaS 市场中,阿里云以 40%份额排名第 一。考虑到 IaaS 同质化竞争下对于 PaaS 业务的角逐,以及传统政企上云带来的一体化 方案交付的需求,我们认为头部云厂商的领先优势有望进一步扩大。而阿里云有望凭借 PaaS 能力的领先地位以及快速完善的方案服务能力、实施交付生态,持续领衔国内云市 场。
2 云钉一体:做好服务,做厚价值,普惠数字化
钉钉用户数加速破 5 亿,企业使用深度持续增加。在 10 月 13 日举行的 2021 钉钉未来组 织大会上,钉钉宣布用户数超 5 亿,使用组织数超 1900 万。这是继今年 1 月 14 日宣布用户数 超 4 亿之后,钉钉用了不到 8 个月时间用户数再增一亿,呈现出用户加速增长的趋势。在使用 深度上,钉钉平台“钉应用”数超过 150 万,较 2021 年初增长三倍。入驻开发者接近 90 万(包括个人、企业、SaaS 公司等)。大量企业通过“云钉一体”加速自身数字化转型进程。
低代码应用欣欣向荣,解决部分行业痛点,满足长尾用户的各类细分需求,持续推动 创新。今年 1 月,随着 6.0 版本的重磅推出,钉钉重点推出钉钉宜搭等低代码开发工具。 截止到 8 月 30 日,钉钉上的各类低代码已超过 120 万个。低代码应用旨在填补传统 SaaS 产品市场的低频长尾空白,有效解决传统 SaaS 产品开发周期长,部署成本高等痛点,与 现有 SaaS 产品互补,共同满足企业在数字化转型中的需求。目前,钉钉上已与 8 家低代 码服务商进行合作,精选模板 500 余套,覆盖建筑、制造、贸易、零售、互联网、房地产、 餐饮、政府、教育等主要行业,开放 API 端口 2000 个,满足更多开发者需求,释放个人 和企业的数字化创新活力,持续推动创新。
“云钉一体”战略和低代码平台上下协同,为企业解决“两个数字化”难点,普惠数 字化,加速云和钉的行业渗透。钉钉定义为每个人、每个组织的新的生产力工具。钉钉将 组织数字化和业务数字化视为企业数字化的基因,旨在通过对企业“两个数字化”的能力 支撑,帮助企业加速进行数字化。这是钉钉自身的价值定位,也是“云钉一体”战略诞生 的初衷。企业在进行“两个数字化”转型时,面临着需求多样化、开发门槛高、业务变化 快等多种痛点难点。通过业务应用上云和低代码开发等方式,“云钉一体”帮助企业在转 型过程中实现数据与数据的流通、系统与系统的连接、人与人的合作,以及上下游之间业 务的协同,在帮助企业解决难题的同时,也加速着自身在各个行业的渗透。
目前,制造、互联网、教育、医疗、零售、公共服务等行业是钉钉的主要渗透行业。 根据钉钉总裁叶军的披露,教育行业是钉钉的第一大行业。在制造领域,钉钉服务于 50% 的以上的“专精特新”小巨人企业;在医疗领域,有接近一半的公立医院使用钉钉;金融 领域有数家龙头企业和银行客户已使用或正在准备使用钉钉;在新零售领域,淘宝天猫的 大卖家几乎都已入驻,利用钉钉与供应链上下游客户协同沟通。
云和钉相互带动,做好企业服务,做厚价值,转起“增长飞轮”。根据钉钉总裁叶军 的发言,“云钉一体”战略落地后,上云客户数量、数字化场景和客户对云钉的使用深度 均明显增加。
使用时长增加,客户使用钉钉的时长在过去一年提升了接近 50%;
使用场景增加,从打卡扩展到人事、财务、采购、行政等;
使用深度增加,客户用低代码开发了大量的系统。
目前钉钉共推出三类核心版本产品:专业版、专有版和专属版,满足不同级别企业和 组织不同类型的需求。我们认为,钉钉作为阿里云重要的 B 端流量入口,低代码平台的推 出能大大降低企业应用开发技术门槛及开发成本。“云钉一体”战略的推出,更使得企业 在服务方面的体验得到了进一步优化。一方面,随着客户对软件使用的需求越来越深,对 于创建场景化解决方案的需求就越来越多。不少客户会选择在钉钉上开发很多应用,然后 将应用部署到云上,消耗更多云资源,做厚价值,提升阿里云的盈利能力。另一方面,云 和钉也能互相带动。客户的数字化需求越来越高,而组织数字化和业务数字化意味着用业 务应用来承载,业务应用建在云上,而权限入口就集成在移动端的钉钉上。部分客户因为 用了阿里云,所以也选择使用钉钉,反之亦然。随着用户数和开发者的不断增加,钉钉的 生态丰富度提高,又能进一步降低企业的数字化门槛。“云钉一体”战略转起“增长飞轮”。(报告来源:未来智库)
3 如何看待阿里云的估值?
财务概览:阿里云业绩保持稳健增长,EBITA Margin 有望持续优化。2021Q2,公司 云计算业务实现收入 160 亿元,同比增长 30%;实现调整后 EBITA 3.4 亿元,margin 为 2%(yoy+5pcts),单季度 EBITA 保持正值且持续优化。尽管面临着大客户流失带来的短 期高基数影响,但伴随着阿里云政企业务的快速拓展,我们预计阿里云收入有望依然保持 稳健增长,同时,伴随公司非 IaaS 业务占比的持续提升,预计 EBITA Margin 有望持续优 化。
阿里云业务属性:整体而言,和 AWS 类似,阿里云中长期具有良好的业绩高确定性、 成长性和盈利能力,体现在:1)IaaS+PaaS 具有典型的规模效应、行业先发优势,龙头 公司有望强者恒强,阿里云在国内市场地位稳固。2)国内云计算产业仍处于早期快速发 展阶段。阿里云作为行业龙头,料将持续受益于行业本身的高速增长以及市场集中度的持 续提升。3)规模效应的不断凸显、技术层面的优化、PaaS 等高毛利率业务占比的增加等, 预计均会带来阿里云远期利润率的持续改善,但短期将受到资本开支、定价压力等层面的 显著约束。
(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)
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