2026年行业分析：今年两会有哪些方向值得关注？

国际——美伊形势及市场影响之联合报告：中东局势突变， 全球市场步入震荡新周期

（一）中东剑拔弩张，地缘局势持续紧张

2026 年 2 月 28 日，美国和以色列对伊朗发动军事打击，伊朗最高领袖遇袭身亡，伊朗军方随后宣布还 击，中东地缘冲突急剧恶化。 截至目前，美伊冲突的核心态势是“美以联合空袭+伊朗导弹报复”。 短期来看，局势的关键变量在于伊朗最高领袖选举。 中期维度来看，我们预计这场战争很难演变为“俄乌 2.0”式的长期消耗战，特朗普提出的“四个星期”作战 窗口，已明确释放出速战速决的战略信号。 然而，霍尔木兹海峡正在成为“第二战场”，将会给市场带来持续的风险溢价。

（二）美伊冲突对全球经济及市场影响分析

1.经济及全球供应链稳定性影响

（1）中东局势紧张对全球经济的冲击将通过能源供应趋紧→通胀大幅上升→货币政策收紧→经济下行 压力增大的传导链条实现。

过去两年多时间，美国通胀的回落更多是由商品价格回落贡献，服务业通胀的粘性较强。 通胀压力上升将直接影响货币政策抉择。当前，美联储暂停降息，主流降息预期进一步延后至 6 月。若 油价持续高位运行，可能迫使美联储进一步延迟降息，从而加剧流动性紧缩的压力。若美国经济过热风 险上升，配合通胀反弹，则货币政策整体转向的概率不低。

（2）全球供应链影响：受美伊局势影响，霍尔木兹海峡运输停滞，对全球油气供应链带来较大冲击。 而在目前的美伊局势中，霍尔木兹海峡已经面临实质性封锁风险，局势紧张程度超出以往。

2.本轮中东局势对大类资产的影响程度或与冲突的规模和持续时间相关

从历史来看，外部冲突对国内资产及大宗商品均会产生一定影响。

因此，结合对俄乌冲突与上一轮伊以冲突的复盘经验，本轮中东局势对大类资产的影响，核心取决于冲 突的演化程度，而冲突程度可从持续时间、地理辐射范围、是否波及霍尔木兹海峡等关键能源通道三个 维度衡量。 情形一：冲突短期内结束，霍尔木兹海峡通行无实质影响（乐观情形）。 情形二：冲突持续数周，处于有限冲突状态（伊朗以霍尔木兹通行限制为战略筹码）。 情形三：冲突升级为全面地区战争，引发全球能源危机（极端情形）。 除前文分析的大类资产整体影响外，本轮中东局势的演化还将通过原油价格的传导，对国内资源品板块 及相关产业链造成影响。

（三）美伊冲突的行业影响分析

1.油价、油服板块

（1）油价：短期内布油计入 10-15 美元/桶地缘溢价，长期仍具备景气基础。

历史上伊朗从未长期封锁霍尔木兹海峡，但曾多次在该海峡骚扰、威胁甚至扣押船只，造成短期停航压 力。 若后续冲突缓和，布伦特油价将重回供需基本面主导，但我们预计随着地缘冲突缓和进程的推进，约 5- 10 美元/桶的地缘政治溢价仍将在二季度持续。

（2）油服：“增储上产”驱动油服维持景气，油服企业国际竞争力持续提升。 作为原油市场供给端的上游服务部门，油服市场的中长期行情取决于油气企业的资本开支。

国内——PMI 再回落，什么信号

3 月 4 日，统计局发布 2 月 PMI，制造业 PMI49.0%，前值 49.3%；非制造业 PMI49.5%，前值 49.4%。 关注以下几个方面：

（一）制造业 PMI 回落，部分受到春节因素拖累

2 月制造业 PMI 回落 0.3 个百分点至 49.0%，连续第二个月低于荣枯线。组成制造业 PMI 的五个分项 中，主要是生产、新订单明显回落，生产下降 1.0 个百分点至 49.6%，新订单回落 0.6 个百分点至 48.6%，两者分别拖累 PMI0.25、0.18 个百分点。

制造业回落，很大程度上是春节因素。PMI 已通过季调方式剔除季节性规律，不过农历春节的早晚，对 2 月到 3 月 PMI 仍有影响，难以剔除。参考春节日期类似的年份，2015（2 月 19 日）、2018（2 月 16 日）、2021（2 月 12 日），制造业生产分项 2 月相对 1 月回落 0.3 到 2.8 个百分点（平均-1.57）；新订 单介于-1.6 到+0.2 个百分点（平均-0.73）。今年（春节 2 月 17 日），制造业生产和新订单的回落幅度 （-1.0 和-0.6 个百分点），与往年的平均值接近。统计局给出的解释也主要是春节因素，即今年春节假 期有所延长，且全部落在 2 月中下旬，企业生产经营受到一定影响。

（二）建筑业回落

2 月建筑业商务活动指数回落 0.6 个百分点至 48.8%，而新订单反弹 2.1 个百分点至 42.2%。统计局给 出的解释是“受春节假期企业员工集中返乡，部分建筑项目暂停施工等因素影响”。对比 2015、2018 和 2021 同期，建筑业商务活动指数和新订单环比平均值分别-2.9、+0.3 个百分点，今年 2 月建筑业表现 要好于春节偏晚的类似年份。

（三）服务业反弹受益于节假日

2 月服务业 PMI 商务活动指数反弹 0.2 个百分点至 49.7%，连续第四个月低于 50%。不过其中新订单大 幅回落 1.4 个百分点至 45.7%，指向 PMI 反弹是短期节日因素推动，并非新订单修复带来的持续回升。 受春节假期带动，住宿、餐饮和文体娱乐等商务活动指数均高于 60%，航空运输业升至 55%以上。而 资本市场服务、房地产等商务活动指数偏低。

（四）物价走势分化

2 月制造业出厂价分项持平 1 月的 50.6%，指向 2 月 PPI 环比可能仍然为正。制造业主要原材料购进价 回落 1.3 个百分点至 54.8%。尽管原材料涨幅收窄，但仍然显著高于产成品，可能对中下游利润形成压 制。非制造业方面，受益于春节需求带动，2 月服务业价格小幅反弹 0.1 个百分点至 49.0%；淡季效应 下，建筑业价格回落 0.6 个百分点至 47.6%。近期的价格上涨主要集中在上游，中下游和消费端相对平 稳。上游涨价能否有效向中下游传导，取决于终端需求，重点关注两会针对投资止跌回稳以及促消费的 具体举措。 总体来看，PMI 指向年初经济环比回落，关注两会对经济的定调。从 PMI 看 2 月经济环比表现，订单 回落幅度依然大于生产，与 1 月类似。2 月综合 PMI49.5%，较 1 月回落 0.3 个百分点。而制造业和非 制造业加权的新订单回落 0.8 个百分点至 46.4%，这一水平持平去年 4 月（关税冲击）。合并 1-2 月来 看，综合 PMI 平均值 49.65%，是自 2017 年以来同期次低水平（仅好于 2020 同期）。不过，春节因素 影响较大，很难将 1-2 月 PMI 的走势线性外推。随着 3 月开工推进，PMI 环比有望恢复。重点关注两 会的政策定调，以及具体的财政赤字率、新增专项债额度等指标。经济主题记者会上，央行行长对于货 币政策的表态也值得重点关注。

编辑：火腿肠