2026年中国平安公司研究报告：银保业务引领业绩增长，高股息+低估值凸显配置价值

中国平安：综合金融龙头，经营基础向好，分红稳定可靠

1.1. 公司概况：国内综合金融龙头，股权结构分散

历经近 40 年发展，中国平安已成为国内金融牌照最齐全、业务范围最广泛、控股 关系最紧密的综合金融集团之一。1988 年平安于深圳蛇口成立，成为我国第一家股份制 保险公司。1994 年公司引进摩根斯坦利和高盛两家外资股东，成为国内首家引进外资的 金融机构。同年，公司启动寿险业务，在中国内地首开个人寿险营销模式。1995 年和 1996 年，平安先后涉足证券及信托业务。2003 年中国平安保险集团正式成立，成为中 国金融业综合化经营的试点企业，并且于 2004 年、2007 年成功在 H 股和 A 股完成 IPO。 2011 年平安控股深圳发展银行，2013 年合并原平安银行，建立起全国性银行业务布局。 2012 年陆金所成立，平安开始布局科技业务。2017 年公司市值突破万亿人民币，2021 年公司总资产突破 10 万亿元。截至 2025 年中，中国平安总资产超过 13 万亿元，业务 范围包括保险、银行、信托、证券、资产管理及融资租赁等，为近 2.47 亿个人客户和超 400 万团体客户提供优质服务，致力于成为国际领先的综合金融、医疗健康服务提供商。

公司股权结构分散，无控股股东或实际控制人。截至 2025 年三季度末，公司总股 本 181.1 亿股，其中 A 股为 106.6 亿股，H 股为 74.5 亿股。公司第一大股东为卜蜂集团 有限公司，通过商发控股有限公司及其他下属子公司合计间接持有公司 H 股 9.64 亿股， 持股比例 5.33%。深圳市投资控股有限公司是深圳市国资委下属的国有资本投资公司， 持股比例 5.32%。公司前十大股东中剔除香港中央结算（代理人）有限公司和香港中央 结算有限公司，合计持股比例 20.59%。我们认为，公司形成了国有资本、境外资本等混 合所有、多元稳定的股权结构，分散化的股权构成有利于激发企业市场化运营活力。

卓越管理团队为集团发展保驾护航。1）创始人马明哲先生是中国平安灵魂人物。 马明哲先生现年 69 岁，管理经验丰富，自公司成立以来主持全面经营管理工作，2020 年 6 月不再担任首席执行官，现主要负责公司战略、人才、文化及重大事项决策，仍发 挥核心领导作用。2）目前平安集团管理层的专业背景多元，海外智脑与内部人才兼具， 年龄集中在 50 岁左右，优秀的高级管理团队将为公司长期经营发展保驾护航。

1.2. 战略蓝图：综合金融+医疗健康构建竞争壁垒，科技赋能提质增效

回顾平安三十五年发展之路，每十年上一个台阶。1）1988-1998（销售驱动）：搭建 体制机制，探索现代保险。1988 年平安从深圳起步，1994 年国内第一套寿险营销方案 在平安人寿诞生，在全国率先推行个人寿险营销业务。2）1998-2008（服务驱动）：专注 保险经营，探索综合金融。2003 年中国平安正式完成分业重组，并开始了银行业务的布 局。2004 年成立养老险、健康险公司，2005 年资产管理公司正式营业，中国平安的综 合金融服务架构渐趋完善。3）2008-2018（科技驱动）：强化综合金融，探索金融+科技。 2008 年公司上线“一账通”项目，实现集团一个客户、一个账户、多个产品、一站式服 务的战略。2015 年集团再次拓展业务范围，提出聚焦“大金融资产”和“大医疗健康” 两大产业。4）2018 年至今（需求驱动）：深化综合金融，落地医疗养老。2018 年中国 平安以“国际领先的科技型个人金融生活服务集团”为目标，将创新科技聚焦于大金融 资产、大医疗健康两大产业，打造发展新引擎。2022 年公司升级品牌标识，回归“专 业·价值”。当前，中国平安持续深化 “综合金融+医疗养老”战略，通过 “服务差异 化” 构建核心竞争力，为客户提供全方位的金融顾问、家庭医生、养老管家专业服务。

1、综合金融：为客户提供一站式金融服务解决方案

中国平安持续推进综合金融战略，夯实个人客户经营，构建 “一个客户、多个账 户、多种产品、一站式服务” 的金融解决方案，为客户提供 “省心、省时、又省钱” 的服务体验。 中国平安构建综合金融体系具有得天独厚优势。1）全金融牌照布局。中国平安是 国内拥有金融全牌照、完整金融控股结构的综合金融集团，旗下拥有国内第二大寿险公 司（平安人寿，以保费收入规模衡量）、第二大产险公司（平安产险，以原保险保费收入 衡量）、第二大保险资管公司（平安资管，以管理资产规模衡量）和排名前列的股份制商 业银行（平安银行，以资产规模、净利润等综合衡量），能为客户同时提供全方位金融服 务。2）成熟的线上+线下网络。截至 2025H1，平安拥有超 7000 个线下网点，覆盖全国330 个城市，超 130 万人的产险、寿险等销售服务队伍，同时建立了平安金管家、平安 口袋银行、平安好车主、平安好医生等在内的多个 APP 平台可以为客户提供服务。 综合金融战略对驱动业绩增长和提升客户留存具有显著带动作用。1）中国平安个 人客户经营以“三数”为抓手，即个人客户数、客均合同数和客均营运利润。在经历了 短期调整后，公司在 2025H1 实现“三数”均衡增长：个人客户数较年初+1.8%、客均合 同数较年初+0.7%、客均营运利润同比+0.6%。2）从客户留存看，截至 2025H1 平安个 人客户留存率为 90.4%，同比持平，仍处于高位。细分来看，长客龄客户和多产品客户 留存率更高，综合金融服务有助于进一步提升客户粘性，从而提高留存率。

2、医疗养老：为客户提供一站式金融服务解决方案

中国平安深耕医疗养老生态圈超 10 年，覆盖保险、医疗、投资、科技等多个业务 条线，主要通过平安寿险、平安产险、平安养老险、平安健康险和平安好医生等公司协 同运作，全面推动医疗养老生态战略落地。

目前公司医疗健康生态形成了“保险+医疗健康”、“保险+养老服务”两大体系。1） 医疗健康方面：推动“平安家医”实现广泛覆盖，2025H1 会员覆盖超过 3500 万人。截 至 2025Q3 末，平安在国内拥有内外部医生团队约 5 万人，合作医院数超 3.7 万家，已 实现国内百强医院和三甲医院 100%合作覆盖；合作健康管理机构数超 10.7 万家；合作 药店数近 24.1 万家。2）养老服务方面：聚焦“保险+居家养老”、“保险+高端养老”产 品打造。截至 2025Q3 末，平安居家养老服务覆盖全国 85 个城市，近 24 万名客户获得 居家养老服务资格；高品质康养社区已布局 5 个城市，共计 6 个项目，均陆续进入运营 或建设阶段，其中上海项目“静安 8 号”已正式运营。

平安的医疗养老生态圈一方面可以创造直接价值，另一方面也可以通过“产品+服 务”赋能金融主业创造间接价值。截至 2025H1，在平安近 2.47 亿的个人客户中有近 63% 的客户同时享有医疗养老生态圈提供的服务权益。从 2025H1 数据看，医疗养老生态服 务对产品销售拉动效果明显，享有相关权益的客户的客均合同数和客均 AUM 分别是不 享有权益客户的 1.5 倍和 4.1 倍。

3、科技赋能：赋能金融主业发展，构建 AI 护城河

中国平安通过研发投入持续打造领先科技能力，广泛应用于金融主业，强化业务场 景的智能应用，以海量数据为基础，以科技公司服务技术开发与应用，构建 AI 护城河。 中国平安具有 AI 应用的四大核心能力。1）数据：平安包括金融库、医疗库、公司 经营库等在内的海量数据库，沉淀了 30 万亿字节数据，为训练大模型提供了数据基础。 2）算法：公司自研多模态单调对齐、GenAI 框架、RL 算法等多项先进技术，截至 2025H1 累计发表论文 460 余篇，打造 67 个垂域模型，较年初增加 15 个。3）场景：通过平安 好医生、金融壹账通、平安科技持续拓展场景应用的深度和广度，2025H1 平安大模型 调用次数达 8.18 亿，多元场景应用数超 650 个。4）算力：截至 2025H1 公司云化率 98%， 拥有千卡规模算力集群，实现规模、密度双重保障。 平安 AI 科技赋能从后台逐步走向前台。1）优体验：典型案例为 AI 理赔，2025H1 寿险约 59%案件在 10 分钟内闪赔，较年初提升 3pct；意健险 55%案件最快 51 秒结案， 较年初提升 23pct。2）降成本：①AI 风控方面，2025H1 保险防风险减损约 100 亿元， 农险智能风控覆盖率 43%，较年初+13pct。②AI 审核方面，2025H1 银行反洗钱尽调自 动化率 76%，较年初提升 9pct。③AI 客服方面，2025H1 集团 AI 坐席服务占总量 80%。 ④AI 研发方面，2025H1 集团 AI 代码渗透率 6%，较年初提升 5pct。3）促销售：2025H1 集团 AI 销售约 660 亿元，同比增长 14%。

1.3. 经营业绩：净利润回归较快增长区间，ROE 水平好于同业

2024 年以来公司归母净利润同比较快增长。2020 年以来，受行业负债端环境持续 承压、资本市场短期波动等因素影响，中国平安归母净利润呈现下滑趋势。但是 2024 年 以来受益于股市回暖，公司归母净利润回归到较快增长区间。2024 年公司归母净利润为1266 亿元，同比增长 47.8%，2025 年前三季度归母净利润为 1329 亿元，同比增长 11.5%， 我们预计受 Q4 成长股阶段性调整、CB 转股权损益重估等因素影响，公司 2025Q4 归母 净利润同比增速或将有所回落。 近十年公司归母净资产持续稳健提升。公司归母净资产从 2014 年的 2896 亿元增长 至 2024 年的 9286 亿元，年均复合增速高达 12.4%。虽然 2020 年以来由于国内利率下 行、公司净利润承压等因素导致净资产增速放缓，但是 2025 年以来已经显著改善。 2025Q3 末公司归母净资产 9864 亿元，较年初增长 6.2%，较年中增长 4.5%。

近年来中国平安 ROE 水平略低于同业，主要来自于会计处理策略差异。2015-2024 年十年间，中国平安平均 ROE 为 16.7%，为上市同业中最高，但是近五年（2020-2024） 均值为 13.3%略低于同业。在 2015-2019 年阶段，中国平安 ROE 保持显著的领先位置， 但是 2020 年以来逐步下降，2021-2023 年主要受地产投资减值和国内资本市场低迷影 响。而 2024 年以来股市回暖，同业 ROE 快速提升，而平安提升幅度有限，主要是由于 股票投资中较大比例划分为 FVOCI，对应的股价浮盈无法在当期损益中体现，但是在长 期来看 ROE 稳定性更高。

1.4. 分红回报：CSM 余额转正巩固营运利润增长基础

每股分红额连续 13 年保持增长，当前股息率水平属同业中较高。中国平安一直以 来坚持稳健的股东回报，2015-2024 年公司每股现金红利由 0.53 元提升至 2.55 元，年均 复合增速达 19.1%。2025 年公司中期每股现金红利 0.95 元，同比增长 2.2%。从股息率 水平看，截至 1 月 27 日，平安 A、H 股股息率（TTM）分别为 3.9%、4.0%，处于同业 中较高水平。 以营运利润作为分红基础，近六年分红率逐步提升。平安分红主要参考更加稳定的 归母营运利润指标，2016-2024 年基于归母营运利润计算的现金分红比例中枢在 30%上 下，2019-2024 年分红率由 28.1%提升至 37.9%，尤其是在归母营运利润下滑的 2023 年 通过提升分红率维持了每股股息的稳定，反映出公司对股东红利回报的重视。

归母营运利润重回稳健增长状态。营运利润是以净利润为基础，剔除短期波动性较 大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目及其他项目所得 到的，更适宜评估具有长期性特点的寿险业务。中国平安归母营运利润由 2016 年的 683 亿元增长至 2024 年的 1219 亿元，年均复合增速达 7.5%。其中 2023 年出现同比较大幅 度下滑 19.7%，主要受资管等板块影响，三大主业（寿险、财险和银行）合计仅同比小 幅下滑 2.8%。2024 年以来公司归母营运利润重回正增长，2024 年和 2025Q1-3 分别同 比增长 9.1%和 3.7%。

CSM 余额预期转正为未来营运利润增长和稳定分红压实基础。从平安营运利润结 构来看，三大主业合计几乎贡献了全部归母营运利润，其中寿险板块占比通常在 70%以 上，是集团营运利润增长的关键。在 IFRS17 准则下，平安寿险合同服务边际（CSM） 摊销是营运利润的主要构成，约占税前营运利润的 60%-70%。近年来公司 CSM 余额持 续下降，主要是由于国内利率下行、新业务盈利水平降低以及非经济假设调整所致，而 伴随利率企稳、新业务负债成本改善等因素推动，公司 CSM 余额降幅已经明显收窄， 我们预计逐步迎来转正，将为未来营运利润增长和稳定分红提供坚实基础。

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