2026年伯希和：β加持+性价比定位，高性能户外服饰新锐突围

公司简介：户外服饰新锐，业绩高增+募资扩能

1.1 基本概况：定位高性能户外领域，产品&渠道逐步深化

伯希和户外运动集团创立于 2012 年，公司从安徽省亳州市起步，旗下核心品牌 伯希和主打高性能的户外服饰及装备，应用场景涵盖各种户外活动、运动健身及 城市通勤，通过 DTC 的多渠道销售及“奔赴自然”活动，以高性价比产品积累专 业客群。公司2022-2024年销售额从3.5亿元增至17.3亿元（CAGR=122%）， 2024 年跻身中国内地三大本土高性能户外服饰品牌，本土高性能户外服饰品牌 中份额达 5.2%，整体市场份额（含国内及国际品牌）达 1.7%。 公司发展历经四大阶段：1）品牌初创与形象搭建期（2012-2015 年）：以“淘品 牌”切入户外市场，布局线上渠道，搭建 PT-CHINA 科技平台，签约杨坤引流， 获牛津大学登山队指定装备背书；2）渠道拓展与品牌升级期（2016-2019 年）： 签约白百何，开设首店启动双渠道，连续三年成为雪地摩托车赛事指定供应商， 斩获中国户外产业双奖，登陆巴黎、米兰时装周；3）需求激增与资本加持期 （2020-2023 年）：爆款“锋潮”系列卡位大众市场，拓展鞋具品类，签约佟丽 娅、合作 POLARTEC，发布新主张并完成 4900 万元 A 轮融资；4）加速扩张 与 IPO 推进期（2024-2025 年）：完成 2.88 亿元 B 轮融资，双签成毅与何静， 获腾讯 3 亿元入股，递交港交所招股书冲刺 IPO，推出高海拔巅峰系列。

1.2 管理层及股东：股东成分多元，管理团队经验丰富+年轻化

创始人控股，互联网巨头+头部创投+地方国资形成互补。据招股说明书，公司核 心控股股东刘振（创始人、董事会主席）持股 35.10%，为第一大股东与实际控 制人；花敬玲（刘振配偶）持股 28.08%，二人合计控制约 63.18%表决权，对 公司形成绝对控股。第三大股东利辛利伯咨询服务合伙企业系公司员工持股平台， 普通合伙人为公司执行董事、总裁及 CEO 马雨彪。此外，以腾讯创投、启明创 投、安徽徽元等为代表的投资机构的陆续持股亦为公司发展带来资金支持。

管理团队经验丰富，具备年轻化特征。公司管理团队经验丰富，创始人刘振拥有 超过 25 年的管理经验，负责确定本集团长期发展战略，监督整体管理与业务运 营，拟定战略方针及作出重大业务决策，其余高管则具备材料科学、服装设计、 电子商务、财务管理及资本市场运营等多元专业背景。同时，执行董事和高级管 理层中，多位成员年龄在 30-40 岁之间，为公司带来了活力和对新媒体、新零售 的敏锐洞察。此外，公司管理团队与设计研发、采购、销售及营销团队之间保持 高度紧密的沟通，利于产品从概念到上市的快速迭代。

1.3 营收&业绩：依托性价比抢占份额，规模扩张显著

乘行业东风，近年来营收&净利高速增长。2022-2024 年公司营业总收入/经调 整净利润分别由 3.8/0.3 亿元升至 17.7/3.0 亿元，期间 CAGR 分别达 +116%/+232%，对应经调整净利率由 7.3%大幅提升至 17.2%；1H2025 公司 营收、业绩延续快速提升态势，分别同比增长 62%、27%至 9.1、1.1 亿元。国 内户外服饰行业迅猛发展背景下，伯希和以高性价比的优质产品切入，快速抢占 市场份额，带动收入利润同步扩容。

产品端，公司产品体系以高性能户外服饰为核心，并延伸至鞋类及户外装备。截 至2025年6月30日，其旗舰品牌伯希和在服饰与鞋类领域共拥有653个SPU， 其中服饰类（包括冲锋衣裤、羽绒服、软壳、防晒衣等）系公司核心收入源，1H2025 公司服装业务收入占总收入比重达 87%。 渠道端，公司建立了以直接面向消费者（DTC）为核心的多渠道销售及分销网络， 整合了线上 DTC、电商平台销售、线下零售门店及分销商等多类渠道。1）线上 渠道为公司最主要的收入来源，一方面，公司通过天猫、抖音、京东等平台的线 上自营旗舰店直接触达消费者，2024 年线上 DTC 销售额超过 10 亿元；另一方 面，公司向京东、唯品会等平台供应产品，2024 年电商平台收入逾 3 亿元；2） 线下渠道，截至 2025 年 9 月 30 日公司拥有超 200 家零售店（含直营店及联营 店），主要分布于一二线城市的核心商圈，线下零售版图持续扩大；3）分销网络， 截至 2025 年 9 月 30 日公司已与逾 120 家分销商合作，进一步提升产品在不同 地域市场的可及性。

1.4 公司募集资金用途

公司本次募集资金拟重点投向研发创新、品牌建设及渠道扩张三大核心维度。募 集资金将用于： 1）深化 PT-China 技术平台及建立研发中心，通过招募顶尖设计研发团队持 续提升产品核心竞争力和技术壁垒。 2）全方位提升品牌知名度，通过顶级赛事赞助、代言人合作及社群运营强化专业 户外定位。 3）计划投入多渠道销售网络优化，包含线上自营店扩张及未来五年增设约 150 家线下零售店以提升市场覆盖及沉浸式体验。 4）部分募集资金还将拨作战略性品牌孵化与投资、企业数字化升级及补充营运 资金，通过技术赋能与多品牌矩阵建设，夯实公司在高性能户外赛道的长期竞 争优势与领先地位。

行业：多因素共振，高性能户外服饰行业红利释放

户外服饰是聚焦户外场景的穿戴品类，涵盖户外服装、鞋类及配套配饰户外服饰 行业产业链涵盖上游原材料、中游户外服饰生产制造与品牌运营、下游销售渠道 三个层级。

上游：主要包括面料、辅料及填充物等

具体包括涤纶、锦纶、聚酯纤维等基础面料，复合 PTFE/TPU 防水透湿膜、轻薄 防风膜等功能膜材，抓绒内层、鹅绒/鸭绒等特殊材质，以及 UPF 涂层、冰感纱 线等功能助剂，这些原材料的技术属性直接决定终端产品的功能表现，是户外服 饰“场景适配性”的底层支撑。 目前全球高端功能性面料市场仍由少数国际巨头垄断，其通过专利技术与品牌授 权构建竞争壁垒，代表包括 Gore-Tex、Polartec、Primaloft 、Vibram 等。长 期以来，国内户外品牌高端产品线对国际面料供应商依赖度较高，近年来中国台 湾企业例如登天（SympaTex 中国代理及自主研发）、远纺（TopGreen®环保纤 维）等，以及大陆纺织龙头企业在功能性面料自研领域进展显著，已推出具备自 主知识产权的防水透气、保暖、速干等面料。尽管品牌知名度、极限性能与国际 顶尖水平仍有差距，但国产面料凭借成本优势、快速响应能力，已在中端市场占 据重要份额，并逐步向高端市场渗透，上游供应链国产替代已成为核心趋势。

中游：户外服饰生产制造与品牌运营环节

参与主体包括：1）负责产品加工的 OEM/ODM 厂商，据弗若斯特沙利文，截至 2025 年 6 月国内具备高性能户外服饰先进制造能力的 OEM 厂商仅约 400 家， 优质面料供应商资源稀缺，直接影响产品品质稳定性；2）始祖鸟、北面、骆驼、凯乐石、伯希和、探路者等专业或大众户外品牌，通过产品设计、技术研发、品 牌营销建立差异化壁垒，是产业链的价值整合核心。

下游：全渠道销售网络

当前户外品牌渠道模式主要分为三类：1）直营模式，由品牌方直接投资运营门店 / 线上旗舰店，核心优势是维护品牌形象、保障标准化服务及直接获取消费者数 据，但资产较重、扩张速度偏慢，典型如始祖鸟等高端品牌；2）代理/分销模式， 由品牌方通过经销商拓展市场，可快速实现渠道覆盖与市场下沉，但对渠道管控 力较弱，多为大众化品牌初期采用；3）联营/加盟模式，介于两者之间，品牌与合 作伙伴共担风险、共享利润，兼顾扩张效率与一定的渠道管控力。 从当前主流户外品牌企业的渠道布局看，一方面，公司在线下以百货商场专柜、 户外用品专卖店承载体验式消费；另一方面，线上覆盖京东、天猫等综合电商、 抖音等内容电商及品牌线上旗舰店、视频号等私域渠道，最终触达专业户外爱好 者、泛户外休闲人群等终端消费者。

产品：场景延伸+需求升级，近年来高性能户外服饰延续高增

依据产品设计属性，户外服饰可划分为运动服饰、功能性服饰及时尚服饰三大细 分领域。从市场规模看，2019-2024 年中国内地户外服饰行业零售额从 1.7 万 亿元增长至 2.0 万亿元；展望 2025-2029 年，行业规模预计将以 6.5%的年复 合增长率攀升至 2.8 万亿元，核心驱动源于户外服饰作为基础消费品的刚性需求， 叠加居民健康意识提升、户外运动/户外活动参与度扩容的结构性拉动。细分赛道 层面，伴随消费端对专业场景穿着需求释放，功能性服饰将成为增长主力，展望 未来，弗若斯特沙利文预计功能性服饰行业规模有望由 2024 年的 4843 亿元快速扩容至2029年的8231亿元，期间CAGR达11% （同期户外服饰整体CAGR 约 7%）。

功能性户外服饰的核心定位是通过可量化的防护性能适配特定场景需求，同时提 升户外场景下的穿着体验，基于产品设计导向，功能性户外服饰可进一步细分为 高性能户外服饰、其他功能性服饰两大品类。2024 年中国内地高性能户外服饰、 其他功能性服饰行业规模分别达 1027/3816 亿元，2019-2024 年 CAGR 分别 为+14%/+9%。伴随国内生活水平提升及户外活动日益普及，消费侧或对服装的 技术特性愈加重视，弗若斯特沙利文预计到 2029 年中国内地高性能户外服饰、 其他功能性服饰市场规模将分别达 2158/6074 亿元，2025-2029 年 CAGR 分 别+16%/+10%。

高性能户外服饰行业可进一步分为服装、鞋类、配件三个产品细分市场，其中高 性能户外服装（包括冲锋衣裤、软壳衣裤、抓绒衣裤、速干衣裤等）为最大细分 市场，2024 年服装类目占国内高性能户外服饰行业零售总额的 69%，行业规模 约 712 亿元。伴随中国内地传统正式场合对休闲功能的需求持续增长，高性能户 外服饰应用场景逐步延伸至日常穿着领域，叠加国民对自身健康及户外活动的重 视，后续三大品类有望延续显著的增长势头，弗若斯特沙利文预计 2025-2029 年高性能户外服装/鞋类/配件行业规模有望分别以 17%/13%/10%的复合增长率 实现扩容。

2.2 渠道：消费者习惯演变+内容电商崛起，推升线上渠道占比

互联网技术迭代、智能手机普及驱动营销模式与消费行为重构，线上购物成为行 业增长核心引擎，极大增强高性能产品的触达效率，支撑高性能户外服饰线上销 售持续扩容，2019-2024 年中国内地高性能户外服饰线上销售额从 158 亿元增 长至 392 亿元，期间年复合增长率达 19.9%，线上渠道渗透率由 29%升至 38%； 展望 2025-2029 年，弗若斯特沙利文预计线上渠道规模进一步攀升至 981 亿 元，对应 CAGR 维持 19.6%高增水平，线上渠道渗透率有望进一步升至 45%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）