2025年西部利得红利鑫选产品投资价值分析：立足长线资金审美，打造泛保险红利精品

一、从“固收+”到“红利+”，红利策略具备长期 生命力

1.1. 过去资本市场未能为股东提供持续而稳定的回报

投资与融资是推动资本市场健康发展的两大支柱，二者相互依存、协同发力。 2025 年 8 月底，证监会召开“十五五”资本市场规划专家学者座谈会。会上，证 监会主席吴清强调，要持续巩固资本市场回稳向好的态势，以深化投融资综合改 革为牵引，加快推进新一轮资本市场改革与开放，不断提升市场的吸引力与包容 性，同时积极倡导长期投资、价值投资和理性投资理念。 从融资角度看，企业主要通过股权融资和债权融资两种方式获取资金。如表 1 所示，从风险与收益特征来看，股权融资的投资者（股东）主要通过股权增值 和公司分红获得回报，其收益弹性大但不确定性高；同时，股东需承担企业运营 周期中的全部风险，一旦企业破产，可能会血本无归。 相比之下，债权融资的投资者（债权人）收益来源于合同约定的利息，收益 确定性较高；其承担的主要风险为违约风险，若债务附有担保措施，风险水平可 进一步降低。

在过去较长一段时期，由于 A 股市场整体分红水平偏低，股东的收益主要依 赖于股价上涨所带来的股权市值增值。自 2010 年以来，A 股市场相较于全球主 要股票市场（如美国、英国、德国、印度等）呈现出更为显著的波动特征。如表 2 所示，2010 年至今，上证指数的区间收益率相对较低，而其最大回撤和年化波 动率均居前列。 由此可见，过去十余年间，A 股波动与回撤较大，股权投融资者在追求股权 增值的过程中面临更高的不确定性，对其投资判断力与风险承受能力提出了更高 要求。

与债权人极为稳定的利息收益相比，长期以来我国资本市场未能为股东提供 持续而稳定的回报。再叠加 A 股市场高波动性的特征，股东的整体投资体验在很 大程度上受到其自身投资能力的制约。

1.2. 红利——新阶段新环境下的“债”

为强化股权投资者的回报，我国资本市场在深化投融资改革方面持续发力、 步履不停。近年来，除提升上市公司质量、严厉打击财务造假等举措外，监管层 亦不断强调应通过分红提升投资者的获得感。 例如，2023 年 12 月 15 日，证监会发布《上市公司监管指引第 3 号——上 市公司现金分红》，进一步完善了上市公司的常态化分红机制，以提升投资者的回 报水平；2024 年 4 月 12 日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场 高质量发展的若干意见》（即“新国九条”）。在此次“国九条”政策意见中，首次 明确提到了分红事项，提出要强化分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公 司，限制大股东减持，并实施风险警示，推动一年多次分红、预分红以及春节前 分红等。 从实践层面看，上市公司正积极运用分红、回购等手段开展市值管理，主动 回报投资者的意识显著提升。“十四五”期间，上市公司通过分红和回购等方式向 投资者派发的“红包”总额达到 10.6 万亿元，较“十三五”时期增长逾八成。

1.3. 红利——股权融资恢复时点下的核心考量

提高直接融资比重是服务创新驱动发展战略的迫切要求，是完善要素市场化 配置的关键举措，是深化金融供给侧结构性改革的应有之义，更是建设更高水平 开放型经济新体制的重要途径。

在上一节中我们已经提到，对于股东而言，分红在一定程度上弥补了他们无 法像债权人那样获得稳定利息收益的不足，成为新阶段、新环境下的另一种“类 债”收益形式。而对于股权融资的主体—上市公司而言，融资的主要成本除各类 发行和中介费用外，最核心的便是分红支出。当前正值一个新的起点，IPO 和再 融资活动正逐步恢复，目前尚未进入高峰期，随着未来几年股权融资的持续活跃， 分红将成为投资者需重点权衡的关键因素。

1.4. 当下哑铃策略值得关注

截至 11 月，央行延续适度宽松的政策基调，市场整体流动性保持向好，但多 项宏观指标出现高位回落。

此外，市场对科技泡沫的担忧持续升温。根据公募基金三季报，TMT 板块持 仓占比环比上升 11.2 个百分点，达到 39.7%，创历史新高。尽管公募基金在科技 板块呈现明显抱团特征，但交易热度和股价均处于高位，市场震荡可能进一步加 剧。以电子指数为例，自 10 月 9 日触及 12356 的高点以来，近两个月指数持续 呈现震荡态势。 在当前市场环境下，面对众多的不确定性因素与对科技泡沫破裂的担忧，哑 铃策略是一个“攻守兼备”的绝佳选择。红利类策略作为“压舱石”，能够为组合 提供稳健的支撑。

二、西部利得红利鑫选产品策略介绍

2.1. 立足红利，给出“红利+出海”作为答案

西部利得红利鑫选是一款主动增强型的红利低波产品，其核心策略为“泛保 险红利+出海红利”。该组合旨在通过精选个股与灵活配置，在逆风阶段实现稳健 收益，在顺风阶段则紧跟指数表现。 该产品的业绩比较基准为：中证红利低波动指数收益率*70%+中证港股通高 股息投资指数收益率*10%+中债综合全价指数收益率*20%。

2.2. 泛保险红利

2.2.1. 战略性配置金融地产

过去，金融与地产板块之间存在较强的趋同性，而当前金融（银行、保险、 券商）与地产的核心逻辑已明显分化，风格相关性逐步下降，展现出良好的组合 配置效应。

对于券商而言，证券Ⅱ（中信）指数市盈率（TTM）自 2024 年 11 月的高点 31.94 持续回落至当前的 11.83，显著低于近三年中位数 21.17，其核心逻辑已由去年的景气转化为如今的价值。

对于保险而言，在我国长期低利率的宏观环境下，一场深刻的结构性转变正 在发生——居民财富正加速向保险产品重新配置。根据花旗研究对 2025 年第三 季度业绩的分析，寿险公司的新业务价值保持强劲增长，财险公司的盈利能力显 著提升，各公司净利润和账面价值进一步夯实，行业进入景气逻辑。 至于银行，凭借稳健的业绩表现与持续的高分红水平，依旧延续其一贯的红 利逻辑。 综上所述，当前金融与地产板块具有明显的结构性特征和清晰的选股阿尔法。 红利鑫选组合将在保持银行一定持仓比例的同时，注重个股精选，并在非银和地 产板块中进行一定的轮动。

2.2.2. 立足长线资金审美，泛保险红利正在成为一类资产

红利资产长期受到保险资金青睐，关键原因在于高股息本身就是优质公司的 重要信号。此类资产通常具备业绩稳健、分红持续的特征，股价波动与回撤相对 较小，契合保险资金稳健型的投资取向。

近几年，伴随 A 股分红政策的不断完善，保险公司权益投资的分红收益稳步 增长，在净投资收益中的占比也逐年提升。2025 年 7 月 11 日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加 强国有商业保险公司长周期考核的通知》，将国有商业保险公司的 ROE 和资本保 值增值率的考核周期由原先的“当年度指标+三年周期指标”延长为“当年度指标 +三年周期指标+五年周期指标”。与此同时，还提高了长周期指标在整体考核中的 权重，进一步强化了对保险资金长期稳健投资的引导。 在低利率时代的“资产荒”背景下，能够满足险资需求的优质资产并不多。 相比之下，业绩稳健、分红稳定的红利资产成为其中最具吸引力的选择之一，在 长周期考核机制下，红利资产在险资的权益投资中占据愈发重要的地位。反过来 看，险资的持续配置也为红利资产长期的稳定性和持续性提供了有力支撑。

保险资金持有的这 634 家上市公司整体呈现显著的大市值特征，平均市值达 到 611 亿元，总市值合计 38.74 万亿元，占中证全指总市值的 33%。这表明保险 持仓在 A 股中占据重要权重，也是市场中不可忽视的关键资产类别。 近日，政策信号再次强调了保险资金在市场中的重要地位。为完善保险公司 偿付能力监管标准，充分发挥保险资金作为耐心资本的优势，提升服务实体经济 质效，金融监管总局于 2025 年 12 月发布《关于调整保险公司相关业务风险因子 的通知》： 1. 保险公司持仓时间超过三年的沪深 300 指数成分股、中证红利低波动 100 指数成分股的风险因子从 0.3 下调至 0.27。该持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定。 2. 保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从 0.4 下调 至 0.36。该持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定。 3. 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务 的保费风险因子从 0.467 下调至 0.42，准备金风险因子从 0.605 下调至 0.545。 4. 保险公司应完善内部控制，准确计量投资股票持仓时间，持续提高长期资 金投资管理能力。 监管下调风险因子，将直接缓解保险公司的资本消耗压力，强化其长期投资 取向，并提升偿付能力的稳定性。同时，该政策也将引导保险资金更多配置红利、 蓝筹、科创及外贸相关领域，可视为对长期资金高度友好的利好举措。由此可见， 泛保险持仓正在成为一类重要资产。 红利鑫选在红利配置上的另一大亮点，是引入“保险持仓”这一核心视角。 据此，产品构建了专属的保险持仓股票池，重点关注具备高股息特征的优质个股， 挖掘兼具稳健收益与长期成长价值的投资机会。

2.3. 增强传统股息红利资产，出海红利优势互补

“出海”本质上是国内企业主动迈向全球舞台的过程，通过将产品、服务或 产业链延伸至海外，开拓新的市场空间与增长动能。 政策层面上，国家持续释放支持信号，助力企业扬帆出海。党的二十大报告 提出要坚持高水平对外开放，构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促 进的新格局。在这一战略指引下，国务院及相关部门密集出台政策，从融资便利 化、政策协调、资金扶持、海外建设到税收优惠等多方面为企业“走出去”提供 保障。伴随政策体系的完善与外部环境的改善，中国企业的全球化步伐正稳步提 速。

三、西部利得基金管理人及特色产品介绍

3.1. 基金管理人简介

西部利得基金作为国有控股的基金管理公司，归属于陕西投资集团有限公司 旗下。目前公司拥有公募基金、特定客户资产管理业务、受托管理保险资金等资 格。2015 年起公司逐步建立了一支前中后台密切配合的专业化团队，树立了绝对 收益的投资管理方向，秉承专业稳健的投资风格，严谨科学的风险管理理念，以 专业高效的服务，致力于打造良好业绩，为投资者创造长期稳定的价值。 西部利得基金将“基础产品供应商”视为对资产管理行业本质的回应。公司 前总经理贺燕萍多次强调，资产管理行业的本质是“受人之托，代客理财”，而 基础产品的核心特征在于标准化、透明化和普惠性。基于这一认知，公司构建了 完善的产品体系。

3.2. 以“四度体系”为罗盘，以“共识资产”为基石

西部利得基金投研体系的核心由“四度体系”和“共识资产”两大关键词构 成。其中，“四度体系”是投资团队奉为圭臬的方法论框架，它确保了团队思考 保持在同一框架，可以在有效降低沟通成本的同时，压缩边际变化发生时投研转 化的时间成本。“四度体系”构建了一个自宏观、中观到微观层层 递进的自上而下的投研框架。 宏观维度通过宏观逻辑+量化模型研判市场大势及风格，明确绝对收益仓位 和相对收益配置风格。 产业维度通过产业比较+周期定位+市场及基本面因子模型，筛选重点行业并 确定主题方向。 随后通过量化指标配合主观研判筛选股票组合，以形成投资的备选股票池。最终在集体智慧的基础上，由基金经理个人决策，完成个股精选并用于实盘 配置。

3.3. 基金经理简介

周晶晶女士，武汉大学经济学学士、南开大学精算学硕士，2011 年取得精算 师资格，拥有 13 年的证券从业经验。 2012 年至 2021 年，她任职于长江证券研究所，历任非银金融研究员、非银 行业首席分析师，曾获新财富非银金融行业 2017 年第 4 名、2018 年第 3 名、 2019 年第 2 名、2020 年第 4 名。 2021 年，周晶晶女士加入西部利得基金管理有限公司，担任研究部副总经理。 凭借多年深耕金融板块所积累的扎实研究功底与优秀的新财富表现，她在管理西 部利得红利鑫选产品时具有明显优势。

3.4. 西部利得基金红利、出海及主动股票型产品

红利产品

西部利得基金在红利策略领域有着明确的布局，其中西部利得国企红利指数 增强 A是指数增强型红利产品线中的核心代表。该基金严格遵循指数 增强投资策略，将不低于 80%的非现金资产投资于中证国有企业红利指数成分股， 通过量化模型在严格控制跟踪误差的基础上追求稳定超额收益。

西部利得基金通过该产品成功将传统红利因子与系统化增强策略相结合，为 投资者提供了兼具股息收益与资本增值潜力的优质工具。基于清晰的产品定位和 持续稳定的超额收益表现，该基金已成为国内红利策略产品中具有代表性的投资 选择，特别适合看好国有企业高股息资产、追求长期稳健回报的投资者。

出海产品

从业绩表现来看，该基金在各个时间维度均超越其业绩比较基准，具有较高 超额收益。西部利得港股通新机遇 A 自 2025 年以来区间收益率达 47.24%，实现 了较其基准 23.32%的超额收益，同时该基金近一月、近三月、近六月及近一年超 额收益分别达 4.39%、7.40%、12.57%、14.89%。 本基金具有鲜明的“保险+”红利策略，保险板块作为核心配置占据组合重 要地位，展现出基金管理人对港股内险股投资价值的认可。根据最新持仓数据显 示，前十大持仓股票中保险相关标的达到 6 只，合计权重达 27.38%。具体来看， 中国人寿以 6.70%的权重位居第一，中国平安以 6.09%的占比紧随其后，中国太 保、新华保险(H 股)、中国人民保险集团和友邦保险分别贡献 4.47%、3.81%、 3.17%和 3.14%的权重。

除保险板块的核心配置外，西部利得港股通新机遇混合 A 还纳入了香港交易 所(5.92%)、腾讯控股(4.44%)、阿里巴巴-W(4.05%)和汇丰控股(3.21%)等港股市 场龙头以平衡组合结构。同时该基金还配置了 1.97%的 A 股新华保险，体现其跨 市场配置能力与个股精选思路，进一步优化权益资产的整体风险收益特征。 “保险+”红利策略通过对保险板块的深度研究，聚焦金融保险等高股息板块， 兼顾基金的防御性与收益性。该策略体现了基金经理卓越的选股能力与前瞻性布 局眼光，反映了其对行业基本面的深刻理解，同时也彰显了在复杂市场环境中捕 捉确定性机会的投资智慧。

主动股票型基金

西部利得基金建立了完善的主动股票型产品体系，各类产品在区间收益、风 险控制等方面整体表现优异。2025 年以来，80%的西部利得在管主动股票型基金 实现 15%以上的年化收益率，其中张昌平管理的产品在收益率方面表现最为突出。 张昌平管理的西部利得时代动力 A 和西部利得事件驱动 A 自 2025 年以来年化收 益率分别达到 79.03%和 75.72%。陈保国管理的西部利得绿色能源 A 和西部利得 碳中和发起A在主题投资领域表现同样亮眼，2025YTD分别取得67.42%和60.03% 的年化收益率。 在风险控制方面，部分基金展现出卓越的回撤管理能力。葛山管理的西部利 得研究精选 A 在获得 49.82%收益的同时，最大回撤控制在-4.91%以内；其管理 的西部利得新润 A 收益率为 32.86%，最大回撤仅为-4.10%。董伟炜管理的西部 利得祥运 A 在实现 25.25%收益的基础上，最大回撤为-2.37%，体现了出色的风 险管理水平。

从产品规模分布看，成立 14 年以上的西部利得新动向 A 规模合计达 19.15 亿元，西部利得量化成长 A 规模合计为 11.08 亿元，这些运作时间较长的产品凭 借持续的业绩表现获得了投资者的认可。相比之下，部分成立时间较短的产品如 西部利得科技创新 A 规模合计仅为 0.42 亿元，西部利得绿色能源 A 规模合计 0.60 亿元，仍处于发展初期。 量化产品线中，翟梓舰管理的西部利得量化优选一年持有 A 取得 55.97%的 收益，盛丰衍管理的西部利得量化成长 A 和量化价值一年持有 A 分别实现 39.24% 和 15.41%的回报，均展现不错的收益表现。在跨境投资方面，胡超和周晶晶共同 管理的西部利得港股通新机遇 A 取得 56.35%的收益，为投资者提供了参与港股 市场的渠道。 整体而言，西部利得基金的主动股基产品涵盖了全市场选股、行业主题、量 化策略等多重维度，不同产品在收益水平和风险控制上各具特色，为投资者提供 了丰富的选择空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）