2025年第49周白糖周报：国内压榨高峰临近，价格承压下跌

第一章综合分析与交易策略

【逻辑分析】 国际方面，巴西甘蔗预计将逐渐进入收榨阶段，且生产乙醇更有优势，因此近期制糖比出现明显下降，巴西中南部累计产糖量为3917.9万吨，较去年 同期增加80万吨，增产预计正在兑现。目前巴西糖进入收榨阶段，巴西糖供应压力将逐渐缓解，近期国际糖价有筑底迹象，短期价格震荡略偏强。 国内市场，短期国内糖厂进入开榨高峰，新榨季产量增加，后期供应销售压力将逐渐增加，但是考虑国内收紧糖浆和预拌粉的进口，且国内糖生产成 本也较高，对盘面价格有一定支撑。短期价格可能仍将有所走弱，但是预计空间不大。

【交易策略】 1.单边：巴西榨季临近收尾供应端压力缓解，近期国际糖价有筑底迹象，短期预计震荡略偏强。国内市场虽然有进口糖量超预期且糖厂开榨，销售压 力增加，但是考虑国内白糖生产成本较高且目前盘面价格已经比较低，预计继续向下空间不大，先观望。 2.套利：观望。 3.期权：在低位卖出看跌期权。

第二章核心逻辑分析

国际供需格局变化——25/26榨季糖过剩量减少

国际糖业组织（ISO）最新预测显示，在产量增加的推动下，2025/26榨季全球糖市将供应过剩163万吨；预计2025/26榨季糖产量同比增长3.15%，至1.8177亿吨， 消费量仅增长0.6%，至1.8014亿吨；预计2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨。

咨询机构Datagro周二调降其对2025/26榨季全球糖市供应过剩量的预测。Datagro表示，在10月开始的2025/26榨季，全球糖供应过剩量料为100万吨，低于其之前预测 的280万吨；巴西中南部主要产糖区的产量将在今年年底前下降，原因是糖厂提前收榨，而且糖厂改变战略，导致用于榨糖的甘蔗减少，更多甘蔗被用来生产燃料乙醇。 该机构将其对巴西中南部糖产量的预估从4110万吨下修至4080万吨。目前，该机构估计用于榨糖的甘蔗比例为51.2%，低于此前预估的51.6%。巴西的糖厂将在明年开始 生产时更加偏向乙醇，并表示，在纽约原糖价格本月触及五年低点后，乙醇价格可能会持续优于糖价。Datagro将印度糖产量预测下调了70万吨至3210万吨，理由是过 度降雨降低了甘蔗中的含糖量。此外，在价格较低之际，中国和印尼等全球主要进口国增加了购买量，这种情况可能还会持续一段时间。

巴西糖产预计仍将处于高位

根据巴西国家商品供应公司(Conab)数据2025/26巴西糖产预计在4502万吨（中南部产区4134万吨，8月份4064万吨）， 略高于8月份的4446万吨，2024/25年度产量为4412万吨，2023/24年度产量为4569万吨。当前产量是近些年的次高位。

巴西中南部双周制糖比下降明显

巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，11月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1876.1万吨，较去年同期的1640.9万吨增加235.2万吨，同比 增幅14.34%；甘蔗ATR为142.42kg/吨，较去年同期的134.07kg/吨增加8.35kg/吨；制糖比为38.61%，较去年同期的43.14%减少4.53%；产乙醇 13.47亿升，较去年同期的10.82亿升增加2.65亿升，同比增幅24.45%；产糖量为98.3万吨，较去年同期的90.4万吨增加7.9万吨，同比增幅达 8.69%。

本榨季巴西中南部糖产同比增加

2025/26 榨季截至11月上半月，巴西中南部地区累计入榨 量为57625.3万吨，较去年同期的58359.4万吨减少734.1 万吨，同比降幅达1.26%；甘蔗ATR为138.46kg/吨，较去 年同期的142.45kg/吨减少3.99kg/吨；累计制糖比为 51.54%，较去年同期的48.45%增加3.09%；累计产乙醇 283.48亿升，较去年同期的300.29亿升减少16.81亿升， 同比降幅达5.6%；累计产糖量为3917.9万吨，较去年同期 的3837.9万吨增加80万吨，同比增幅达2.09%。

巴西糖库存小幅下降，出口减少

巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西11月出口糖和糖蜜330.23万吨，较去年同期的339.02万 吨减少8.79万吨，降幅2.59%。 巴西2025/26榨季(4月-次年3月)截至11月累计出口糖2524.34万吨，同比减少4.3%。

泰国新榨季预期小幅增产

根据OCSB数据，24/25榨季糖产：1005万吨（同比+128万吨）；2025年1-9月出口486.85万吨，同比+132万吨。 25/26榨季预计小幅增产。 泰国甘蔗较木薯优势明显，甘蔗面积扩张，出口量预期增加100万吨。 泰国甘蔗和糖业委员会（OCSB）秘书长伦诺伊・素万那差里透露，2025年11月28日召开的泰国甘蔗和糖业委员会 2025年度第9次会议审议通过佛历2568/2569榨季（即2025/26榨季）全国统一甘蔗基础价：以商业蔗糖百分比 （Commercial Cane Sugar）10% 为基准，甘蔗基础价核定为890泰铢/吨（折人民币196.78元/吨），同时明确甘 蔗价格浮动标准为每1个CCS百分点对应53.40泰铢/吨（折人民币11.81元/吨）。

25/26榨季印度糖产同比增加

印度截至8月份24/25年度累计净出口量 为92.56万吨，和前几年相比出口量非常 少。 11月26日,印度食品部宣布2025年12月的 食糖内销配额为220万吨,与去年同期持平。 根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF） 发布的数据，2025/26榨季印度甘蔗压榨 作业已全面提速。截至2025年11月30日， 累计入榨甘蔗4860万吨，较去年同期的 3340万吨增加1520万吨，增幅45.5%； 产糖413.5万吨，较去年同期的276万吨 增加137.5万吨，增幅49.81%。印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA） 表示，近期北方邦、卡纳塔克邦、旁遮普 邦、哈里亚纳邦和北阿坎德邦的甘蔗成本 大幅上涨，已将印度全国食糖平均生产成 本推升至每公斤 41.72 卢比。行业呼吁上 调食糖最低售价（MSP），该价格已逾六 年未变，此举旨在确保糖厂获得合理回报， 并及时向农民支付款项。

国内糖厂陆续都开榨

截至11月30日，广西已有35家糖厂开榨，同比减少26家；累计入榨甘蔗144.11万吨，同比减少325.21万吨；产混合糖13.39万吨，同比减少 37.85万吨；混合产糖率9.29%，同比下降1.63个百分点；累计销糖8.94万吨，同比减少19.56万吨；产销率66.77%，同比提高11.15个百分点。 新糖工业库存4.45万吨，同比减少18.29万吨。

云南省2025/2026 榨季生产从2025年10月30 日英茂勐捧糖厂率先开榨，开榨时间同比上一个榨季推迟了1天。截至2025年11月30 日，全省 已开榨糖厂10家(去年同期开榨糖厂5家)。截至2025年11月30 日，全省共入榨甘蔗 43.94 万吨(上榨季同期入榨甘蔗34. 97万吨)， 产 糖 4.48 万吨(上榨季同期产糖 3.86 万吨)，产糖率 10.22%(上榨季同期产糖率 11.05%)。截至 2025 年11月30日，云南省累计销售新糖 3.22万吨(去年同期销糖 3.26 万吨)，销糖率71.89%(去年同期销糖率84.50%)。工业库存 1.26 万吨(去年同期工业库存 0.59万吨)。

进口量下降，10月进口量大幅增加

据海关总署公布的数据显示，2025年10月，我国进口食糖75万吨，同比增加21.32万吨。2025年1-10月，我国进口食糖390.54万吨，同比增加 47.37万吨，增幅13.8%。据海关总署数据，2025年10月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计11.56万吨，同比减少11.03万吨。其中，进口糖 浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量为4.09万吨，同比下降18.40万吨；我国进口2106.90.6项下糖浆、白砂糖预混粉共7.47万吨，同比增 长7.37万吨。2025年1-10月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计100万吨，同比减少96.36万吨。 商务部:10月关税配额外原糖实际到港15.5万吨，11月预报到港36.35万吨。

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