理想汽车专题研究：组织效率取胜，供给创造需求的典范

组织高效的中国新势力

公司高速成长，管理效率与创新优势突出

二次创业，从成功走向成功。理想汽车于2015年创立，是一家新能源汽车的研发商，主要设计、研发、制造和销售豪 华智能电动车，是中国电动车新势力三杰之一。公司于2020年7月成功在纳斯达克上市，2021年8月在香港交易所上市。 创始人李想是泡泡网、汽车之家创始人，对互联网和汽车电商方面都有丰富的经验，将用户思维、互联网思维跨界融 入智能电动车行业，成功创立理想汽车品牌，这是他本人第二次成功创业。

注重组织效率和创新能力。公司创始人丰富的创业经验，使公司能够建立起来非常高效率的组织体系，在行业变革期 优势明显，公司能快速决策，高速成长，而成长速度是决定新势力在变革期能否生存以及未来能否制胜的关键。公司 的人员组织多样化并充分授权，以科技公司方式来管理公司，使得团队的思维模式能够独立思考，并且能够快递迭代。 公司创业团队具备卓越管理能力、强大的互联网思维和用户思维、追求极致效率的风格、追求极致产品的创新导向， 这些独有的基因是公司区别于其他竞争对手的竞争优势，是过去两年成功的根本原因，更是决定公司中长期能否持续 成功的关键。

商业模式高效，少而精的产品哲学，新势力最强单品

少而精的产品哲学。与竞争对手不同，公司打高配置的单品理想ONE爆款，加上直营模式，令销售和库存控制的效率 高，实现用户和企业双赢。产品配置全部为高配车型，一是方便潜在客户挑选产品，提升客户的决策效率，二是最大 限度提高自身产品的规模经济效应，此外有利提高销售的效率和库存的控制。高销量的单品有利于公司快速建立品牌 形象，形成良好的市场口碑。 新势力最强单品，理想ONE上市即爆款。

理想ONE于2018年10月上市，2019年11月开始量产，是中国首款获得商业 成功的增程式电动汽车。理想ONE是2020年中国最畅销新能源SUV（市场份额9.7%），是2020年中国最畅销新能源汽 车第六位（市场份额2.8%），占据中国增程式电动汽车绝大部分市场（2021年上半年增程式市占率97%），也是造车新 势力中首款单车突破十万销量的产品。我们认为，理想ONE的迅速畅销体现理想对市场需求的精准把控，以及强大的 管理运营能力，凭借单一车型实现销量突破，助力理想稳居国产新势力三强之列（蔚来/理想/小鹏）。

同时受益于新能源车市场爆发和豪华SUV增长红利。理想ONE定价32.8-34.8万元，进入豪华车价格区间，受益于豪华 车市场扩容，尤其是豪华SUV的高增长。1）受益于长期消费升级、高端换购趋势和短期疫情导致的海外消费回流， 豪华车渗透率持续提升。2021年1-10月我国30万元以上豪华车销售占比为10.6%，较2020年全年9.5%提升1.1ppt。参 考发达国家豪华车渗透率25-30%，我国豪华车市场仍将保持高速增长；2）豪华车SUV是主要增长驱动力，份额反超 豪华轿车。2021年10月豪华SUV市占率5.5%，超过豪华轿车的3.7%，SUV接棒轿车成为豪华车市场竞争焦点。

公司经营效率高

与另外两家新势力相比，尽管公司进入市场的时机相对较晚，但是公司的经营效率却遥遥领先，从单款车销量/单店销 量/交付和生产速度/毛利率等各个维度来看均远超对手，为新势力最高。

单款车销量遥遥领先：尽管三大造车新势力月销量总量较为接近，但是理想的产品组合只有一款精品车理想ONE， 而蔚来、小鹏的产品组合由三款主力车型组成，理想的单车型的销售爆发力明显优于对手。

交付速度快：理想汽车以家庭为目标客户群，主攻SUV这一细分市场，具有优势定位，以多人家用、增程续航和 智能体验标榜。目前公司旗下主要是理想ONE这一车型。2018年10月理想ONE发布，2020年理想ONE取得中国 新能源SUV的销售冠军。2021年新款理想ONE提出创下造车新势力的最快交付记录。理想卓越产品和高效运营带来强劲销售表现，理想历时708天销量即突破十万辆，对比蔚来1,046天、小鹏1,370天、特斯拉7年半。

单店销量方面：理想直营店销售效率高，2021年上半年单店销量为每店311辆，远超蔚来、小鹏约两倍。

人均产值方面：理想截至2020年人均产值为2.3百万元/人，人均销量为7.8辆/人，均遥遥领先。

毛利率方面：理想的毛利率长期高于蔚来及小鹏，2021年三季度理想毛利率为23.3%，领先于蔚来的20.3%和小 鹏的14.4%，反映理想的成本控制及精细化运营能力。

掌控生产及渠道自主权：理想十分重视组织架构的高效管理，专注自建研发和生产基地，保证了产品有效的质量 管理，同时采取售前直营售后加盟的方式，与消费者直接进行高效沟通。

大单品策略的最佳实践。与多数车企多种配置以覆盖更广阔用户市场不同，理想ONE只有一种配置并统一价格。我们 认为这有利于提高运营效率和用户体验，是成功打造爆品的重要催化剂。从用户角度，理想做减法聚焦于家用大型 SUV市场，以绝佳产品力和极致的性价比成功俘获市场主流客群，同时在选车购车环节节省用户时间、精力。在理想 自身效率方面，摒弃顶配、低配两端，单一配置利于提高规模收益，实现管理专业化和精简化。 造车新势力交付最快记录。

理想ONE是理想汽车首款且唯一车型，自2019年12月4日交付以来，不断刷新销售记录。 2020年6月完成1万辆车辆交付，用时6个半月；2020年10月，交付量达2万辆，用时4个月；2020年12月，交付量达3 万辆，用时2个月；2021年10月28日，理想ONE第十万台整车下线，总历时23个月，创造新势力十万台下线速度新纪 录。

产能和渠道扩张并举，成长再加速

产能高速扩张。理想于2018年12月收购力帆汽车，取得造车资质。自有的常州工厂于2016年8月开始建设，于2019年 11月开始量产，目前年产能为10万辆，2020年利用率为36%。为应对市场需求攀升，以及筹备推出新车型，理想前瞻 性扩张产能，增强应对市场需求能力，迎接未来销售新增长。根据港股上市招股书，公司计划将25%募集资金用于扩 大产能。常州工厂现已计划为新增程式车型重新配置，改扩建后可于2022年增产至20万辆，预计2022年春节后月产能 能爬升至1万5千台。2021年10月16日，用于产生纯电动产品的北京绿色智能工厂开工建设，改造原北京现代厂区，计 划2023年实现一期年产能10万辆，届时两个生产基地总标准产能将达50万辆，双班可达70万辆。

渠道网络密度大幅提高。截至 2021 年 10 月 31 日，理想直营零售中心数量达 162 家，覆盖 86 座城市，223 家售后 维修中心以及理想汽车授权钣喷中心覆盖 165 座城市。2021 年网点布局目标为 200 家零售店，覆盖 100 个城市，达 成交付网点与行政区域全覆盖，2024 年服务网点目标为上千家。

加大渠道网络深度。理想是最早下沉渠道网络布局的造车新势力，瞄准城镇化提升、交通改善、收入提高的新增量市 场非一二线城市，销售渠道网络由一二线城市向三四五线城市下沉，同时提升汽车保有量高的城市网点密度，符合其 家庭出行市场与产品价格区间定位。

车家合一的差异化竞争策略

以家庭用车为出发点，人性化设计智能座舱

理想定位家用车，以“家”理念为用户人性化设计智能座舱。设备信息传输方面，“无感进入“功能颠覆传统，车辆 在用户靠近时自动开启，上车即可用，且APP远程控车功能齐全。智能互动体验方面，辅助AI“理想同学”从管家角 色往家人角色方向迭代，深化用户粘性，如语音交互独有全车自由对话功能，能够多音区对话锁定，准确识别真正指 令，且能够上下文理解。导航功能可根据关键词判断驾驶员意图，考虑周到全面，而竞者如特斯拉Model Y仅能用最 基本语音指令。

汽车座舱是汽车对用户接触面最大、时长最久部分，智能座舱已成为汽车用户体验的基本载体，是增强用户粘性和建 立品牌特性的利器。根据理想内部调查，车主平均每周待在车内但不行驶的时长达4.4小时。我们认为，在汽车智能化 发展、“第三空间“升级的大趋势下，理想座舱智能化水平高，人性化设计且创新点多，以移动的家为产品打造逻辑， 已具备领先优势。

高端配置：座椅Napa真皮包覆，用料足质感好；配有一、二排按摩座椅及加热、腰靠及按摩功能、方向盘加热、三区 空调，人性化关注家庭几代人需求；配置静音轮胎配轮毂、夹层隔音玻璃、镀银隔热风挡，为家庭出行保驾护航；大 后备空间及放电功能，满足露营或郊外游玩等家庭场景。 科技配置：导航辅助驾驶系统辅助家庭出游，四屏交互系统为长途提供消遣娱乐；OTA升级使产品全周期体验新功能； 远程手机控制、HIFI音响、感应尾门等智能化体验优秀。（报告来源：未来智库）

车家合一理念造车，精准定位中国家庭出行需求

瞄准家庭需求。在我国购买力增长、三胎放开的大背景下， SUV家庭用车市场作为我国购车主流用户市场，具备进一 步增长潜力。理想汽车致力于满足家庭出行需求：周中通勤、周末郊游、节假日长途自驾游等，提供中大型豪华智能 SUV的性能、功能及座舱空间，满足各家庭成员需求；配备全面的主被动安全解决方案，保障家庭出行安全：主动安 全包括高级驾驶辅助系统中如自动紧急制动等八大安全功能，被动安全指电池安全、理想独创的LISF车身结构和全方 位车内安全配置。

而且，在市面同类产品（6/7座中大型SUV）中，价格区间定位34-35万元、标准配置包括40多项高 端科技功能的理想ONE具有较大价格优势：宝马X7为100-179万元，奥迪Q7价格区间为69-87万元，沃尔沃XC90为 64-78万元，蔚来ES8为47-62万元。我们认为，理想汽车秉承车家合一的造车理念，瞄准家庭出行用户需求，具有性 价比高优势。 受益鼓励生育政策。1）需求端利好：二孩和三胎政策的相继出台刺激二胎家庭对大型车的购买需求，理想定位的家 庭用车的细分市场具有利好的发展前景。

从2016年1月二胎政策正式实施以来，二胎占出生人口数比例呈现上升趋势， 从2016年占比40%至2020年占比50%左右，二胎家庭规模扩大，更多年轻消费人群将面临着“两个孩子”的新家庭结 构，普通5座轿车已经难以满足用车需求，越来越多的消费者会考虑购买7座车型。2）购买力保障：愿意生二孩的家 庭往往拥有更高的家庭收入，根据贝壳研究院在2020年的调研，月收入在5000元以下家庭愿意生二胎占比不足20%， 而月收入20,000元及以上家庭生二胎的意愿提高至42%。因此，在拥有换车的需求基础上，消费者的支付能力也得到 保障，理想以家庭用车的理念切入市场，随着2021年5月全面放开三胎政策的发布，将给公司带来更广阔的消费需求 前景。

1）理想ONE车主购车决策关键因素

根据《汽车报告》的调查，空间大、智能化、操控性强、配置高、动力足是触动理想ONE车主购车的主要原因，尤其 空间大这一因素占比超过55%，是促成购车的最重要单一因素，体现理想瞄准家庭需求的定位得到市场认可。同时， 可油可电、方便获取牌照、性价比是限购地区车主购买理想ONE的重要因素，从而与传统大空间燃油竞品构成差异化 竞争优势。

2）理想ONE车主的主要使用场景

上下班、自驾游、接送孩子是理想ONE的重要使用场景，理想ONE满足家庭需求的愿景得到落实。在上下班的常规用 途之外，自驾游和接送孩子充分发挥理想的多座大空间优势；限购城市的理想ONE车主相对较多地用车接送孩子；增 换购车主在接送孩子、商务差旅上用车频率较高，体现理想ONE迎合了部分车主的消费升级需求。

人车交互体验幸福感佳，满足司乘多方驾乘体验

理想ONE是首款配备四屏交互系统的已交付车型、首款可在Android Automotive及Linux双系统下交互控制的车型，且 提供全车语音对话交互系统及软件丰富、体验流畅的车机应用中心。理想汽车还不断深耕产品设计，2021年款理想 ONE智能驾驶芯片算力更新为10TOPS，传感器包含4个毫米波雷达和5个摄像头，包括全球率先搭载的800万像素前 视摄像头，并将会标配导航辅助驾驶系统NOA。

以增程式电动车逆袭，供给创造需求的典范

公司的增程式路线历来受市场质疑，但公司敢于与众不同，精准定位高端家用车市场，加上高度人性化的智能座舱设 计，打造新势力最强单品，成功激活增程式路线，成为业内供给创造需求的典范。公司的成功策略体现在：

1）解决了中高收入群体大型家用车两大痛点，即里程焦虑与纯电车体验无法兼顾，以及传统豪华燃油车空间与智能化 体验不足；

2）高端家用车的刚需属性强，中长期的消费升级潜力大，未来受共享出行市场潜在影响小。

能源补充的便捷性不足是新能源电动车发展的挑战

充电基础设施不足和等待时间过长给用户带来里程焦虑：目前我国家用和公共充电设施数量不足，人口密度高城市的 小区停车位少、老城区的电力限制等因素造成家用充电桩难以铺开安装。截至2021年9月我国充电桩与新能源汽车保 有量比例仅为6.5：1，造成排队等待时间长；其中公共充电桩与新能源汽车保有量比例为3.0：1，加上电池功率、电 压平台等限制因素，造成充电等待时间长。

领跑增程式电动车，解决电动车痛点

理想ONE是中国首款成功实现商业化的增程式电动车，在2020年中国增程车市场，理想ONE销量占绝大部分。增程式 电动车解决用户续航痛点与对充电基础设施的依赖，满足长途出行需求。理想ONE新款的增程系统由1.2升涡轮增压发 动机、100千瓦发电机和55升油箱构成，当电池电量不足时增程器发电驱动汽车行驶，将总里程从电池续航里程188公 里增加至1080公里（NEDC续航里程）。而且补能方式灵活便捷，有慢充（充满电约需6小时）、快充（电量从20%增 至80%约需30分钟）及加油三种方式，车主完全摆脱续航焦虑。

增程式长期前景仍向好

增程式汽车赛道享受新能源利好政策（如汽车税项减免、地方政府的新能源汽车政策和补贴、不受限行政策和限购城 市上牌优势）。我国增程式汽车占新能源车的份额从2016年的0.005%提升至2020年的2.8%（销量年复合增长率 373.6%），预计在2025年市场份额将达7.3%，销售规模达到40万辆。越来越多品牌进入增程式市场，反映行业看好增 程式发展前景，如赛力斯华为智选SF5（2021年5月上市）、东风岚图FREE增程版（2021年6月上市）。

绿牌红利变动的影响有限。2023 年上海市将不再为插电式混合动力（含增程式）汽车发放新能源牌照。目前理想汽车 在上海市销量占比约 9%，影响有限，且上海新政会催化 2023 年前上海市混动汽车销售。我们认为，新能源车需求从 政策驱动向市场驱动转变，新能源车对限购地区上牌等政策的依赖度降低，预计绿牌红利退坡的影响有限。

理想电动化技术突破在即

增程+纯电两条产品路线覆盖，产品力辐射至纯电动

增程路线：基于X平台与新一代增程电动系统，2022年下半年推出全尺寸SUV车型，2023年将推出两款SUV。纯电路 线：基于Whale和Shark两个新开发平台，2023年推出首款纯电动车，并于此后每年推出两款新品。我们认为，理想 ONE的成功佐证了理想汽车的造车和研发能力、对用户需求的深刻理解、品牌及产品的广泛认可，加之与纯电互通的 已累积增程技术，如电池管理、热管理、电驱动系统等，理想汽车在增程式电动车的强产品力能辐射至纯电动车，车 型组合将更加丰富，覆盖更广阔市场。

高压纯电路线：公司判断现在是布局高压纯电动车商业化路线的时机，与增程业务共同发展：

1） 工厂建设：用于产生纯电动产品的北京绿色智能工厂已开工建设，总投资 60 亿元，在 2023 年量产纯电车 型，每年至少推出两款纯电动汽车，每款车投入约 25 亿元。

2） 纯电平台：积极开发高压纯电动平台，即以空间优先的Whale平台和以性能优先的Shark平台。

3） 快充技术：加大400kW超快充电技术研发，如4C快充高倍率电池组、二氧化碳热泵热管理系统。

4） 补能网络：从用户最基本的充电体验出发，积极搭建超快充电站构成的高功率充电网络，希冀将理想的优势 竞争力从爆款车型向“产品+补能”的体系扩大。

增程纯电双轮驱动补能路线，满足用户多样化需求。充能体验是用户选购电动车的重要考虑因素，根据理想汽车的充 能规划，未来充电条件不佳的用户可以继续选择增程式电动车，充电条件足够的用户则可以选择纯电动，理想汽车的 路线规划满足用户多样化需求，辐射更广阔市场。参考竞争对手，新势力无不将创新补能作为商业模式的重要一环， 蔚来补能方案包括家用充电桩、超充桩、换电站和移动充电车；小鹏采用家用充电桩和充电站相结合，并于2021年10 月24日公布800V高压SIC平台和量产铺设480kW高压超充桩规划。

定义第二代电动车解决方案：具备400kW高功率快充能力。理想判断400kW快充技术是入局纯电动车的关键切入点， 预计第二代电动车解决方案是能够实现400kW快充，缩短10%-80% SOC快充时间至10-15分钟，届时用户充电体验和 效率将接近加油，而2020年7月-2021年2月新上市的电动汽车实现30%-80%SOC平均快充时间长达0.55小时。理想目 前已不遗余力研发HPC高功率充电技术，已在4C电池和高压空调系统取得不错进展，目标在2023年理想纯电动车推 出后给用户带来极快速充电体验。

理想智能化升级空间大

下一代智能系统在研，提升智能体验

理想智能座舱系统包括四屏交互系统、全车语音交互系统等，并可在电动车使用周期中通过FOTA升级提升产品力，提 供高端用户体验。在开发未来智能交互系统，快速迭代产品开发：车内感知系统，为同车不同用户提供不同体验；融 合地图（自动驾驶地图和导航地图），完善地图体验；车辆云网络（Mesh）,实现车辆、云端、移动应用间互通，提升 软件质量；集成式汽车控制和计算单元，增强车辆硬件性能和智能车辆控制。

自动驾驶的前瞻规划，细化分解战略

理想汽车把自动驾驶定义为智能电动车最重要系统，为所有理想汽车标配高级驾驶辅助系统。1）硬件方面，丰富传感 器和足够性能硬件已前瞻布置，2021款理想ONE预备L4自动驾驶硬件：新增5颗博世第五代毫米波雷达，升级视觉感 知摄像头精度至4K和800万像素，将自动驾驶芯片供应商从Mobileye换成两颗商业开放性更好且计算效率更高的地平 线征程3，并取得全球性企业英伟达技术支持与合作，将于新车型配备英伟达Orin SoC。2）软件方面，建立全栈自研 的开发能力，致力于包括视觉感知、传感器融合、决策、规划和控制系统全面研发，以将自动驾驶能力逐步从L2级提 升至L4级；用于优化自动驾驶系统的数据平台同步在研，通过影子模式收集驾驶数据，提升自动驾驶体验。

坚持标配自动驾驶的商业模式。目前市场上自动驾驶的收费模式有一次性购买模式、订阅模式和并入整车价格模式。 例如小鹏XPILOT 3.5一次性购买费用在购车时为2万，提车后4.5万，XPILOT 3.0一次性购买价格为2万，分期三年每 年费用为1.2万元。蔚来NIO Pilot一次性购买模式下精选包为1.5万，全配包为3.9万元，ET7采用的订阅模式下NAD功 能的月费为680元。（报告来源：未来智库）

特斯拉于2021年7月拓展自动驾驶收费模式，FSD原一次性购买费用为一万美元，推出FSD按月订 购后，基础款月费199美元，增强版月费99美元。 公司判断自动驾驶窗口期短，与同业视自动驾驶软件为收入增长点不同，理想产品均标配高级驾驶辅助系统。从技术 角度，有利于避免前期自动驾驶启动率过低，增大研发投入的效益；数据算法角度，用户使用率高，利于自动驾驶数 据平台积累丰富场景数据，驱动数据闭环，享受数据积累的马太效应，优化自动驾驶解决方案。

公司的智能化后发优势显著。依靠卓越的用户体验+NOA标配+长续航能力，公司与用户之间具有更佳的粘性，同时长 续航令公司的车辆活动范围更广，因而在未来的自动驾驶算法训练和数据收集的质量方面具有独特的优势。

研究开发投入加快，直追竞争对手

相对蔚来和小鹏，理想在此前在研发投入中稍显落后，目前已加急直追。研发费用方面，理想2021年前三季度的研发 费用达21亿元，同比增长83.4%，并预期2021年研发费用会增长至30亿元。研发人员方面，截至2021年6月30日，理 想有2,224名员工从事研发工作，占总雇员人数的33.7%。公司计划加强与国内外顶尖大学合作，招募更多顶尖人才。 目前自动驾驶团队人数已达400人，计划2021年底拓展至600人。新研发中心将落地上海，规模达2,000人，将致力于 智能电动车技术的前沿开发。

启动2025战略，全面加速发展

理想于2021年2月发布2025战略，开启重大转型：

1） 扩展用户群体：在2020年之前，理想汽车的核心用户群是有孩且多代同堂的家庭；在新战略中，该公司将目标受 众扩大到更广泛的“家庭用户”，任何想要拥有自己“家”的用户，即使作为个人，理想汽车也可以提供一个“家” 的空间。

2） 增加车型平台和车型组合：除了原先的增程平台之外，理想汽车将会额外打造高压纯电平台。理想纯电平台的研 发目标是：将拥有800V的电压平台、至少支持4C级别的超快充、有着良好热管理系统以对抗冬季续航衰减问题。 公司将基于平台将打造3个系列车型，未来所有增程平台的产品，将会被纳入“X系列”，这个系列主要的产品形态 是SUV；基于高压纯电平台，理想汽车将会打造两个车型系列，一个是强调空间性的“鲸鱼系列”，一个是强调性 能的“鲨鱼系列”。这3个系列的车型产品，将会覆盖15-50万元的价格区间。计划从2023年开始，每年至少推出2 款高压纯电动汽车。

3） 加快销售网络的搭建：理想汽车的零售中心将会从2020年底的52个大幅提升到200个，到2024年超过1,000个。理 想汽车还会自建超充站，单桩充电功率将会达到400kW，目标在10分钟之内，带来300km-500km的续航里程。

4） 加大研发投入：在2020年，理想汽车的研发费用为11亿元，公司计划在2021年的研发费用至少将会到30亿元。从 2022年-2024年，研发费将逐步提升到60亿元。在人员上，公司已经在上海建立研发中心，计划招聘2,000名工程 师，并不断扩充自动驾驶研发团队，截至2021年底有望扩充到600人。

我们认为，随着新势力度过初创阶段的生存危机，理想汽车适时从聚焦细分市场转向拓展更广阔市场，从大单品快速 突破转向多平台多车型全布局，推出高压纯电车型，同时大幅扩张渠道，反映公司的战略重心从生存优先转向主动出 击，公司有望迎来快速发展期；同时我们认为这一转变的逐步兑现将驱动公司价值重估。

盈利预测

1） 销量方面：预计公司 FY21-23E 销量分别为 8.5 万/15 万/29 万辆，同比增长 160.5%/76.5%/93.3%，对应年复合 增长率 107.2%。我们看好理想 ONE 销量继续攀升，及新平台车型上市完善产品组合，助力公司延续爆发式增长， 新能源市场份额持续提升。

2） 收入方面：预计公司 FY21-23E 收入分别达到 297 亿/533 亿/1,004 亿元人民币，同比增长 213.6%/79.6%/88.5%， 对应年复合增长率 119.8%。由于理想选择标配自动驾驶而不是单独收费，因此预计短期收入增长与销量增长的一 致性较高。我们的收入预测比市场一致预期高 17.5%/27.4%/48.8%，反映我们对公司新平台车型表现的乐观预期。

3） 利润方面：预计公司 FY21-22E 分别净亏损 8 亿/6 亿元人民币，2023E 实现净利润 9 亿元。我们预计的扭亏时间 晚于市场一致预期（市场预计公司 2022 年净利润转正至盈利 1.7 亿元人民币）。考虑公司产能和渠道大幅扩张， 以及纯电平台研发带来的折旧和费用增长，我们预测公司 2021-2022 年仍将维持战略性亏损；公司有充足的现金 储备（2021 年三季度末现金 488 亿元人民币），健康的经营活动现金流，以及美国/香港两地上市的强大融资能力， 我们认为短期亏损符合公司长远利益，无需过度担忧。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）