2025年涛涛车业研究报告：户外休闲设备领先者，机器人布局积蓄新势能

01 公司：深耕海外市场，业绩持续高增

历史沿革：技术深耕与全球扩张的进阶之路

公司创立与早期发展（2015年前）公司成立，逐步建立研发团队，专注于动力运动装备的制造技术。 转型与海外拓展（2015年-2020年）从传统代工转向自主品牌，重点研发全地形车、电动滑板车等；主攻北美、欧洲市场，通过跨境电商和线下 渠道布局，海外营收占比显著提升；2017-2018年公司自主生产及销售电动滑板车和电动平衡车。 资本化与产业升级（2020年-至今）2021年公司全地形车产品出口数量排名第一；2022年全面进攻全球连锁超市，布局各类新品；2023年公司在 深圳证券交易所创业板A股上市；2024年公司推出新一代高性能电动ATV，北美全新电动高尔夫球车生产线正式投产，首台本土制造的电动高尔夫 球车下线；2025年公司S-cale、宇树科技推进机器人合作项目。 未来规划与战略（2025年以后）引入自动化生产线，加大新能源车型研发，覆盖全系列电动运动车辆，布局电动化、智能化产品线，巩固欧美市 场，拓展东南亚、中东等新兴区域。

股权结构高度集中，便于决策管理

公司股权结构集中，控股股东为中涛投资，实际控制人为曹马涛先生。截至 2025年6月30日，曹马涛直接持股26.24%，通过中涛投资间接持股 41.42%，合计持股67.66%；曹侠淑直接持股1.38%，通过众邦投资等间接持股约4%，兄妹二人合计持股约72%。

核心管理团队经验丰富

公司高层管理团队稳定，17名核心管理人员平均任期超6年，平均年龄47岁，均具备专业技术背景和丰富的行业经验，为公司在户外休闲车领域 的持续发展提供了有力保障。

业绩增长势头强劲，盈利动能持续释放

公司立足全球化市场，构建了覆盖智能电动低速车和特种车的多元化产品体系。全系产品通过智能化配置升级和场景化功能设计，为全球消费 者提供从城市通勤到户外探险的全方位出行解决方案，充分满足不同消费层级的多样化需求。

营收分析：公司营业收入从2019年的7.52亿元增长至2024年的29.77亿元，CAGR为31.68%。2019-2024年间，公司整体呈现快速增长态势， 其中电动滑板车业务的蓬勃发展是主要驱动力。2022年公司营收和净利润出现短暂回落，这主要系源于全地形车业务面临阶段性压力，同时欧美市 场受多重因素制约：包括海运成本激增、俄乌冲突以及消费需求减弱等不利影响；2024年显著增长主要受益于海外市场销售放量、产品竞争力提升 及汇率变动等因素影响。分季度来看，2024Q1-Q4公司收入同比增速分别为49.06%、99.76%、47.61%、-5.16%；2025Q1 收入同比增速为 22.96%。2024年Q2收入大增，主要受益于北美旺季需求爆发和低基数，Q4增速下降主要系受高基数，叠加北美市场需求回落和欧洲新规实施的 影响。

毛利率分析：公司的整体盈利能力保持稳定，智能低速电动车和特种车是主要盈利来源。从2019年开始，公司的盈利状况基本呈现稳定格局，毛 利率始终维持在36%上下，净利率保持在13%左右，展现出良好且稳健的盈利水平。2020-2021毛利率出现下滑，这主要系受到会计准则调整以及 运输费用同比大幅增长的影响。2022-2023年，毛利率持续提升，一方面得益于高端产品在整体产品结构中的占比有所提高，另一方面也得益于汇 率带来的利好以及海运费用的下降。分产品来看，2023-2024电动滑板车的毛利率从42.35%下降至34.98%，电动自行车的毛利率从44.96%下降 至36.32%，这种变化可能主要是由同期较高的基数、海运成本上升以及销售结构调整等因素所致。

产品分析：公司创立初期以全地形车、摩托车等特种车为核心业务，随着全球电动化趋势加速，公司自2018年起重点布局智能电动休闲车产品线， 电动滑板车业务快速崛起，营收占比从2019年的18.47%大幅提升至2023年的33.49%，并在2022年推动智能电动低速车整体营收占比首次突破 60%。为持续强化增长动能，公司于2022年进一步拓展产品矩阵，重点培育电动高尔夫球车、E-Bike等新兴品类，至2023年，这两大新品营收占 比已分别达到3.66%和7.69%，其中电动自行车业务同比增速高达111.11%。

地区分析：公司主营业务主要依靠海外销售，主要系因为海外市场机会更多并享受新能源补贴，海外收入从2019年的7.32亿元增长至2024年的 29.48亿元，占比整体维持在85%以上，CAGR为32.13%。公司以美国和欧洲市场为主，2019-2024年美国地区营收占比稳定在60%以上，欧洲地 区营收占比由2019年的17.77%提升至2022年的 20.81%，2022年后有所下降，主要受俄乌冲突以及欧盟对电动滑板车实施新规的影响。海外毛利 率因海运费暴涨而于2021年整体下降至32.98%，2024年回升至34.86%，国内毛利率提升至47.51%。

费用分析：公司在费用控制方面展现出稳健的能力。2019-2023期间，公司的期间费用率呈现波动下降的态势，最终稳定在15%左右。其中2020 年期间费用率的下降主要系会计准则的调整，2024年期间费用率进一步降至13.03%，这得益于海运成本的回落、越南工厂投产带来的运输费用优 化、美元升值所带来的汇兑收益增加。2022-2023销售费用率、管理费用率和研发费用率的上升趋势被财务费用率的下降所抵消。2019-2024销售 费用率从17.82%下降至10.51%，管理费用率从6.78%下降至4.37%，研发费用率则在波动中上升至4.2%。2021-2022年销售费用率增幅较大，主 要系随着公司亚马逊等第三方平台业务量的增长， 年度市场推广费用、仓库费用以及咨询服务费的增加。公司的财务费用率从0.8%下降至-1.85%， 自2020年起变动较为明显，主要受人民币贬值导致的汇兑收益变化以及利息收入的影响。

渠道分析：公司在销售模式上以自主品牌为主导，打造了“线下批发零售+线上电商平台”双轨并行的全渠道销售体系，实现了线上与线下渠道 的全面覆盖。在北美市场，公司主要采用自主品牌进行销售，线下渠道涵盖经销商、大型商超以及批发商和零售商；线上渠道则覆盖了亚马逊、沃 尔玛、eBay 等第三方电商平台，同时还包括多个自有网站。在非北美市场，公司的销售模式以ODM为主，主要通过批发商和零售商进行产品销售。 从2019年到2024年，线上渠道的营收占比从19.06%下降至9.65%。这一变化主要有两方面原因：一方面是线下大客户订单的大幅增长，稀释了线 上渠道的营收占比；另一方面，欧盟新规的实施使得欧洲地区的线上销售在短期内面临压力。在公司的线上渠道中，自有网站和亚马逊渠道是主要 组成部分，2021年这两个渠道的营收在整体线上营收中的占比分别为 39%和56%。线下渠道的营收占比始终保持在75%以上，2021年线下渠道中 ODM模式与自主品牌的营收占比分别为49%和51%。

02 行业：基本盘稳固，产品迭代打开成长空间

美国球场增长驱动高尔夫球车需求持续放量

高尔夫球车海外市场需求强劲，北美市场在全球占据主导地位，美国更是全球最大的高尔夫市场。据美国NGF《全球高尔夫2021》报告，2020 年底全球38081个高尔夫球场中，北美以19160个占比50.3%，欧洲以8888个占23.3%；截至2023年，美国约有16000+个高尔夫球场，占全球近 40%。2024年美国高尔夫球车市场规模达17亿美元，预计2025-2034年CAGR将达到6.4%。

美国高尔夫球车年替换需求超20万辆。高尔夫球车的使用寿命因使用场景和频次而异，通常为5-10年。在商业高尔夫球场中，由于使用频率高且 损耗大，球车一般每5-7年就需要更新；而私人球场的更新周期可能延长至10年。按照美国2023年约有1.6万个球场，平均每个18洞球场配备80- 150辆球车，我们测算得美国高尔夫球车总保有量为130-240万辆，每年对高尔夫球车更新替换需求为更新替换需求量为20-30万辆。

高尔夫球车应用场景多元拓展，非球场领域需求持续攀升

从美国低速车辆市场结构及行业发展来看，电动高尔夫球车的应用场景正 在持续多元化拓展。作为核心应用场景，高尔夫球场在2022年以38.22%的 市场份额占据主导地位，这主要源于其运营的刚性需求：高尔夫球车为球员、 球童及设备运输提供了必不可少的运输保障，成为球场运营的关键基础设施。 与此同时，非球场应用场景也呈现显著增长态势，特别是在机场、工业设施 以及酒店和度假村领域。在机场环境中，这类车辆不仅用于客运接驳，还在 行李运输、地勤服务、安全巡逻及设施维护等多个环节发挥重要作用，其显 著的成本效益优势正持续推动市场需求的增长。

美国高尔夫球车拥有政策红利，低速特性驱动宽松监管与道路准入

美国高尔夫球车享受较为宽松的监管政策，主要得益于其低速特性（时速20-25km/h）。联邦政府未设统一标准，监管权限下放至各州及地方政 府，通常仅需办理许可证而无需州牌照。在具体政策执行上呈现差异化特征：多数州（如堪萨斯、加州、田纳西等）明确允许上路行驶，仅对车道 使用和基本安全配置作出规定；少数州（如夏威夷、华盛顿）明令禁止；另有部分州（如俄勒冈、纽约）尚未出台明确规定。这种政策弹性让高尔 夫球车在允许上路的地区成为民众青睐的短途工具 —— 比如在加州的规划社区内，居民常用它往返邻里中心或社区公园；佛罗里达的滨海度假区， 游客则驾驶其穿梭于酒店与沙滩、酒店之间，拓展了其使用场景和市场需求。

ATV与UTV双线增长，全地形车市场规模达百亿美元

全球全地形车市场规模达百亿美元级，消费重心集中于海外，其发展与全球及消费市场微观经济变化紧密关联。2020年受疫情后，各国货币宽松 政策提振居民消费力、户外生活方式兴起带动娱乐与工具型需求增长等因素推动，市场规模持续扩大；新兴市场中产阶级扩容拓展了入门级产品空 间，锂电池成本下降与环保政策收紧加速电动化替代，促使市场规模持续扩容。据Statista预测，2030年全球全地形车市场规模将达193.2亿美元， 2020-2030年复合增速约9.14%。

行业呈结构性增长特征。UTV增速快于ATV，已成为销量增长的核心驱动力，ATV市场则呈现明显的大排量化趋势。目前ATV产品覆盖60- 1000CC全排量段，各排量占比相对稳定，400CC以上市场占据主导。未来随着品牌及行业扩展大排量产品布局，将推动均价与规模双增，ATV品 类仍有较大增长空间。

03 优势：多维度构造核心竞争壁垒， 机器人合作打造新的增长点

品牌矩阵布局完善，自主品牌收入占比持续提升

公司高度重视自有品牌建设和培育，不断完善自有品牌矩阵，强化自有品牌优势。如今旗下坐拥 TAOMOTOR、GOTRAX、DENAGO 以及最新 发布的 TEKO 四大主力品牌。其中 TAO MOTOR 以“实用、乐趣、动感”的品牌主 张，主要产品包括全地形车、摩托车、电动高尔 夫球车等； DENAGO 主打“高端、专业、活力”，主要产 品包括 e-Bikes、电动低速车等，以高端经销商为主；GOTRAX 主打“新潮、环保、 高性能”，主要产 品包括 e-Bikes、电动滑板车、电动低速车等，以自建站、大型商超为主。全新品牌TEKO于2025年9月1日在北美首发，规划布局50+高端经销商、 12+专属旗舰店，还与北美 TOP1 电动高尔夫球车连锁经销商达成战略合作，覆盖美国15个核心州。其产品定位与市场策略将进一步丰富公司品牌 矩阵，开拓新的市场空间。截至2023 年，公司自有品牌营收占比超过60%，随着品牌建设的持续推进与新品牌TEKO加入，未来有望进一步提升 品牌营收贡献，巩固公司在市场中的品牌竞争优势 。

四维协同构建产品竞争优势

产品矩阵完善，实现全场景覆盖。公司构建了覆盖休闲、工具、高端市场的体系：电动高尔夫球车已入驻TSC、劳氏等国际商超，智能低速车兼 具乘用与工具属性，全地形车从青少年小排量延伸至700cc大排量UTV等产品研发，通过"基础款+创新款"的产品组合策略覆盖露营、越野、社区等 多元场景。电动自行车以“DENAGO”“GOTRAX” 双品牌布局；电动滑板车覆盖大众通勤至专业竞技全场景，主力车型在 AMAZON、 WALMART 等商超销量领先；电动平衡车工艺与研发体系完善，消费者认可度高。

技术领先，以自主研发驱动性能突破。在燃油车领域，300ATV搭载自研高功率发动机，时速突破100KM/h，超越部分竞品；在电动车领域，儿 童ATV实现40KM+续航并配备智能APP控制系统；电动高尔夫球车两年内完成四次迭代，搭载CAN总线通讯、IOT车联网等技术；491项专利支撑 技术升级，推动产品从工具属性向智能终端进化。

具备敏捷商业化能力，精准洞察市场并加速落地。电动高尔夫球车2年内完成试产并获美国、马来西亚等多国订单；智能低速车同步推进研发与海 外基地建设，300ATV上市即新增26家国际客户。依托"本土化+全球化"策略，公司构建起了难以复制的竞争力。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）