2025年北京利尔研究报告：耐材领先稳健发展，推进“传统+新兴”复合增长体系构建

1. 耐火材料主业，积极涉足新兴业务

1.1 基本情况

北京利尔是耐火材料行业龙头公司，主要是业务是耐火材料的生产和服务，下游为钢铁、有色、石化、建材、 环保等行业。公司是提供客户工业用高温材料研发设计、生产制造、安装施工和使用维护与技术服务等一站 式综合性服务商。公司成立于 2000 年 11 月，2010 年 4 月在深交所上市。公司在国内首次提出“整包”模 式（占比 80%以上），具备完善产业链，形成从原材料开采到制品，再到回收综合利用的全产业链模式；积 累了以国内头部钢企为主的高粘性客户群，并不断地通过研发、技术提升和数字化智能制造打造领先的市场 综合竞争力。经过多年的沉淀，公司形成了成熟完善的经营管理机制，打造出高效的销售和管理模式。2024 年末市场占有率超过 3.86%；2025 年中公司耐火材料产能为 90 万吨；净资产收益率在行业处于领先水平。

1.2 股权结构和管理层

公司作为民营企业，实际控制人是赵继增和赵伟（父子）合计持股 24.8%。赵伟 2024 年 7 月出任公司董事 长，管理层和非独立董事大部分都是 80 后，新管理层也大部分来自公司自己的培养,并实现新老更替。

1.3 耐火材料以整包为主要模式，积极参与新兴业务

2024 年公司耐火材料整体承包的营业收入为 38.57 亿元，同比增长 3.77%，占比为 60.96%（占耐火材料营 业收入比重为 86.27%）；耐火材料直销营业收入为 6.14 亿元，同比增长 20.37%，占比 9.71%。其他（以钼 合金为主）营业收入为 18.56 亿元，同比增长 30.52%，占比 29.33%。 从毛利看，则 2024 年耐火材料整体承包业务为 7.43 亿元，同比下降 15.27%，占比 81.52%；耐火材料直销 为 1.14 亿元，同比增长 2.51%，占比 12.55%；其他为 0.54 亿元，同比增长 11.20%，占比 5.94%。 在传统主业稳健发展的同时，积极寻求新兴业务的发展。2024 年以来，公司和实际控制人以股权投资形式 参与 AI 芯片和锂电池负极材料行业。2024 年 1 月公司与实际控制人赵继增分别出资投资洛阳联创锂能科技 有限公司；2025 年 5 月公司和董事长赵伟分别投资上海阵量智能科技有限公司出资投资上海阵量，进一步 显现出新管理层敢于尝试，敢于创新，进军新兴业务的较强意愿。

2. 公司稳健发展，盈利水平处行业领先水平

2.1 经营稳健，2006 年以来基本上保持盈利状态

耐火材料行业属于大行业小公司，行业集中度水平较低，行业竞争激烈。同时，作为周期性行业还受到下游 需求波动的影响。但是公司作为行业龙头企业，从 2006 年到 2025 年的近二十年的时间里，仅有 2015 年出 现过亏损，其他年份均保持盈利的状态。

公司保持稳健持续发展，营业收入、净利润和净资产保持持续增长的态势。公司营业收入从 2006 年的 2.98 亿元，发展到 2024 年的 63.27 亿元，年复合增长率达到 18.50%。营业收入仅在 2015 年和 2022 年出现过 下滑，其他年份保持持续增长的态势。归母净利润从 2006 年的 0.56 亿元，发展到 2024 年的 3.19 亿元，年 复合增长率为 10.15%。公司净资产从 2006 年的 1.90 亿元增长到 2025 年二季度末的 57.06 亿元，增长了 30.03 倍。

2.2 净资产收益率保持行业领先水平

2023 年和 2024 年公司净资产收益率保持行业高水平，主要是净利润率和总资产周转率带动。2023 年和 2024 年公司扣非后 ROE 分别为 6.92%和 5.35%，处于以钢铁耐火材料为主的耐材上市公司的最高水平。这主要 得益于公司净利润率水平的提升和总资产周转率的提升。

2023 年和 2024 年公司净利润率和总资产周转率水平处于行业最高水平。2023 年和 2024 年公司净利润率分 别为 7.03%和 5.26%；总资产周转率分别为 0.70 和 0.72 次。虽然公司资产负债率水平不高，2023 年和 2024 年分别为 38.20%和 39.39%，但是在净利润率和总资产周转率的带动下，公司扣非后 ROE 水平处于行业领 先地位。

公司高效的经营管理下期间费用率较低提升净利润率水平。2024 年公司销售费用率仅为 1.81%，2020 年以 来处于行业的最低水平。公司的管理费用率从 2018 年以来也是一直处于行业的最低水平，2024 年管理费用 率 3.06%，较 2023 年降 0.44 个百分点，较行业中最高的上市公司低 3.26 个百分点，体现了公司高效的经 营管理效率。

公司总资产周转率在行业上市公司中最高，也是公司高效经营管理的体现。2024 年总资产周转率为 0.72 次， 较 2023 年提高 0.02 次，较行业中总资产周转率最低的公司高出 0.32 次。 其中，公司固定资产周转率 2020 年以来一直处于行业上市公司中的最高水平，2024 年公司固定资产周转率 为 5.92 次，较最低的公司高出 3.64 次。 公司存货周转率 2023 年和 2024 年也是在行业上市公司中最高，分别为 3.79 次和 3.86 次。

3. 数字智能化和技术加持打造高效生产经营管理效率

公司工厂获得过国家工信部，国家发改委，财政部及国家市场监督管理总局共同颁布的国家智能制造示范工 厂称号。公司通过生产线的改造，在机压制品、预制件/不定形和三大件制品等全产品上形成了全流程、自动 化、智能化的生产线系统，实现了从原材料、配料、输送、混料、布料、成型、RGV 转运、高温智能窑炉、 自动拆垛码垛、自动包装和成品立库的全自动化和系统控制。 2018 年河南洛阳利尔公司建成全国首条全线 DCS 控制智能化绿色化耐火材料生产线；2021 年山东日照利 尔公司建成并投产一条年产 1 万吨的智能连铸功能耐火材料生产线；2022 年辽宁海城利尔公司建成并投产 一条年产 25 万吨的智能机压生产线。当前公司已经形成全线 DCS 控制智能化绿色化耐火材料生产线系统。

公司通过技术创新，达到能耗的下降，以河南河南铝质材料生产基地为例， 绿色智能制造不仅降低能耗，降 低吨生产能源材料成本，同时还能显著降低人工成本，大幅提高人均产能，提升产品质量。人均产能改善率 高达 770%，人工数下降幅度为 61.2%。

公司的分布式控制系统、生产执行系统、企业资源计划系统、办公自动化系统、数字孪生系统、视觉检测系 统、能源管理系统和智能仓库系统等形成公司经营管理的全流程智能系统的互联互通，使得生产经营管理更 加高效。

同时,公司加大技术人员配置，针对服务项目把技术落实到生产和服务当中。针对客户的要求，在生产和服务 中不断地运用技术，进行产品和服务的优化。从而达到提升产品和服务的质量的效果，同时也降低了产品和 服务的成本，达到降本增效的目的，最终提升公司的行业综合竞争力。技术在客户项目中的应用是公司降低 成本的重要驱动因素。2024 年公司技术人员为 531 名，占总员工的比例为 26.40%，处于行业上市公司的最 高水平。

在智能化制造经营管理系统和技术服务的基础上，公司耐火材料毛利率水平处于行业上市公司中的最高水平， 2024 年耐火材料毛利率为 19.19%,较上市的较低公司高出 3.87 个百分点。

在公司全线智能化生产经营管理系统的加持下和技术在生产服务项目中的应用，公司生产经营效率提升明显。 所以，从公司的销售费用率和管理费用率可以看到：两个期间费用率在行业上市公司中处于最低水平。

4. 产业链一体化全覆盖布局提升综合竞争优势

公司积极布局产业链一体化，提升公司抗风险能力，增加利润增长点，降低成本。在镁质耐火材料产业上形 成了“矿山开采-矿石深加工（尾矿浮选利用）-耐火原料-耐火材料制品-用后耐火材料回收及综合利用”的耐 材全生命周期管理模式。铝质耐火材料也完成了“耐火原料-耐火材料制品-用后耐火材料回收及综合利用” 等耐火材料的全生命周期管理模式的布局。公司形成了河南洛阳、辽宁海城和山东日照为主的三大原料和制 品生产基地，实现了原料和生产的一体化全产业链优化布局。

公司河南高铝基地原料白刚玉年产量 13 万吨、高纯氧化铝微粉 1.5 万吨，不定性铝制产品 15 万吨，机压定 型铝质产品 10 万吨，铝质预制件 5 万吨。辽宁镁质基地原料菱镁矿年产量 100 万吨,年产矿石 100 万吨，电 熔镁砂年产量 10 万吨，重烧镁砂 16 万吨，精矿粉 60 万吨。不烧机压砖 35 万吨，烧成镁质砖 5 万吨，不 定型镁质产品 10 万吨，镁质预制件 10 万吨。山东沿海基地连铸功能产品年产量 1 万吨，钼铁合金年产量 2 万吨。

5. 整包模式下，头部高粘性客户群打造竞争力

公司首创“整体承包”模式，2024 年底耐材业务中整包模式收入占比超过 80%。公司和客户签订 1-5 年不 等的供货服务合同，实现“产品价值”向“服务价值”延伸的战略。公司能够对产品使用环境和情况能够做 出快速响应和最及时的调整，提升服务质量和效果，利用自身技术优势，针对性为客户提供“全程在线服务”。 这样既能够降低服务成本，又能提升客户的粘性和排他性。

多年来积累公司客户超过 140 家，国内客户超过 110 家，客户粘性高。公司和 120 家头部钢企建立了业务 合作关系，前 20 钢铁企业基本上都与公司是长期合作伙伴关系。形成了宝武集团、河北钢铁、首钢集团、 鞍钢集团、柳钢集团、山钢集团、中信泰富、沙钢集团、日钢控股、福建三钢、建龙钢铁、河北敬业、中天 钢铁等为主的客户群，以及国外的整体承包模式客户：越南台塑河静钢铁兴业责任有限公司、越南和发广义 榕橘钢铁公司、马来西亚东钢集团有限公司等。公司获得中国宝武优秀供应链合作伙伴、首钢京唐钢包砌筑 大包先进单位、河钢邯钢优秀供应商、建龙集团战略合作伙伴和优秀供应商、山钢日照优秀供应商、攀钢冶 材战略伙伴、安阳钢铁战略合作伙伴、晋南钢铁五星承包合作单位、南京钢铁战略合作伙伴、日照钢铁优秀 供应商、首钢迁安卓越合作伙伴、天津荣程战略合作伙伴、天津钢管战略合作伙伴等。 钢铁行业反内卷政策从超低排放为抓手和切入，如果后续反内卷政策像 2016 年到 2020 年那样压减产能，进 行落后产能淘汰，这将有利于优质和龙头钢铁企业的长期发展。公司客户资源以大型钢企为主，在当前反内 卷的环境下，大型钢铁企业受益行业的政策，公司客户受益政策较大。随着反内卷的政策的进一步推进，有 利于公司提高市场占有率，带来公司间接受益。同时，公司也在积极拓展海外市场业务，加大海外布局，寻 找国际大型钢铁企业的合作机会，提升公司的国际影响力。

6. 传统业务领先稳定发展，积极推进复合增长体系

公司作为耐火材料行业的龙头领先行业，业务一直保持稳健发展态势。公司通过不断提高智能化制造和经营 管理水平、产业链全周期一体化建设布局，以及在研发和技术优势下利用整包模式培育高粘性优质客户群， 保证自己的低成本优势，打造出自己领先的市场综合竞争力。 公司成本优势不断提升，2024 年吨成本降至 4241 元/吨，处于行业上市公司的最低水平。生产经营和管理 效率不断地提升，从人均创收和创利来看：北京利尔一直以来处于耐火材料行业上市公司的最高水平。2024 年北京利尔人均创收为 314.6 万元，较 2023 年提升 46.97 万元，较较低的可比上市公司高出 232.87 万元。 人均创利为 15.84 万元，比较低的可比上市公司高出 18.05 万元。

突出的市场综合竞争力不但能够提升公司在行业环境恶劣情况下的抗风险能力，并且能够助力公司逆势提升 市场占有率水平。当前耐火材料行业景气度持续低迷，行业中公司竞争白热化加剧，但公司保持稳健发展， 市场占有率反而逐步逆势提升。 2024 年保守计算，公司的市场占有率为 3.86%，较 2023 年提高 0.36 个百分点，较 2014 年提高了 2.03 个 百分点。行业环境越是恶劣，公司的市占率提升的速度越快，当前行业持续处于历史低迷阶段，公司市场占 有率提升处于较快阶段。 2024 年耐火材料 CR2 仅为 7.36%，较低的行业集中度水平，为公司耐火材料行业的发展预留了更大的发展 空间。 年轻新高管创新和变革意愿，涉足新兴科技构建复合增长体系。2024 年 7 月公司完成董监高的换届，80 后 等年轻一代接替公司发展谋划、管理和运营。新高管层年轻且有海外商业专业背景，并且很多高管是和公司 一起成长起来的，管理经验丰富，创新和变革意愿强。对公司构建“传统产业+新兴科技”的复合增长体系 积极推进，利用公司成熟高效的经营管理和投融资优势推进公司的新发展。 2025 年 4 月公司与董事长赵伟分别出资 2 亿元和 5000 万元增资上海阵量智能科技有限公司，合计持股比例 14.29%。上海阵量成立于 2020 年，是商汤科技联合三一集团、粤民投共同战略投资的国产 AI 芯片公司， 核心团队来自于 AMD、百度、华为海思、阿里巴巴和商汤等龙头公司。

上海阵量研发制造用于人工智能推理训练的 GPGPU，用于国产替代，其已成功量产两代 AI 芯片。

为落实打造新业务增长点的战略，公司长期关注新能源材料行业发展，寻求具有行业领先性技术的投资机会。 2024 年 1 月公司和赵继增（原董事长）分别以 1.5 亿元和 0.75 亿元投资洛阳联创锂能科技有限公司，持股 比例分别为 10%和 5%。 洛阳联创锂能科技有限公司成立于 2016 年 2 月，是国内研发、设计和制造一体化的硅负极材料的头部企业， 是国内极少数掌握兼顾高首效、高容量、低残碱、耐产气、低硅晶于一体生产制造一体化的预锂硅氧负极龙 头企业之一，是国内极少数掌握从树脂合成到新型硅碳一体化制造的高新技术企业之一。公司实际控制人陈 志强为硕士生导师、研究员、钛行业专家、国防科技专家，享受国务院政府特殊津贴。公司核心团队来自军 工研究所，具备 10 年以上的材料及设备开发经验, 实现产品从材料、工艺到装备一体化的垂直开发。

洛阳联创锂能独创二次人造石墨低温沥青造粒技术；预锂硅氧生产装备全部自研，目前依然是国内单体产能 最大(吨级）、效果最好、生产最稳定的装备；完成了多孔碳基材的碳化、活化等装备的自研和制造，以及流 化床和回转炉量产装备的自研和制造；完成了行业首台吨级流化床硅碳沉积设备自研和制造。

公司预锂硅氧材料已在数家头部电池厂量产出货，新型硅碳负极材料更是得到国内外头部电池厂的意向订单 和定点开发，产品已经给大部分主流电池厂送样，并获得客户认可，并已开发出多款用于手机和车店的产品。

2024 年 11 月公司硅碳负极吨级装备投产，2025 年 2 月球型硅碳开发成功,预计 2025 年硅碳负极 2000 吨标 杆工厂落地，并计划 2027 年达到万吨产能，2030 年达到 3 万吨产能。

同时，还积极开发智能耐火材料，通过植入传感器实现窑炉运行状态的实时监测等。公司也在积极拓展湿法 冶金用沉淀剂活性氧化镁业务，产品已取得突破，可应用于沉钴沉镍及稀土行业，并且已经完成中试。2025 年 9 月 5 日公司与上海尚汤智能科技有限公司、杭州曦望芯科智能科技有限公司签署《战略合作协议书》， 计划共同研究和探索 AI 算力合作、工业制造与决策 AI 垂直模型的开发和应用，以及相关智能体开发和推广 等方面的战略合作。公司努力把传统和科技相结合，通过研发、投资等不同的路径，去落地公司“传统产业+ 新兴科技”的复合增长体系的战略，实现传统赛道新突破和新赛道双轮驱动。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）