2025年萤石网络研究报告：硬件矩阵与软件升级构筑生态化，未来成长逻辑清晰

1、 萤石网络：智能家居安防龙头，硬件云服务双轮驱动增长

1.1、 历史回顾：脱胎于海康威视，产品+云服务构建垂直一体化 AIoT

公司脱胎于海康威视，是国内领先的智能家居硬件与物联云平台服务提供商， 公司发展历程主要分为 4 个阶段：（1）初创起步阶段（2013-2016 年）：2013 年海康 威视成立智能生活品牌萤石并于 2015 年设立公司化运营。（2）完善产品和安全认证 阶段（2017-2018 年）：发展初期，公司推出多款智能摄像机、智能入户产品，并推 进云安全认证工作。（3）构建 1+4+N 生态体系阶段（2019-2023 年）：2019 年，公 司发布了 1+4+N 生态体系，以物联网云平台为基础，发展了智能摄像机，智能入 户，智能服务机器人和智能控制四大自研核心产品线，结合其他生态合作产品，打 造了 1+4+N 产品生态体系。在业务多元化发展下，于 2022 年成功上市并持续打造 垂直一体化服务能力的 AIoT 企业。（4）2+5+N 生态体系升级阶段（2024 年至今）： 2024 年上半年，萤石生态体系全面升级为“2+5+N”，以 AI 和萤石云的双核驱动， 包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大 AI 交 互类核心自研产品线以及通过生态控制器无缝接入的 N 类生态产品线，正式进入 “AI+”阶段。

1.2、 股权结构：股权结构较为稳定，员工跟投利益深度绑定

公司股权结构较为稳定，大股东海康威视持股 48%，员工跟投利益深度绑定。 截至 2024/06/30，第一大股东海康威视直接持股 48%，赋能技术研发、云平台业务 等资源。第二大股东青荷投资持股 32%，为核心员工跟投计划跟投平台，深度绑定 核心员工利益，实现共同发展。其中萤石网络董监高及核心技术人员持股 3.5%，萤 石网络及其控制的企业的员工持股 4.4%，员工激励范围较广。

1.3、 财务表现： 公司营收与盈利能力同步提升，持续加码研发投入

公司持续向好，营收与盈利水平保持稳健提升。公司不断推出有竞争力的产品， 持续拓展和优化境内外渠道建设，2020-2024 年萤石网络营业收入稳健增长。公司营 收由 2020 年 30.79 亿元升至 2024 年 54.42 亿元，期间 CAGR 为 15.3%。受新冠疫情 影响，公司 2022 年营业收入同比微增 1.61%，增速不及预期。展望 2025 年，随着银 发经济与宠物经济双轮驱动，公司战略性布局新兴市场智能儿童、养老看护、宠物 监护赛道，公司业务有望迎来加速发展期。2025H1 萤石网络营业收入同比增长 9.45% 至 28.27 亿元，净利润同比增长 7.4%至 3.02 亿元。

公司主营业务收入包括智能家居产品及物联网云平台。2024 年智能家居产品收 入同比增幅为 9.8%，收入占比下滑至 79.8%。2024 年物联网云平台收入同比增幅为 22.9%，收入占比上升至 19.3%。主要得益于公司的设备接入数和用户数量不断增加、 云增值服务产品不断丰富，同时行业端 PaaS 开放平台能力不断强化。

2020-2024 年智能家居细分产品发生结构性变化。公司积极拓展智能入户、智能 服务机器人等新品市场，持续提高智能新品在境内外的市场渗透率及品牌影响力。 从细分业务来看，2024 年智能入户/智能服务机器人营收占比分别上升3.3pct/3.0pct。 近年来，主营业务智能家居摄像机/智能入户实现稳健增长。2024 年智能入户业务成 为公司的明星业务及第二增长曲线，实现营收同比增长 47.9%。

分区域看，国内与海外营收稳定增长，其中海外市场收入贡献度持续提升。公 司持续开拓海外新区域和新客户，采取因地制宜的本地化策略，完善渠道生态体系， 推动境外业务从单品类向多品类拓展，收入结构更加均衡稳健。中国大陆/境外营收 由 2020 年 25.49/5.19 亿元增长至 2024 年 34.87/19.12 亿元，CAGR 为 8.1%/38.5%。 海外收入增长较中国大陆收入增长略快，2024 年中国境内/境外营收占比为 64.6%/35.4%。

分渠道看，线下与线上营收稳定增长。2024 年线下与线上营收同比增长 7.3%/19.7%。2024 年线下/线上营收占比为 62.6%/37.4%，2020-2024 年 CAGR 为 9.6%/7.6%。2020-2024 年，线下销售为公司主要销售渠道，其中经销收入占比较高， 得益于经销商的地域和专业优势，以及公司长期重视线下渠道建设。同时线上营收 贡献占比缓慢提升。

2020-2025 年 H1 公司毛利率及净利率平稳增长。销售毛利率方面，公司毛利率 由 2020 年 34.94%上升至 2024 年 42.08%，增幅 7.14pct。2025H1，毛利率小幅上升 至 43.59%。受益于公司优化供应链管理，原材料成本下降，高毛利的物联网云平台 业务、境外业务占比提升，渠道结构和产品结构优化等因素，2023 年毛利率同比上 升 6.44pct 至 42.85%。公司积极拓展智能新品市场，因毛利率较低且营销投入加大， 2024 年毛利率下滑 0.77pct。销售净利率方面，公司净利率由 2020 年 10.60%下降至 2024 年 9.26%,增幅-1.34%。受毛利率承压、营销及研发投入增加等因素，2024 年公 司净利率同比下降 2.37pct 至 9.26%。2020-2024 年，毛利率升幅超过净利率的主要 原因在于期间费用率的上升，其中销售费用率上升 5.77pct，研发费用率上升 1.06pct。 2025H1，净利率小幅上升至 10.70%。

研发投入持续加码，销售费率战略性攀升。公司期间费用率由 2020 年 26.4%上 升至 2024 年 32.9%，增幅 6.53pct，2025H1 各项费用率保持稳定。2024 年销售费用 率上升至 15.8%，2020-2024 年增幅为 5.77pct，主要系公司持续推进境内外零售渠道 建设，同时，公司新拓展的智能新品尚处于前期市场建设阶段，各项营销费用投入 有所加大。2020-2024 年管理费用率分别为 2.4%/3.2%/3.4%/3.3%/3.3%，基本保持稳 定。2024 年研发费用率上升至 15.0%，2020-2024 年增幅为 1.06%，主要系公司持续 聚焦核心优势，夯实技术研发，不断加大新产品、新工艺的研发投入，与研发活动 相关的费用均有增加；同时，研发人员人数与总薪酬有所增加。2020-2024 年财务费 用率由 0.1%下降至-1.1%，主要系欧元对人民币汇率走低，导致汇兑损失增加。总体 来看，费用管控能力稳步提升，研发费率因新品及技术创新主动加码，销售费率因 销售渠道与品牌知名度建设战略性上升。

2024 年归母净利润因新品研发及市场推广投入暂时承压。受益于公司在技术研 发、产品创新及全域渠道建设方面的持续投入，叠加全球品牌影响力的不断提升， 公司归母净利润实现稳步增长。公司归母净利润由 2020 年 3.26 亿元上升至 2024 年 5.04 亿元，期间 CAGR 为 11.5%。受新冠疫情影响，2022 年归母净利润同比下滑 26.10%，经营业绩承压明显。随着新冠疫情消退，2023 年公司归母净利润同增 69.01%至 5.63 亿元，主要系公司精益化的供应链管理，原材料成本下降，物联网云平台业 务、境外业务占比提升，渠道结构和产品结构优化等多方面综合因素。2024 年公司 归母净利润下滑 10.48%，主要系公司新拓展的智能新品尚处于前期市场建设阶段， 各项营销费用投入有所加大。2025H1，公司归母净利润同比增长 7.4%至 3.02 亿元。 2020-2025 年 H1，归母净利率为 10.6%/10.6%/7.7%/11.6% /9.3%/10.7%，扣非归母净 利率为 8.8%/9.4%/6.9%/11.4%/8.9%/10.5%，整体保持稳定。

公司存货管理能力稳定，运营效率呈上升趋势。存货周转天数由 2020 年 92 天 下降至 2025 年 H1 86 天，主要系公司灵活调整备货策略，加速呆滞库存处理，存货 结构持续优化，产能利用率与供应链效率双提升。2020-2024 年，存货周转率上升 0.4%， 库存管理能力优秀。2020-2025 年 H1 公司应收账款周转天数、应账款周转率小幅波 动。2024 年应收账款周转天数上升至 64 天，主要系（1）2024 年公司持续拓展境内 外渠道销售；（2）2024 年 Q4 电商自营平台等销售增速提升，导致信用期内应收账 款账面余额增加。

公司运营能力健康，现金流充裕。2023 年经营活动产生的现金流量净额 9.71 亿 元，同比增长 31.9%，主要系公司推进精益管理，积极调整备货策略，购买商品支付 的现金相应减少所致。2024年公司经营性现金流量净额为5.48亿元，同比下降43.50%， 主要系采购商品、接受劳务支付的现金增加，属于正常经营现象。

2、 智能家居：全球规模与渗透率双增长，物联网云平台成为 核心驱动力

2.1、 智能家居：全球智能家居市场加速扩张，渗透率持续攀升

全球智能家居市场呈现快速增长态势。智能家居指以住宅为平台，利用互联网 通讯技术、智能控制技术、音视频技术等将家居有关的设施自动化和集成化，构建 了高效的住宅设施管理系统，主要覆盖家居安防、智能家电、控制与链接等六大细 分市场。从全球智能家居细分市场来看，智能家电占比 39%，其次是控制与连接设 备(21%)和家居安防(15%)。与全球均衡格局不同，中国智能家居市场呈现显著的"重 硬件、轻软件"特征，智能家电占比高达 81%，而控制与连接类产品仅占 10%。根据 Statista 分析及预测，2020 年全球智能家居市场规模 780 亿美元，预计 2025 年将增 长至 1740 亿美元，2020-2025 年 ECAGR 为 17.4%。2025 年中国市场规模预计达到 8526 亿元，2020-2025 年 ECAGR 为 20.2%。随着人工智能技术的集成和智能家居的 普及度上升，预计 2020-2025 年全球智能家居渗透率上升 29.7%。

全球智能家居渗透提速，中国增长空间显著。随着人工智能技术的集成和智能 家居的普及度上升，Statista 分析及预测 2020 至 2025 年全球智能家居渗透率上升 29.7%。2024 年中国智能家居市场渗透率为 14.5%，与欧美等发达国家相比仍有较大 增长空间。从细分市场来看，2024 年全球控制与连接设备市场渗透率高达 36%，其 作为系统"中枢神经"的普及优势显著。2024 年全球智能家电和家居安防市场渗透率 分别为 28%/22%。

智能安防家居市场快速增长。安全防护类智能家居通过智能监控和报警系统， 实时监测家庭环境，及时预警异常，保障居家安全。得益于人口老龄化和公众安全 意识的提升，该市场正在迅速发展，Statista 分析及预测 2025 年家居安防全球、中国 市场规模分别为 278/59 亿美元，2020-2025 年 ECAGR 分别为 17.2%/19.9%，其主要 产品覆盖家用摄像头、智能门锁等。其中，Statista 预测 2025 年全球/中国家用摄像 头市场规模分别为 172/71 亿美元，2020-2025 年 ECAGR 分别为 17.1%/20.1%。2025 年 Q1，萤石领跑出货量榜单，全球/中国消费级摄像头厂商份额分别为 12.4%/25.6%。 中国线上消费级摄像头品牌集中度较低，2024 年小米市占率 17.5%，萤石市占率 9.8%， 市场呈现多元化增长态势。Statista 预测 2025 年全球/中国智能门锁市场规模分别为 109/30 亿美元，2020-2025 年 ECAGR 分别为 18.0%/20.8%。

智能家电市场规模稳步扩大。消费者对智能家居的认知度和接受度持续提升， 推动智能家电市场需求稳步增长，预计 2025 年智能家电全球、中国市场规模分别为 687/195 亿美元，2020-2025 年 ECAGR 分别为 18.7%/20.7%，主要产品覆盖服务、扫 地、陪护机器人等。人口老龄化、消费升级、AI 技术进步等因素驱动服务机器人营 收持续增长，Statista 预测 2025 年全球/中国服务机器人市场规模分别为 328/118 亿美 元，2020-2025 年 ECAGR 为 18.9%/24.9%，市场 CR5 超 50%，竞争激烈，企业采取 以价换量战略。

智能连接与控制市场迈入高速发展阶段。随着精装修项目的普及和智能家居方 案成本的下降，智能连接与控制市场进入加速成长期，Statista 预测 2025 年连接与控 制全球、中国市场规模分别为 364/52 亿美元，2020-2025 年 ECAGR 分别为 18.5%/ 18.8%，主要产品覆盖智能控制器、智能中控屏。

2.2、 物联网云平台：智能物联核心，具备较大发展潜力

物联网云平台是智能物联的核心，具备较大发展潜力。云服务一般可分为三个 层面，分别是 IaaS（基础设施即服务）、PaaS（平台即服务）、SaaS（软件即服务）。 物联网是云服务的重要应用场景，而衍生出的物联网云平台是 PaaS 层云服务平台， 主要以基础设施定位，向下适配终端接入，向上整合行业应用。未来随着中国物联 网设备连接逐年增长至 2025 年的 150 亿个，应用领域逐步拓展，数据资源积累，分 析能力提升，物联网云平台具备较大发展潜力。

生活领域物联网设备云平台市场规模将快速增长。根据艾瑞咨询统计，2020 年 中国生活领域物联网云平台设备连接量超 11 亿台，预计 2025 年将增长至 26 亿台， 2020-2025ECAGR 为 18.40%。2020 年中国生活领域物联网云平台市场规模 58 亿元， 预计 2025 年将增长至 147 亿元，2020-2025ECAGR 为 20.4%。

物联网云平台竞争玩家多样化，头部家电品牌、科技公司、互联网平台公司布 局智能家居赛道。物联网云平台市场可分为垂类专业型、水平通用型两类企业，其 中水平通用型包括阿里云、腾讯云等基础运厂商，华为云、中国联通等通信领域厂 商；垂类专业型包括智能生活、商业物联网、工业物联网、供应链物联网及车联网。 其中智慧生活云平台的主要玩家包括（1）以美的、海尔为代表的头部家电品牌，采 用设备闭环模式，依托已有的智能家电产品线，打造独有的物联网产品并构建物联 网云平台；（2）以小米、华为、萤石为代表的科技公司，采用全链路生态模式，具 备软件和硬件高度融合的模式优势，形成生态闭环；（3）以阿里巴巴、Amazon 为代 表的互联网公司，基于自身深厚的用户积累，搭建开发物联网平台并不断拓展硬件 领域合作范围；以及三大运营商、第三方物联网平台等。

3、 竞争优势：2+5+N 打造 AIoT 生态体系，技术渠道持续赋能

优势一：2+5+N 产品体系构建 AIoT 一体化生态体系。公司以 AI 和萤石云为基 石，发展“智能家居+物联网云平台”的双主业，智能家居体系以先进视觉技术为核 心，发展五大核心产品线，并且结合其他生态合作产品打造智能家居生态体系；而 物联网云平台提供差异化技术方案，并具备持续的盈利能力，其活跃用户数量和视 频垂类设备接入量处于市场领先地位，根据各公司披露，2024 年末，萤石网络智能 家居应用萤石云视频活跃用户数量达 6500 万，仅次于小米的米家应用 8910 万位列 第二；截止到 2024 年末，萤石网络 IoT 设备接入数超过 3 亿，其中视频类设备超过 2.5 亿。公司兼具核心硬件品类优势和全链路生态优势，是行业内少有的从硬件设计 研发制造到物联云平台，具备完整垂直一体化服务能力的 AIoT 企业。

优势二：海康威视视觉技术基础叠加持续 AI 探索，构筑特色技术架构。公司起 源于海康威视互联网业务中心，具备安防领域视觉技术基础，并且持续投入研发构 筑以视觉能力为特色的技术架构。公司持续深耕智能家居技术突破和产品研发，研 发费用率远超行业平均水平，2024 年萤石网络研发费用率为 14.95%。同时，公司积 极探索 AI 算法应用与场景融合，目前 AI 算法的识别准确度明显优于行业平均水平 且算法种类多样，挥手识别、异光识别、跌倒识别、宠物识别等属于市场空白领域。 与小米 AI 实验室发力六大方向相比，萤石网络也在逐步构建以 AI 为核心的新一代 架构，强化 IOT 基础感知的萤石蓝海大模型，在视频、音频 AI 技术逐步升级的基础 上，探索语言理解、对话交互等领域。

深耕垂直领域，正式发布蓝海大模型 2.0 版本。2024 年 9 月，公司自研"萤石蓝 海大模型"通过国家网信办备案，其 MoE1 架构大模型支持端云协同，具备开放开发、 智能交互与具身代理三大 AI 能力，完整覆盖物联网设备的感知-决策-执行全链路。 以蓝海大模型为底座，萤石以技术包容的形式接入其他第三方大模型，构建了萤石 AI 中台，能够更好的为用户提供智能产品及在线智能服务。萤石蓝海大模型作为家 居行业首款具身智能大模型，自 2024 年萤石蓝海大模型发布以来累计调用 7.72 亿次 （2025H1 同比+400%），提供 101 项云服务，新增 48 项 L0-L2 能力，并完成 203 个 需求交付，落地 65 款产品。2025 年 6 月，公司推出萤石蓝海大模型 2.0 版本、EZVIZ HomePlay OS 全栈开放体系，以及 AI 养老、无人自助等多垂直场景落地成果，与 全球开发者开启碎片化 AI 场景新蓝海。

优势三：生产端逐步提升自产占比，构建供应链优势。2020 年开始，公司从委 托海康科技生产切换为自主生产，自主生产比例逐步提升至 2022H1 的 84.8%，目前 核心产品线以及相对复杂的产品均有公司自主生产，家居摄像机和智能入户单位销 售成本从 2019 年的 125.6/443.6 元下降至 2024 年的 99.9/335.4 元，毛利率也逐步提 升。公司建设重庆智能工厂，将有效提升供应链优势，自制交付周期较外协缩短 3-5 天，未来自动化技术逐步推广，有望使整体生产效率提升 30%，生产不良率下降 20%。

优势四：渠道端国内外并举，线上线下协同，营销渠道完善。公司在境内外市 场均构建了完善的线上线下销售渠道，智能家居以线下渠道为主，2024 年实现收入 34.05 亿元，2020-2024 年 CAGR 为 11.9%，其中包括经销商、专业客户、直营店， 分别占线下销售的 90.4%/9.4%/0.3%，其中专业客户销售渠道从 2021 年的 6.92 亿元 下降至2024年的3.19亿元；线上渠道稳步发展，2024年实现收入9.41亿元，2020-2024 年 CAGR 为 18.6%，主要为电商平台自营。

多层次渠道结构推动渠道下沉，积极建设多样化终端。To C：（1）直营店：公 司目前在杭州、广州等地开设品牌旗舰店触达消费者，提升消费者对于全屋智能场 景的体验感，同时，直营旗舰店也是经销专卖店的标杆示范。（2）经销商：公司采 取区域合伙人体系，进行一对一开业指导、建店装修补贴、营销支持等五大政策全方位帮扶，通过数字化运营、萤石智能家居商学院赋能经销商终端运营能力，并积 极拓展连锁 KA 渠道，包括数码和家电连锁店、五金店等，与产品品类高度适配。 截至 2022 年底，萤石在全国范围内已经拥有 30 家省级办事处，400+O2O 服务网点， 3000+经销网点，实现国内地级市广泛覆盖。（3）线上渠道：加强直播电商销售能力， 结合陈列式销售和内容兴趣牵引式销售，把握女性和年轻用户。To B：专业客户主 要包括电信运营商、系统集成商、家居工程商等，中国电信、中国移动等电信运营 商均为公司前五大客户，正在加强对智能家居的投入，对公司产品采购需求较大。

4、 未来看点：硬件矩阵&软件升级构筑生态化，成长逻辑清晰

公司持续深耕智能家居技术突破和产品研发。2024年公司新增授权发明专利100 项，软件著作权 10 项，2024 年公司研发费用率为 14.95%，明显高于同行水平。2024 年，公司在智能家居产品形态和智能技术方面不断创新，推动智能家居产品向视觉 化、场景化、交互化、智能化升级。2024 年公司发布自主研发的萤石蓝海大模型， 构建 MoE 式萤石 AI 中台。以萤石蓝海大模型为核心，公司正在构建新一代 AloT 架 构，持续升级视频、音频 AI 技术，同时探索语言理解、对话交互等领域，进一步拓 展家居摄像机等智能产品的应用边界。在 AI 大模型技术的驱动下，未来智能家居产 品将向多功能融合集成（高清多摄、无线连接、交互屏幕、端云协同）、场景化智能 服务（婴幼/老人/宠物看护等）和跨品类 IoT 创新融合三大趋势演进。

4.1、 智能摄像机：AI 模型升级+产品创新双轮驱动，品牌布局新兴市场

智能家居摄像机收入稳步增长，2024 年萤石实现全球出货量第一。2024 年智能 家居摄像机实现 29.48 亿元，2020-2024 年 CAGR 为 9.9%，占公司收入占比从 2020 年的 86.3%下降至 2024 年的 80.5%。智能家居摄像机作为核心产品，正加速渗透各 类家居及类家居场景，涵盖家居安防、老人/儿童看护及宠物陪伴等应用领域。2024 年智能家居摄像机销量为 1831.4 万台， 2020-2024 年 CAGR 为 26.7%，其毛利率高 达 37.2%。智能家居摄像机作为萤石的第一增长曲线，2024 年中国智能家居摄像机 市占率高达 23.0%，根据 IDC 统计，中国智能摄像头市场的竞争有所加剧，而萤石 网络依然凭借其丰富的产品线布局及线上、线下的渠道优势，2025 年 Q1 实现出货 量全球第一，2025Q1 出货量市场份额高达 12.4%，同比增长 7.9%。2025H1，智能 家居摄影机实现营收 15.48 亿元，同比增长 7.2%。我们预计 2025-2027 年公司智能 家居摄像机收入分别上升至 30.22/31.44/32.71 亿元，同比增长 2.5%/4.0%/4.0%。

公司在智能家居摄影机市场占据显著竞争优势。萤石在智能家居摄影机领域主 要竞争对手为小米集团、三六零等，与同行业公司相比，萤石在业务指标上主要存 在两大优势；一方面，萤石拥有行业内最全的产品线，覆盖室内云台机、室外防水机、室外云台机等数十种产品，而小米集团以室内云台机为主要产品。另一方面， 2024 年萤石智能家居摄像机毛利率高达 37.2%，主要系产品技术优势、定价策略、 供应链把控能力相较于同行业公司优势显著，其中小米 IoT 与生活消费产品业务毛 利率为 20.26%，三六零的智能硬件业务毛利率为 26.24%。萤石的主力产品采取了高 端定价的策略，主推高品质产品，在视频图像处理、音频处理、云台技术、智能化 程度等方面，对比同行业公司优势较为明显。

银发经济与宠物经济双轮驱动，智能家居摄影机市场迎来战略性结构机会。基 于技术能力和产品能力的自然延伸，顺应年轻化和高品质的兴趣消费人群的不断积 累，公司也正在逐步拓展年轻化子品牌的建设。2024 年，公司发布子品牌睛小豆 （Beans View），在产品设计和 APP 交互方面打造更年轻化、个性化的体验，更精准 的匹配年轻消费者人群，提供更丰富的情绪价值。2024 年，针对户外偏运动人群， 公司发布子品牌爱可途（Akiitu），与 2024 年拓展的穿戴产品线联动，APP 侧重运动 分享等社区功能。随着人口老龄化加剧和宠物经济崛起，居家养老看护、智能宠物 监护、陪护等将成为智能家居的重要细分市场需求，公司产品战略性布局养老看护+ 宠物监管双赛道，抢占新兴市场。针对宠物看护细分市场，公司在 2024 年推出了 TAMO 可移动宠物摄影机。

4.2、 智能入户：收入预期+公司核心优势、研发投入+未来发展战略

智能入户业务收入加速攀升，收入贡献度持续提升。智能入户主要产品涉及智 能门锁、智能猫眼等，2024 年智能入户收入同比增长 47.9%至 7.48 亿元，2020-2024 年 CAGR 为 29.5%，2024 年智能入户毛利率高达 42.5%。智能入户业务成为公司的 明星业务及第二增长曲线，以智能锁为核心产品，对公司的收入贡献进一步放大， 智能入户业务占公司收入占比 2020 年的 8.7%上升至 2024 年的 13.8%。2024 年智能 入户销售量同比增长 27.7%至 121.1 万台，2020-2024 年 CAGR 为 26.7%。2025H1， 智能入户实现营收 4.36 亿元，同比增长 33.0%。我们预计 2025-2027 年公司智能入 户收入分别上升至 10.28/13.32/16.95 亿元，同比增长 37.5%/29.6%/27.2%。

视觉技术优势差异化竞争，家居安防联动抢占市场。公司依托在视频与视觉技 术的优势，对传统的入户设备实施了智能化升级，差异化优势迅速提升品牌认知度。 相比较产品丰富多样、占据高端智能门锁市场的德施曼，萤石、小米产品以 1500-2500 元主流价格带突围，并且依托视觉技术、云服务优势，具备视觉自研成本优势、技 术云端持续学习升级优势。同样人脸识别+智能猫眼的门锁，萤石 Y3000F定价仅1299 元，较德施曼大圣 Q5 Fpro 2599 元的定价低 50%。萤石聚焦国内智能门锁市场，凭 借自身在云平台服务、语音视频 AI 技术等优势，主打人脸识别、智能可视门锁等性能，形成差异化优势，有望进一步提升市场地位。2024 年，公司加速国际化进程， 面向海外市场推出多款智能入户产品，积极开拓全球市场机遇。

持续强化智能入户产品的视觉能力、AI 能力、和交互能力。2024 年，萤石网络 自主研发的人脸视频锁持续推动行业革新，为智能锁行业带来了多项创新性的突破， 满足了用户在入户场景下对于安全、便捷、智能的全方位需求，如多摄方案解决看 护盲区痛点，AI 算法商店升级看护能力等。根据奥维云网统计，“萤石品牌在 2024 年展示了强劲的发展潜力，在线上市场其零售量和零售额同比实现超 100%的增速， 在智能锁品牌中成长性名列第一”。2025 年，萤石推出全新 Y5000 系列智能锁，搭 载自主研发的蓝海大模型与灵犀 AI 智能体，实现 AI 能力全面升级，通过优化事件 分析、全流程记录及智能检索功能，提升用户交互体验。此外，公司正加速推进全 价格带布局，持续完善智能家居产品矩阵。

4.3、 服务机器人：机器人业务实现全栈式创新，软硬件协同迭代

智能服务机器人业务正处于培育孵化阶段。2024 年智能服务机器人营收为 1.66 亿元，占公司整体业务收入 3.1%。2025H1，智能服务机器人营收同比增长 9.4%至 0.60 亿元。目前，萤石应对清洁、陪伴、看护等多元化需求布局了家用/商用清洁机 器人、陪伴机器人等；同时，基于机器人底层技术的可延展性，面向持续增长的商 用场景清洁需求，公司将持续打磨商用清洁机器人产品，致力于提升商用清洁的服 务品质，实现楼宇物业管理降本增效。我们预计 2025-2027 年其他智能家居产品（含 机器人）收入分别上升至 3.26/3.97/4.77 亿元，同比增长 22.0%/22.0%/20.0%。基于 蓝海大模型的纵向赋能，公司不断对智能服务机器人产品软、硬件进行更新升级， 进一步强化机器人的外界感知能力、端云协同能力、跨设备通讯能力及AI交互能力。 针对长辈安全看护、陪伴、关怀的场景，2024 年萤石推出智能陪护机器人 RK3（适 老版）。对比市面上现有的产品，RK3 额外提供 7×24 小时主动监控，搭配快捷呼 救词、SOS 按键、传感器联动等多重应急方式。

基于萤石蓝海大模型的具身智能理念，公司以清洁机器人和陪护机器人等产品 为载体，不断迭代智能服务机器人技术，在具身智能机器人方面积极地实践与开拓。 智能服务机器人在空间立体视觉、空间具身智能、全语义感知、多模态大模型、数 字人交互等技术的加持下，用户与机器人的交互形式将从“单一式提醒”和“对话 式交互”升级为“角色式交互”。随着机器人机械控制、端云协同能力的进一步迭代 升级，智能服务机器人将进一步实现人机运动交互，进化成家庭管家、保姆、保安、 护士、教师等多种角色，提升家庭成员的生活品质。

4.4、 云平台服务：布局 B&C 端智能化升级，具备业绩韧性稳步增长

云平台服务收入稳步增长，连接设备和用户数量快速增长。2024 年云服务实现 收入 10.5 亿元，2020-2024 年 CAGR 为 26.1%，占公司收入占比从 2020 年的 13.5% 提升至 2024 年的 19.5%。2025H1,云平台服务实现营收 5.55 亿元，同比增长 12.2%。 萤石云服务以视觉类智能家居领域为主，截至 2024 年末，萤石物联云平台全球接入 设备为 3.1 亿台，月活跃用户数量为 6553 万名，2020-2024 年 CAGR 分别为 27.6%/25.0%；而小米 AIoT 平台连接设备（不含手机、平板、笔记本电脑）为 9.0 亿台，月活跃用户为 10080 万名，2020-2024 年 CAGR 分别为 29.2%/22.3%。对比布 局智能电视、智能音响等家居、出行等领域的小米 AIoT 平台，萤石网络的连接设备 数量和月活用户数快速增长，且仍具备发展空间。我们预计 2025-2027 年云平台服务 营收分别上升至 12.79/15.68/19.24 亿元，同比增长 21.6%/22.6%/22.7%。

公司布局 B&C 端智能化升级，双轮驱动业绩稳步增长。公司云平台服务主要分 为 To B 和 To C 两类，C 端服务主要基于“萤石云视频”APP，分别为（1）面向消 费者的增值服务：在远程查看、人脸识别等设备配套服务以外，萤石云视频 APP 还 包括智能提醒、老人看护、哭声检测等增值服务；（2）面向广告主的广告服务：利用萤石云视频用户流量，将开机广告等广告投放权销售予广告联盟或广告代理商以 获得广告服务收入。B 端开发者客户服务主要分为 loT 开放平台、软件开放平台，提 供全栈开放平台 PaaS 服务。2024 年 C 端/B 端服务分别实现收入 5.2/5.4 亿元， 2020-2024 年 CAGR 为 22.9%/29.7%，用户数量也持续增长，C 端/B 端用户数分别为 41.6/36.1 万名，2020-2024 年 CAGR 为 30.7%/26.2%。 C 端业务韧性显著，C&B 端持续快速发展。（1）云平台订阅和续订的收入模式 带来的业务韧性显著，随着平台设备接入量和用户数的增加，云存储等增值服务需 求提升。（2）随着第三方设备硬件开放力度提升，loT 开放平台的用户数量将稳步增 加；同时，公司构建解决方案的技术工具不断丰富，匹配行业客户需求，软件开放 平台收入有望快速增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）