2025年宝丰能源研究报告：煤制烯烃行业领军企业，成本优势显著

1. 公司介绍：煤基新材料全产业链领军企业

宝丰能源：公司为煤基新材料全产业链领军企业

公司为煤基新材料全产业链领军企业。公司秉持“资源节约、环境友好”的绿色可持续发展理念，打造了一个集“煤炭采选 、焦化、甲醇、烯烃、精细化工、新能源”于一体的高端煤基新材料循环经济产业集群，以煤替代石油生产高端化工产品， 适应了国家“富煤、贫油、少气”的资源禀赋，推动了煤炭资源高效转化与清洁高效利用，树立了行业绿色低碳发展标杆， 为保障国家能源安全作出了积极贡献。包括：1、煤制烯烃，即以煤、焦炉气为原料生产甲醇，再以甲醇为原料生产聚乙烯 、聚丙烯、EVA；2、焦化，即将原煤洗选为精煤，再用精煤进行炼焦生产焦炭；3、精细化工，以煤制烯烃、焦化副产品生 产甲基叔丁基醚、焦化苯、工业萘、改质沥青、蒽油等精 细化工产品。其中，煤制烯烃为公司的核心业务。

股权结构：公司实际控制人党彦宝持有70.45%股份

公司最大股东为党彦宝。截至2025年7月，党彦宝直接持有公司7.53%股份，通过宝丰集团间接控制公司 35.65%股份，通过东 毅国际间接控制公司27.27%股份，合计控制公司股份占公司总股本的 70.45%，系公司最终控制方。

公司发展历程：坚持煤化工为核心

公司自设立以来，始终坚持以煤炭采选为基础、以现代煤化工为核心的主营业务发展方向。

2020-2024年归母净利润年复合增速为8.21%

2020-2024年归母净利润年复合增速为25.5%。2020-2024年，公司营收从159.28亿元增长至329.83亿元，CAGR为19.96%。2020-2024年 ，公司归母净利润从46.23亿元增长至63.38亿元，CAGR为8.21%。

烯烃产品占公司总毛利的60%

烯烃产品和焦化产品为主要收入来源。具体分产品来看，2024年，公司的烯烃产品、焦化产品、精细化工产品和其他业务分别占 公司总收入的58.41、30.65%、10.39%%和0.54%。2024年，公司的烯烃产品、焦化产品、精细化工产品和其他业务分别占公司总毛 利的60.25、26.98%、12.59%和0.17%。

研发创新成效显著

公司积极践行创新驱动发展战略，一体推进科技创新和管理创新， 不断健全技术管理体系、绿色制造管理体系、知识产权管 理体系，着力提升技术管理水平和研发创新能力。公司实施科技攻关和技术改造，提升技术工艺水平和装置运行效率。实施 科技攻关和新技术应用项目112项，安全、环保、节能等各类技术改造项目24项，解决了一批影响生产运行稳定和装置运行 效率的技术难题；宁夏回族自治区科技厅批复公司设立“宁夏回族自 治区煤炭高效清洁利用工程技术研究中心”，加速公司 在煤炭清洁利用与高端化学品开发等领域 的创新步伐；成功申报 1 项自治区重点研发指南和 3 项宁东基地重点支持科研项目 ，无人驾驶车应用项目入选宁夏企业典型创新案例，全资子公司焦化二厂有限公司成功通过高新技术企业认定。2020-2024 年，公司研发费用从1.00亿元提升至7.56亿元，占收入比重从0.63%提升至2.29%。

2. 聚烯烃：链接多种下游产品，煤制路线盈利优势显著

聚乙烯(PE)是通用聚烯烃材料中产量最大的品种

聚烯烃是一种重要高分子材料，是多种下游产品的重要原材料。根据华经情报网，聚烯烃材料作为现代社会发展的重要高分 子材料，主要指乙烯、丙烯、丁烯以及α-烯烃的均聚、共聚物。常见的聚烯烃材料有聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、乙烯-醋 酸乙烯共聚物（EVA）、聚烯烃弹性体（POE）、乙烯-乙烯醇共聚物（EVOH）、聚1-丁烯（PB-1）等。

聚乙烯(PE)是通用聚烯烃材料中产量最大的品种，被广泛应用于农业、工业、包装及日常工业中。根据观研天下，聚乙烯上 游原料包括煤、石油、天然气、乙烷等；聚乙烯在中国应用相当广泛，薄膜占比最高，约消耗聚乙烯58%。另外，注塑制品 、电线电缆、中空制品等都在其消费结构中占有较大的比例，在塑料工业中占有举足轻重的地位。

油制聚乙烯盈利承压，聚烯烃涨价幅度远不及原油

油价高企，油制聚乙烯盈利承压。受全球石油价格位居高位影响，油制聚烯烃处于盈亏边缘。根据wind数据，2020-2024年 Brent原油平均价格从44.67美元/桶上涨至80.48美元/桶，年均复合增长率为21.68%。根据宝丰能源2024年半年报，以2024年6 月为例，油制聚乙烯当月利润为亏损95元～489元/吨。

聚烯烃涨价幅度远不及原油。根据wind及卓创资讯数据测算，以2019年1月4日价格为基准，国际原油价格在2022年及以后大 幅上涨约39%，而同时期聚乙烯、聚丙烯价格则相对基准分别小幅下降14%和2%，因此我们认为聚烯烃价格相对原油价格弱 势运行是油制路线亏损的重要原因之一。

煤制烯烃利润优势显著

美国乙烷价格持续走低，轻质路线盈利前景较为乐观。根据卫星化学投资者活动记录表，进入2024年以来，乙烷价格持续回 落，已跌破20分/加仑，主要系美国油气开采量创历史新高，加剧了乙烷过剩的情况，另外美国乙烷出口设施能力有限，预 计后续美国乙烷供大于求，价格上涨的动力不足，大概率会在较长时间内维持较低水平。

煤制、乙烷制聚乙烯成本、利润优势显著，2024年平均利润比油制聚乙烯高1219元/吨和1217元/吨。根据wind和百川盈孚数 据测算，2024年全年，煤制聚乙烯平均利润1562元/吨，油制聚乙烯平均利润343元/吨，乙烷制聚乙烯平均利润1560元/吨。 2024年煤制聚乙烯平均成本为6625元/吨，比油制聚乙烯少1378元/吨；乙烷制聚乙烯平均成本为6627元/吨，比油制聚乙烯少 1376元/吨。整体来看，自2023年6月至今，煤制、乙烷制聚乙烯利润显著优于石脑油路线。

3. 聚烯烃产能产量持续增长，供需矛盾有望随下游需求回暖改善

传统石化企业占据烯烃生产较大份额

中国石油、中国石化等国有炼化企业占据聚烯烃超四成产能。根据金联创，按企业类型产能分布来看，2023年中石油产能分 布位居第一，较2022年产能增加120万吨，产能占比在22.21%，其次为中石化，产能占比为20.69%，再次为地方企业、合资 企业、煤（甲醇）企业，产能占比分别为20.28%、18.8%、18.02%。聚丙烯市场集中度较低。2023年，中国石化聚丙烯产能 占总产能的25.4%；中国石油占总产能的11.5%；其它企业占总产能的63.1%。

国内聚烯烃新产能落地慢于预期，需求增速有所回落

国内聚烯烃新产能落地慢于预期，需求增速有所回落。2024年聚烯烃：链接多种下游产品，煤制路线盈利优势显著 ，增量主 要集中在中国。根据中国化工专业网站金联创统计，2024年全球聚乙烯新增产能515.5 万吨，其中中国新增 340 万吨，占比 66%；聚丙烯全球新增产能528万吨，其中中国新增375万吨，占比 71%。2024年，国内聚烯烃供需延续扩张趋势，但供给增 长进度较预期有所延后，需求增速相比上年略有回落。根据金联创统计，截至2024年末，国内聚烯烃年产能7800万吨，同比 上年末增加715万吨，增长10.1%。其中聚乙烯产能3431万吨，同比上年末增加340万吨，增长11.0%，新增产能主要集中在四 季度释放，产能规模较大的新项目包括裕龙石化130万吨、中石化英力士 90 万吨等；聚丙烯产能4369万吨，同比上年末增加 375万吨，增长9.4%，产能规模较大的新项目包括金能科技二期 90万吨、中景石化二期60万吨等。2024 年国内聚烯烃新增产 能仍以油制为主，由于油制烯烃盈利表现欠佳，导致新建项目投产时间较计划均有所延后。

2025-2026年我国PE产能同比增速21.78%、12.25%

2025-2026年我国PE产能分别预计新增747、512万吨，产能同比增速21.78%、12.25%。根据金联创，2024-2026年国内聚乙烯 预计1919万吨/年产能计划投放市场。其中2025年预计共有14套装置计划投产，涉及产能934万吨/年;2026年预计共有9套装置 计划投产，涉及产能640万吨/年。我们假设计划产能中的80%将实际投产，2025-2026年我国聚乙烯产能分别新增747、512万 吨，产能同比增速21.78%、12.25%。

4. 公司煤制烯烃具备成本优势

公司拥有完整煤化工循环经济产业链，煤制能效行业第一

公司是煤化工行业领军企业，拥有完整煤化工循环经济产业链。根据宝丰能源关于募股申请文件审核问询函的回复，公司以 煤炭采选为基础，以现代煤化工为核心，按照煤、焦、气、化、油、电多联产的技术路线，实现了煤炭资源的分质、分级、 充分利用，形成了较为完整的煤化工循环经济产业链，是典型的煤基多联产循环经济示范企业。目前公司循环经济产业链包 括焦化产品产业链、烯烃产品产业链、精细化工产业链。

公司能耗优势领先，位居国家煤制能效领跑者榜单首位

公司能耗优势领先，位居国家煤制能效领跑者榜单首位。根据煤炭资讯网，宝丰能源2023年持续推动工艺技术装备升级，挖 掘节能降耗、提质增效潜力，能耗、环保等综合指标均达到行业领先水平，煤制烯烃单位产品综合能耗达到2234千克标煤/ 吨，煤醇比可控制在1.15吨标准煤以内，醇烯比达到2.87吨/吨。根据2023年度重点行业能效“领跑者”企业名单，宝丰能源 位列位列煤制烯烃行业首位。单位产品能耗2234kgce/t,大幅领先排名第二的国能榆林（2601kgce/t）。根据公司2024年年报 ，二期烯烃项目被工业和信息化部认定为煤制烯烃行业能效“领跑者”，宝丰能源荣获“自治区节水标杆企业”称号。

公司煤制烯烃毛利率行业领先

公司上下游生产单元紧密衔接，投资成本节约30%，运营成本较同行低约30%。根据宝丰能源2024年半年报，公司上下游生 产单元衔接紧密，大幅降低了单体项目投资、公辅设施投资及财务成本，与国内同期同规模投产项目相比，投资成本节约 30%以上；上一个单元的产品直接成为下一个单元的原料，大幅降低了能源消耗、物流成本、管理成本，运营成本比同行业 同规模企业低约 30%。公司煤制烯烃毛利率行业领先。根据宝丰能源发行 A 股股票申请文件审核问询函的回复，宝丰能源 2021-2023年聚烯烃生产毛利保持在30%以上，远高于中国神华与中煤能源。

受淡季和政策影响，焦炭供需两弱

受淡季和政策影响，焦炭供需两弱。根据卓创资讯，供应方面:焦化厂前期库存基本消化，但因检修、环保限产影响，短期内 开工负荷难有明显提升;需求方面:淡季、受政策影响下，高炉开工呈下滑趋势，刚需支撑减弱;钢厂利润良好，开工积极性高 。综合来看，目前焦炭供需基本面明显收紧，原料端焦煤价格仍偏强，短期内焦炭价格预计偏强运行。根据卓创，2025年5 月，中国煤炭月度产量为4237.6万吨，同比增长3.45%；2025年前五个月的煤炭产量为2.07亿吨，同比增长3.99%。2025年5月 ，中国煤炭月度消费量为3494.7万吨，同比增长6.27%；2025年前五个月的煤炭产量为1.64亿吨，同比增长9.75%。

焦煤市场供应端受政策扰动，需求逐步释放

焦煤市场供应端受政策扰动，需求逐步释放。根据卓创资讯，目前焦煤市场供应端受政策扰动，需求逐步释放，供需基本面 均有不同程度好转。根据卓创，2025年5月，中国煤炭月度产量为8065.7万吨，同比增长5.06%；2025年前五个月的煤炭产量 为4.00亿吨，同比增长7.44%。2025年5月，中国煤炭月度消费量为8798.6万吨，同比增长1.94%；2025年前五个月的煤炭产量 为4.42亿吨，同比增长5.75%。

报告节选：

编辑：火腿肠