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宝丰能源研究报告：兼具成长性和成本优势的煤制烯烃龙头化工企业，首次覆盖买入评级。产能与成本优势领先的煤化工企业。宝丰能源为我国领先的煤化工企业，主 要产品由焦炭及精细化工品逐渐延伸至烯烃产品。我们看好公司的理由在 于：1）受益于油煤价差扩大。瑞银预计24-25年油价83/80美元/桶，煤炭价 格850/770元/吨，我们预计24-25年煤制烯烃成本优势将扩大至2,100-2,300 元/吨。2）宝丰的成本优势。基于公司领先的工艺与一体化装置，公司煤炭 单耗较行业平均更低，且内蒙300万吨烯烃项目投产后（计划于24年10月投 产），成本优势有望进一步提升；3）受新增产能驱动，我们测算公司23-25 年盈利增速将达60%。

盈利受益于烯烃产能增长与煤油价差扩大

宝丰能源盈利主要增长点在于以下三个方面：1）烯烃板块产能快速增 长，内蒙300万吨烯烃项目投产后，总产能将达520万吨。2）我们看好煤制 烯烃成本优势在24-26年将延续。24年以来油价在80-90美元/桶区间震荡， 我们测算在该油价区间，煤价需在1,000-1,200元/吨将与油头实现成本平 价，高于公司目前采购煤价（Q124为600元/吨）。3）我们预计内蒙基地烯 烃单吨成本较宁东基地低约700元/吨。我们看好公司成本优势继续扩大。

不同于市场普遍对乙烯的悲观看法，我们预计烯烃景气度有望底部改善

展望烯烃行业，我们通过Evidence Lab卫星图像观测，炼化企业中裕龙岛炼 化乙烯下游装置和华锦的乙烯项目建设进度慢于预期，我们认为24年中国乙 烯有效产能增速或为4.6%（远低于规划产能增速18%）。我们预计24-26年 烯烃景气度有望底部改善（详见我们的亚太聚焦报告）。基于宝丰在宁东与 内蒙两大生产基地的产品结构与原料单耗，我们建立了公司盈利互动模型进 行跟踪（链接），模型显示二季度价差环比一季度继续改善。