宝丰能源（600989）分析报告：绿色煤基新材料龙头，高速扩张序幕开启.pdf
- 上传者：研究生
- 时间：2023/02/03
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宝丰能源（600989）分析报告：绿色煤基新材料龙头，高速扩张序幕开启。绿色煤基新材料龙头，成本优势造就行业领先、稳定性强的盈利能力。公司主 营现代煤化工业务，目前具备煤制烯烃产能 120 万吨、焦炭产能 700 万吨，煤 炭产能 720 万吨，布局绿氢耦合提升“双碳”竞争力。公司地处全国煤炭价格 洼地，煤炭禀赋转化为原料成本优势，优质光伏资源转化为绿氢成本优势。凭 借高效的管理能力，公司原料单耗、能效及投资成本均处行业领先，副产品循 环利用有效降低煤炭消耗。显著的成本优势造就公司主营产品毛利率领先行业 竞争对手平均超 20pcts，原料一体化使公司利润率波动性显著低于同业。
产能高速扩张序幕开启，布局 EVA 等高附加值新品。根据公司规划，2023-2025 年有望成为新产能的密集投放期，包含宁东三期 100 万吨烯烃、内蒙古一期 300 万吨烯烃、宁东四期 50 万吨烯烃，烯烃产能增幅达 375%。此外公司积极扩张 自有煤矿规模，丁家梁、甜水河 90 万吨产能及红墩子煤业 192 万吨权益产能均 计划于期间释放，降低原料风险敞口。我们测算以上项目投产后，公司利润中 枢有望突破 230 亿元，成长空间及增速均可期。公司亦注重烯烃、焦化产业链 协同延伸，宁东三期、四期合计规划 50 万吨 EVA 产能，同时布局 20 万吨苯乙 烯、10 万吨针状焦产能，聚焦产品附加值提升。
“双碳”筑高煤制烯烃壁垒，看好盈利底部反弹。对比烯烃不同生产路线，煤 制烯烃长期具备成本优势且契合我国能源结构特点，对于能源安全具备重要战 略价值。“双碳”目标下，煤炭转化指标趋紧加深护城河，煤制烯烃存量资产 价值提升及超额利润持续性可期。短期受周期因素影响，煤制烯烃盈利（烯烃- 原油价差及油-煤原料成本差）均位于历史底部，考虑到油制烯烃已接近盈亏平 衡，我们预计烯烃-原油价差有望企稳；此外在国内煤炭保供、进口政策逐步放 开预期下，我们看好油-煤原料成本差底部反弹，煤制烯烃盈利复苏可期。
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