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宝丰能源更新报告：煤化工龙头低成本扩张，资本开支高增助力成长。宝丰能源是国内高端煤基新材料行业领军企业。公司以煤炭采选为基 础，以现代煤化工为核心，按照煤、焦、气、化、油、电多联产的技 术路线，实现了煤炭资源的分质、分级、充分利用，形成了较为完整 的煤化工循环经济产业链，是现代煤化工标杆企业，现有烯烃、焦 化、精细化工三大分部。

资本开支驱动产能高增，有望实现跨越式成长。目前公司拥有焦炭产 能 700 万吨/年焦炭，甲醇产能 540 万吨/年，烯烃产能 220 万吨/年 等，以及 720 万吨/年的煤炭开采能力。预计在未来公司将拥有 1200 万吨/年的甲醇和 530 万吨/年的烯烃产能，煤炭开采能力达 910 万吨/ 年（不含红一红二权益产能），成长空间可期。过去三年，公司年均资 本开支接近百亿元（不含 2023H2），后续内蒙一期和宁东四期烯烃项 目还有百亿以上的新增资本开支。高资本开支驱动公司快速成长，利 润体量有望实现跨越式增长。

聚烯烃进口替代空间仍存，焦炭供需有望向好

聚烯烃短期承压但缺口仍存，此轮产能投放后新增产能有限。国内聚 乙烯仍存在 1000 万吨/年以上的进口缺口，聚丙烯尚有少量缺口。未 来 2-3 年，聚烯烃投放压力仍较大，新增产能以油头和气头为主。尽 管短期供需承压，但考虑到国家碳中和、碳减排以及 10 亿吨炼油总量 限制政策下，本轮产能投放完成之后项目审批难度增大，2026 年以后 新增产能较难落地，行业将迎来较为明确的供给拐点。

焦炭供给端政策推动产能出清，需求有望迎来修复。焦炭行业在经历 过一段时间的集中去产能之后，产能过剩程度相对有所缓解，但仍处 于产能出清的状态，在有关政策的持续推动下，深化供给侧结构性改 革将持续。据 Mysteel 数据统计，2020-2022 年间，行业淘汰产能规 模分别为 6154.6 万吨/年、2216 万吨/年和 1731 万吨/年。需求侧，钢 铁作为最大的下游，随着各地方政府新政策、新举措陆续出台，房建 下游需求有望得到支撑，市场改善可期。目前，房屋新开工面积月度 同比增速已有所回升。