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宝丰能源研究报告：煤制烯烃龙头持续扩张，盈利能力领跑市场。布局烯烃与焦化板块，发展循环经济产业链。公司是煤基新材料行业领军企 业，充分发挥中国能源化工“金三角”煤炭资源优势，布局聚烯烃、焦化、 精细化工品板块。2018 年以来，伴随着公司烯烃、焦炭等项目的投产，公司 营收规模不断扩张；烯烃和焦化产品是公司营收主要来源，公司成本优势显 著，总体毛利率维持在 30%以上；公司降本增效成果显著，2021 年以来，公 司三大费用率之和降至 3%到 4%之间；公司研发支出连年增长，专利成果丰 硕，在产业规模、工艺技术、综合成本等均处于行业领先实现水平。

聚烯烃景气度有望触底，公司焦煤-焦炭一体化优势显著。目前低碳烯烃的制 取主要有三种工艺路线：一是石脑油制烯烃，二是煤制烯烃，三是丙烷脱氢 （PDH）制烯烃。煤制烯烃工艺在乙烯和丙烯的生产工艺中的占比分别达 21% 和 16%。2021 年以来，市场货源供应大幅提升，而下游需求相对稳定，聚烯 烃价格支撑不足；从 2023Q3 起，成本端形成支撑，加上金九银十旺季发力， 行业价格出现探底回升趋势。炼焦煤是焦炭的核心原材料，产量及表观消费 量均保持逐年增长。2022 年下半年以来，焦炭行业承压，利润下滑。受益于 公司焦煤-焦炭一体化产业链优势，公司毛利率水平显著高于同行。

工艺优化+低投资成本，煤制烯烃盈利能力领跑市场。公司煤制烯烃成本优势 显著，2018 年到 2022 年，与中国神华相比，公司在煤制烯烃单吨成本方面 节省约 27%。投资成本低，单位产品折旧少，是公司成本优势的首要来源； 高开工率推动单位人工成本降低，醇烯比下降减少原料支出，更加巩固了公 司的成本优势。根据测算，相对宁东项目，由于运费、烯醇比、及单吨投资 成本的降低，公司内蒙项目成本进一步降低约 1000 元。