2025年制冷设备行业中期投资策略：政策催化家用市场，关注细分专用需求

传统家用制冷设备

上半年出货增速向好，关注后续基数等因素的影响。回顾2024年，国补政策主要在四季度发力。进入2025年，从产业在线的出货 数据看，上半年尚未显现市场所担忧的透支效应。2025年上半年，空调内销需求延续较为旺盛的趋势。尤其从二季度来看，受益 于去年较低的同期基数以及旺季叠加“618”等促销备货的催化，出货增速有所加快。出货数据反映的是经销商的提货意愿。从零 售角度看，随着4月传统旺季启动，市场亦有回暖迹象，奥维云网数据显示，4月空调线上零售同比增长34.8%，线下零售同比增长 12.2%。暑期天气因素对空调销售有一定催化作用。例如，对华北、华东等地的持续高温预期，或带动渠道备货及终端购买。而从 基数看，2024年的二季度部分南方地区持续阴雨，致使空调零售基数较低。此外，今年头部品牌在以旧换新的背景下采取更为主 动的营销策略，折扣玩法及配套服务均有所优化；京东、苏宁等电商平台也加强了针对以旧换新的体验式营销。但同时，部分消费 者呈现出消费降级的意愿，购买决策周期延长，更倾向于等待“618”等大型促销节点集中释放需求。综合来看，考虑到2024年空 调出货“前低后高”的影响，以旧换新对短期出货的边际拉动作用或将有所放缓。从全年通盘考虑，内销增长或将从上半年的“高 歌上扬”回归到相对温和的增速区间。

关注原材料成本变化。铜、铝、塑料等为空调的核心原材料。铜价自2022年底起呈现上升趋势，近期处于震荡波动状态。评估成 本因素对具体企业盈利的影响，还需综合原材料管理、品牌定价能力等多方面分析。高能效的产品确实对材料质量、工艺等提出更 细致的要求，但若终端市场可以接受品牌溢价，则产品利润仍然有所保障。能否实现成本向售价的合理传导，还需评估市场的竞争 状态。若细分市场进入争相降价的极端状态，则较难避免盈利的波动。

线上引流或强化细分市场的价格竞争。因渠道不同特点所致，线上线下机型通常有所区隔，线下渠道通常更利于中高端机型的场景 化展示。线上渠道价格透明度较强，一定程度上强化了消费者的比价行为。近年来，线上平台逐步补足送装服务等配套支持，进一 步强化价格优势。去年四季度以来，叠加国补及相关平台政策后，单品实际价格降幅显著，先发企业的入局带动其他品牌跟随调整 营销布局，推出部分吸引客流的中低端机型。面对细分客群的差异化价格策略，或将在未来带动品牌份额的分化。

2025年空调以旧换新政策在延续去年框架的基础上，进行优化。具体来看，2025年空调品类补贴上限提升至每人3台，充分考虑实际 使用中“一户多机”的配置需求。回顾2024年，国补政策落地时期实际为空调行业淡季，重要的时间节点为双十一大促。但从2025年 看，国补推行时间覆盖了传统旺季，国补叠加部分地方政府补贴，有望强化对需求的拉动效应。在政策执行上，不同区域存在一定时 效差异。高线级城市及部分家电工厂聚集的产地，较早推进了多台空调参与补贴，政策红利释放较为充分，而低线级市场政策落地略 有滞后。从前期补贴额度消耗进度看，省份间也有所差异。从生产端看，年初多数企业对政策带动效应持有乐观态度，同时抱有较强 的抢占先机心态，存在一定的提前排产意愿。但由于各区域的政策执行效力及消费水平，实际存在部分资源与需求错配的情况，预计 后续排产将更加趋于理性。

差异化补贴背景下，新一级能效产品普及。通过对高能效产品的补贴倾斜，政策引导消费者加强对绿色节能趋势的关注，实际已见成 效。据奥维云网监测数据显示，2025年“618”期间，新一级能效产品线上线下占比均超95%。从大促节点的销售价格段来看，线下 渠道产品结构升级，部分消费者对技术创新的高端产品具有较强接受度。具体从数据上看，在挂机市场，4500元以上产品的销售占比 从18%上升至22%；在柜机市场，9000元以上产品的销售占比明显提升。

在价格较为透明的线上渠道，价格竞争有所加剧。据奥维云网监测数据，在“618”期间，2000元以下的挂机销售占比从2024年的 36%大幅上升至47%。实际在2025年4月，基于国补常态化的背景，已有部分年轻化品牌的1.5匹一级能效空调价格趋于1000-1500 元价格带。部分头部企业在基础配置之上优化细节亮点，旨在通过部分表现突出的参数或独特外观设计，叠加特惠价格，抓住短期政 策窗口期抢占中小品牌份额。考虑到行业内部分新增产能将在后续几年内陆续落地，特价机型的设定往往伴随着吸引流量、消化存货 的多重动机。

小米布局武汉工厂。由于面向青年群体的准确定位以及发展期的低基数等因素，今年小米空调销售呈现出亮眼的增速，明显跑赢行业 大盘表现。基于对行业长期空间的判断、对自建生产供应链的重视，小米已在武汉布局智能家电工厂。据中国光谷报道，预计小米武 汉工厂有望于今年年底试投产，明年大规模量产，预计明年空调产能有望达到300多万台。智能工厂加上研发中心等相关配套，有望 推动小米在武汉建立起自主把控的智能家电生态链。

奥克斯规划生产基地扩张。据奥克斯官网，2024年11月，公司规划郑州奥克斯600万套智能家用空调生产基地项目，预计全部达产 后，年产值有望超90亿元。2025年1月，据佛山市政府官方网站，奥克斯800万套智能家用空调生产基地项目签约仪式正式举行。该 项目总投资额约55亿元，全面建成后将引入先进的智能家用空调生产线，预计年产能将达800万套，年产值有望突破100亿元。

回顾历史，把握内销空调市场的关键点：供需波动影响库存，价格战推动份额重塑。在历史上以新增需求为主导的阶段，空调需求与 地产紧密相关，同时，补贴政策、天气等因素亦对空调销售产生影响。生产压货量大于终端需求量时，则出现库存高企，由此引发价 格战。价格博弈中优胜劣汰加剧，市场集中度提高，龙头凭借对成本的把控力获取份额优势。最近一轮价格战发生在2019-2020年， 由于地产政策变化、相关需求放缓，产销失衡的问题逐渐显现。同时，空调销售的渠道格局也在发生变化。一方面，互联网新锐品牌 凭借性价比优势一度取得线上突破；另一方面，传统龙头美的在“T+3”改革后效率提升，也有了参与价格竞争的基础。2019年2月 份后，美的率先展开降价促销。其后，空调新能效政策的出台，推动企业对低能效产品加速出清。2019年“双11” ，格力推出30亿 元补贴活动，其他品牌陆续跟进，行业价格战达到高潮。2020年能效切换的影响渐近尾声，随着原材料价格的上涨，企业借助新能效 升级开启产品优化、提升均价，价格战结束。同时，2020年以来线上渠道的重要性更加凸显，格力由此加快了渠道改革进程，压货力 度亦较以往有所减弱。在几轮周期后，家用空调市场集中度提升。

天气是影响空调行业的重要变量之一，但长期看，产品力构建企业核心竞争力。诚然，夏季天气是否如预期，具有不确定性，并可能 对库存造成影响。但总体看，近年气候变化明显，部分消费者对暖通管理的关注度提升，有利于空调销售。从产品技术而言，家用空 调的绿色智能水平持续升级，头部国产家电企业，基于多年客户洞察，对于细分场景下的控温、送风等需求已有研究积淀，可切实优 化空调使用体验。

局部价格竞争仍然存在，关注企业规模效应。从行业整体看，随着2018年后地产数据的调整，空调内销逐渐进入更新需求主导的阶段。 一方面是整体需求进入稳态阶段，另一方面仍不乏互联网品牌扩建产能或品牌跨界，这种供需结构或仍引发细分市场的竞争加剧。头 部企业具备自成体系的产业链布局，在供应链数字化转型方面领先行业，渠道效率突出，在应对价格竞争方面具备较强抗压能力。品 牌定价能力有限的中小企业较为被动，未来产业内的整合或将持续。市场此轮集中放量后，或将经历一段调整期，传统的主导企业持 续发挥规模化优势，强化高端前沿产品研发实力。但同时，在面向时尚青年或县域群体等的细分市场，或有新锐品牌取得份额进展。

经历了2023-2024年相对的较快增长后，2025年冰箱及冷柜产量增速放缓。从产业在线统计的2025年5月数据看，冰箱产量同比 增长2.0%。销量方面，5月冰箱内销同比增长13.7%，受益于国补政策以及“618”平台大促提前备货；外销同比下降6.4%，北 美降幅超60%，欧洲同比下滑，非洲同比增长超70%。冷柜方面，2025年5月产量同比增长7.5%，内销、出口量同比各增长2.5%、 3.1%。出口方面，北美降幅超50%，欧洲同比下滑，其他市场增幅不等，其中非洲增速超75%。从排产角度看，冰箱6-7月内销 排产量仍较去年同期实际情况呈现增长，但预计8-9月增速将有所回落。出口方面，冰箱6-9月排产预期略低于去年同期实际产量。 6月美国宣布对冰箱等钢铁衍生产品加征关税，企业端需要一定时间重新评估风险加以应对。此外，出口亦受到欧洲补库需求回落 的影响。

综合性龙头与专用制冷设备

2025年5月，三星电子宣布已签署协议，以15亿欧元收购德国暖通空调解决方案提供商FläktGroup的全部股份。三星电子希望通过 加强在暖通制冷空调领域的投资，储备未来增长的关键引擎。FläktGroup可提供适用多种场景的暖通制冷空调系统方案，如数据中 心、博物馆、图书馆、机场航站楼、大型医院等。尤其在大型数据中心市场，FläktGroup的制冷解决方案表现亮眼，在过去三年中 实现了可观的收入增长。除了数据中心领域的客户外，FläktGroup还与60多家不同行业的头部客户建立起合作关系，如制药公司、 生物技术和食品饮料公司以及大型制造工厂等。FläktGroup成熟的暖通空调控制解决方案有望与三星电子已有的建筑集成控制解决 方案形成协同效应，三星电子预计将在此基础上，持续完善其服务和维护业务。同时，三星电子对未来数据中心制冷领域的需求具有 相对乐观的预期，而此次收购有利于借助成熟企业的经验，顺利切入数据中心制冷领域。

基于对数据中心制冷等业务的补充，日本大金（Daikin）于2023年收购美国定制空气处理设备制造商Alliance Air Products。在 2023年时，大金团队已考虑到，数据中心的建设将在未来加速对制冷解决方案的需求。 Alliance Air在CRAH等领域的产品储备可与 大金已有业务产生协同效应，更好地满足数据中心客户对高效制冷的诉求。Alliance Air为客户提供从工程协助到设计、测试的现场 服务，在制造能力、创意设计、灵活交付等方面具备优势。除了数据中心场景外，Alliance Air还提供应用于医院、制造设施、实验 室等场景的暖通制冷方案。

2024财年大金（Daikin）收入业绩双增长，公司展望2025财年盈利有望平稳向好。得益于数据中心、汽车、半导体制造等领域的制 冷设备需求，2024财年公司北美商用空调销售表现强劲。这类服务方案在北美业务中的占比达到45%，预计新财年将持续提升。

特灵科技有机收入（Organic Revenue，可理解为内生性收入）持续多个季度增长。特灵科技致力于为楼宇建筑、民用住宅和交 通运输领域提供高效、可持续发展的温控系统解决方案。旗下核心品牌特灵主要运营商用及民用暖通制冷设备，冷王品牌为冷藏食 品、药品和其它易腐品提供温控解决方案。公司在技术创新等领域领先行业，近年来与客户需求共同成长，具备内生发展动力。尤 其在美洲市场，公司近年来有机收入增速表现稳健。2025财年一季度，公司整体有机收入同比增长11%，调整后每股收益同比增 长26%。从具体业务看，2025财年一季度，特灵科技在美洲的商用暖通制冷空调订单表现强劲，创历史新高，其暖通制冷业务在 数据中心、医用场景、高校场景等领域均实力突出，同时服务业务的表现也保持向好趋势。

AI等产业发展有望推动数据中心等基础设施建设。据麦肯锡保守预测，2023-2030年全球对数据中心容量的 需求有望以19%的复合平均增长率进一步提升。2024年8月，我国工业和信息化部等十一部门发布《关于推 动新型信息基础设施协调发展有关事项的通知》，文件提及：东部发达地区先行先试、探索5G-A、人工智 能等建设和应用新模式；西部地区在综合成本优势明显地区合理布局重大算力设施，探索建设超大型人工智 能训练算力设施。

推动数据中心绿色低碳发展，降低制冷设备能耗尤为关键。2024年7月，国家发展改革委等部门联合印发 《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，明确到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利 用效率降至1.25以内，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2。据黄冬梅等《中小型数据中 心冷却系统末端气流组织问题分析和优化》（2024），数据中心的能耗主要包括各类 IT 设备能耗、冷源末 端等制冷系统能耗、供电系统能耗，及其他部分能耗。其中各类IT设备能耗超过整个系统能耗的40%以上， 制冷系统是数据中心能耗最高的辅助系统，占比可能超过35%。因此，对于相关企业来说，提供高效的制冷 解决方案成为一大重要的研发方向。

实际应用中，需因地制宜选择制冷方案。近年来，随着数据中心建设规 模与数量的增加，能源消耗量引起广泛关注。我国在节能与环保方面对 数据中心建设提出了更高的要求，为达成PUE等指标的改善目标，液冷 等制冷技术兴起应用。综合来看，目前冷源方案及末端形式的技术路线 各有特色，在实际应用中，需考虑适用场景、初始投资、能源消耗指标 等多重因素，结合具体业务场景、用户需求，选择适合的制冷方案。如 表2中所示，针对不同地区气候特点，提出了不同技术路线相结合的制 冷方案。

传统暖通制冷设备企业，发力B端市场，以美的集团为例。美的楼宇科技近期的代表项目之一，即贵安美的云数据中心项目。 该项目提供“温控+电梯+一体化电源设备”的整体解决方案，以确保数据中心连续五年PUE（能源使用效率）能够达到小于 1.2的要求。具体来看，该项目采用直通风AHU空调系统与冷冻水补冷相结合的双冷源方案。其中，冷冻水补冷系统由两台美 的变频直驱离心式冷水机组和一台美的变频磁悬浮离心式冷水机组组成，以提供稳定的辅助制冷。辅助制冷系统配备三台开式 冷却塔。机房安装加湿除湿一体机以辅助控制湿度。在配电室和电池间，则采用氟泵空调和自然通风相结合的方案。办公区域 采用美的MDV8多联机。

精密温控设备企业，以英维克为例。公司可为数据中心、算力设备、通信机房、高精度实验室等领域提供房间级专用温控节能 解决方案，用于设备散热以及精密温湿度和洁净度的控制调节。公司数据中心解决方案对风冷、液冷技术均有覆盖。其中在液 冷领域，公司产品覆盖冷板、快速接头、CDU、机柜、液冷工质、管路、冷源等，可提供从服务器制造工厂到数据中心运行现 场的全链条服务。截止 2025 年 3 月，公司在液冷链条的累计交付已达1.2GW。英维克的产品直接或通过系统集成商提供给下游 数据中心业主，历经长期积累，公司的制冷系统及产品已应用于字节跳动、腾讯、阿里巴巴、数据港、中国移动、中国电信等用户的大 型数据中心。

特种空调厂商切入数据中心稳控领域，以申菱环境为例。公司数据中心制冷产品对风冷、液冷技术均有覆盖，历年来相关产品 已服务于中国移动、电信、联通、华为、字节跳动、腾讯等客户。2024年公司数据服务板块营收同比增长75.4%，数据服务板 块新增订单同比增长约95%，其中蒸发冷却产品、液冷产品营收显著增长。公司自2011年开始研究数据中心液冷散热技术，参 与了中国移动南方基地的“数据中心液/气双通道精准高效致冷系统关键技术及应用”科研项目。2025年，随着以液冷为主要 产品方向的新制造基地逐步投产，有望为公司发展注入新动力。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）