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制冷设备行业2025中期投资策略：政策催化家用市场，关注细分专用需求。上半年出货增速向好，关注后续基数等因素的影响。回顾2024年，国补政策主要在四季度发力。进入2025年，从产业在线的出货 数据看，上半年尚未显现市场所担忧的透支效应。2025年上半年，空调内销需求延续较为旺盛的趋势。尤其从二季度来看，受益 于去年较低的同期基数以及旺季叠加“618”等促销备货的催化，出货增速有所加快。出货数据反映的是经销商的提货意愿。从零 售角度看，随着4月传统旺季启动，市场亦有回暖迹象，奥维云网数据显示，4月空调线上零售同比增长34.8%，线下零售同比增长 12.2%。暑期天气因素对空调销售有一定催化作用。例如，对华北、华东等地的持续高温预期，或带动渠道备货及终端购买。而从 基数看，2024年的二季度部分南方地区持续阴雨，致使空调零售基数较低。此外，今年头部品牌在以旧换新的背景下采取更为主 动的营销策略，折扣玩法及配套服务均有所优化；京东、苏宁等电商平台也加强了针对以旧换新的体验式营销。但同时，部分消费 者呈现出消费降级的意愿，购买决策周期延长，更倾向于等待“618”等大型促销节点集中释放需求。综合来看，考虑到2024年空 调出货“前低后高”的影响，以旧换新对短期出货的边际拉动作用或将有所放缓。从全年通盘考虑，内销增长或将从上半年的“高 歌上扬”回归到相对温和的增速区间。

关注原材料成本变化。铜、铝、塑料等为空调的核心原材料。铜价自2022年底起呈现上升趋势，近期处于震荡波动状态。评估成 本因素对具体企业盈利的影响，还需综合原材料管理、品牌定价能力等多方面分析。高能效的产品确实对材料质量、工艺等提出更 细致的要求，但若终端市场可以接受品牌溢价，则产品利润仍然有所保障。能否实现成本向售价的合理传导，还需评估市场的竞争 状态。若细分市场进入争相降价的极端状态，则较难避免盈利的波动。

线上引流或强化细分市场的价格竞争。因渠道不同特点所致，线上线下机型通常有所区隔，线下渠道通常更利于中高端机型的场景 化展示。线上渠道价格透明度较强，一定程度上强化了消费者的比价行为。近年来，线上平台逐步补足送装服务等配套支持，进一 步强化价格优势。去年四季度以来，叠加国补及相关平台政策后，单品实际价格降幅显著，先发企业的入局带动其他品牌跟随调整 营销布局，推出部分吸引客流的中低端机型。面对细分客群的差异化价格策略，或将在未来带动品牌份额的分化。

2025年空调以旧换新政策在延续去年框架的基础上，进行优化。具体来看，2025年空调品类补贴上限提升至每人3台，充分考虑实际 使用中“一户多机”的配置需求。回顾2024年，国补政策落地时期实际为空调行业淡季，重要的时间节点为双十一大促。但从2025年 看，国补推行时间覆盖了传统旺季，国补叠加部分地方政府补贴，有望强化对需求的拉动效应。在政策执行上，不同区域存在一定时 效差异。高线级城市及部分家电工厂聚集的产地，较早推进了多台空调参与补贴，政策红利释放较为充分，而低线级市场政策落地略 有滞后。从前期补贴额度消耗进度看，省份间也有所差异。从生产端看，年初多数企业对政策带动效应持有乐观态度，同时抱有较强 的抢占先机心态，存在一定的提前排产意愿。但由于各区域的政策执行效力及消费水平，实际存在部分资源与需求错配的情况，预计 后续排产将更加趋于理性。