2025年国防军工行业中期投资策略：“十四五”收官红利释放，新域战力增量突围

25H1 复盘:业绩承压筑底，景气反转在即

(一)其本面:2024业绩筑底静待反转，营收净利降幅收窄

1.利润表简析:归母净利降幅远超营收降幅，毛利率承压叠加费用高企影响显著

202501军工行业营收1096.96亿元,同比减少1.35%;归母净利47.13亿元,同比减少34.62%从收入规模看，相比 202404的阶段性高点明显回落，显示出季度间的周期性变化。整体业绩同比降幅较 202404有所收窄，归母净利润同比增速连续6个季度录得负值，但恶化趋势在202501有所改善。净利润的同比大幅下降主要是由于在营收下滑的背景下，毛利率下滑以及期间费用率增加。2025Q1板块整体毛利率19.85%，同比减少1.44pct;期间费用率8.65%，同比上涨0.66pct.研发费用及费用率继续保持高位:202501板块研发费用67.65亿元，同比上涨2.52%;研发费用率6.1%，同比上涨0.23pct环比来看，板块202501营收环比减少40.11%，归母净利环比上涨253.13%。营收环比减少主因季度间周期性变化，而利润环比上涨主因毛利率上涨(环比+3.46pct)。

展望Q2，导弹产业链景气度显著回升，部分传统装备仍面临产能消化压力。我们认为当前板块已度过筑底最艰难时期，部分利空因素已被市场消化，后续订单端和业绩端的拐点将陆续而至。军工上游元器件板块有望在〇2呈现业绩集中释放态势，而下游细分领域呈现差异化复苏特征。

上游元器件企业受益于上半年订单集中落地与交付，二季度营收与利润端有望实现同步增长;中下游领域中，导弹武器系统因列装需求提升，带动配套企业业绩修复;但部分传统装备产业链受采购节奏调整影响，仍处于库存去化与需求等待期，呈现结构性承压特征。

(二)交易面:基金军工持仓环比下滑，同比略微增长，超配比例小幅减少

主动型公募基金军工持仓占比3.27%，环比下降0.30pct:2025Q1主动型公募基金军工持仓占比 3.27%，环比下降0.30pct,同比上升0.11pct。随着2月以来订单改善信号显现，市场预期转向积极，二季度持仓占比或将企稳回升。剔除军工主题基金后，其他主动基金军工持仓环比略微下降。202501基金(剔除军工主题)持仓占比2.51%，环比下降0.08pct，同比上升0.57pct

(三)国防军费增长略超预期，新一轮军备潮开启

军工行业是典型的ToG行业，在军贸需求占比较低的背景下，国防军费支出金额基本决定了军工行业整体的采购规模。因此，对军费支出规模和结构变化的预测意义较大。根据全国人大会议的政府预算草案报告，中国 2025年军费预算为1.78万亿元，同比2024年预算执行数增长7.20%,预算增速总体持平。军费预算的GDP占比约为1.32%，同比提升0.03pct

国防军费增长略超预期，新一轮军备潮开启。根据中央和地方财政预算草案报告，2025年我国国防支出预算为 17846.65亿元,同比增长 7.2%,增速略超我们此前6-7%的预期,与 24年持平。该增速已连续十年稳定在个位数区间，与同期GDP增速形成动态匹配，体现了“国防实力与经济实力的同步提升”。GDP占比维度看，全球军费的GDP占比约为2.5%，而我国仅为1.32%，且长期低于 1.5%。在全球安全形势严峻的背景下,世界各国军费预算呈扩张态势,欧盟近期宣布实施 8000亿欧元“重新武装欧洲”计划，显示地区“小国”对自身安全境况的担忧急剧提升，全球新一轮军备浪潮或将开启。

国防部新闻发言人接受媒体采访闸释我国2025年国防费预算安排。增加的国防支出主要用于以下几个方面:

大力发展新域新质作战力量，统筹加强传统作战力量建设，构建新型军兵种结构布局。推进侦察预警、联合打击、战场支撑、综合保障体系和能力建设，保障军队建设“十四五规划攻坚收官。

加强实战化军事训练，推动军队院校内涵式发展，建强新型军事人才培养体系。持续深化国防和军队改革，完善军事人力资源等领域配套政策制度，改善部队练兵备战和工作生活保障条件。

军费增长符合国情和国际局势需要。近年GDP增速逐年下行叠加宏观环境变化，致使我国国防预算增速在 2020和2021年再次下探至7%。随着疫后中国经济逐步复苏，2022年预算增速恢复至7.1%。考虑到我国国防和军队现代化建设重要性和急迫性,2023年国防预算增速再次上调至7.2%,2025年国防预算增速维持7.2%。从国际局势来看，地缘政治形势趋于复杂，世界格局加速演变中国国家安全和领土完整受到切实威胁，为维护国家安全，通过加大军费开支来增强军事威慑将成为必要选择之一。

全球军备扩张进行时，多国国防预算与政策激进转向。2025年多国军费继续维持高增，军事战略呈现扩张态势。从增速维度看，作为俄乌战争援助方，美国2025年国防预算8950亿美元，冠绝全球,同比增长1.02%沙特、法国2025年国防预算分别为780/523亿美元,同比增长3.04%/0.19%。韩国、日本 2025年国防预算分别为431/557亿美元，同比减少6.30%/0.18%。作为参战方，俄罗斯25年国防预算约1229亿美元，同比大幅增长9.83%。

从GDP占比维度看，全球军费占GDP比重约为2.5%，北约要求其成员国军费占GDP的比重应达到 2%，目前欧洲多国计划在未来几年内达成 2%甚至 3%的目标。沙特、俄罗斯、美国、韩国、印度和澳大利亚等国军费占GDP的比重均高于2%，分别达到7.21%/6.75%/3.07%/2.42%12.06%/2.77%。法、日军费的 GDP占比均高于我国的 1.32%，且同比均有提升，并向 2%靠拢。我国军费的 GDP比重自军改初期的1.42%逐年下降，直到2023年才得以扭转。世界正经历百年未有之大变局，为确保 2027年实现建军百年奋斗目标，我国军费的GDP占比或将缓慢抬升，军费持续稳步增长可期。

(四)2025年中期展望:国产化渗透、军贸、新质新域结构性进一步凸显

2025H2聚焦国产化、军贸、新质新域三大主线，业绩兑现期临近。市场普遍关注订单拐点与短期估值修复，而我们认为:1)军贸的“名片效应”带来的长尾效应被低估;2)新质生产力的军事转化加速;3)当前国际局势下，供应链安全的战略溢价应被考虑。

2025年作为“十四五”规划的收官之年,军工行业虽面临短期订单波动的挑战,但军费增长的确定性、装备放量的紧迫性与技术突破的持续性，将共同支撑行业迈入业绩兑现期，估值修复窗口亦同步开启。在此关键节点，国产化替代、军贸扩张与新质新域发展三大主线的结构性机会将进一步凸显。

地缘冲突频发或催生增量，军贸需求加速释放

当前国际局势深刻变化，上半年俄乌局势深刻演变，巴以、印巴和伊以冲突外溢效应显，军贸市场的潜在需求或将显著提升。

1.俄乌战场已演变为高烈度装备消耗战

2025上半年，一方面，俄乌恢复直接谈判，双方换俘行为释放了积极信号;另一方面，俄乌之间的报复行动可能导致冲突持续升级，给和谈进程带来消极影响。自5月20日起，乌军使用西方制造的无人机和火箭弹对俄境内民用设施发动大量袭击。6月1日，乌克兰发动代号为“蛛网”的特种作战行动,称袭击了俄方多个州的机场,推毁一批俄军战机。俄罗斯国防部6月9日发布通报，8日深夜至9日凌晨，俄防空系统在俄多地摧毁和拦截了49架乌克兰无人机。乌空军同日表示，乌境内遭到俄军近500架无人机大规模空袭，俄军还向乌克兰发射多枚导弹。

俄乌战场已演变为高烈度装备消耗战，持续性的装备耗损倒逼参战国加速补充库存，同时向全球展示无人机、制导弹药等低成本精确打击武器的实战价值，刺激其他国家采购需求。

2.巴以冲突已进入新周期

进入 2025年以来，在新一轮巴以冲突延宕一年多后，1月15日以色列与哈马斯终在加沙地带停火达成协议。伴随巴以冲突实现艰难停火。然而，脆弱的和平很快就被打破。3月18日以来，以色列恢复军事打击哈马斯，造成哈马斯发言人卡努瓦等高层及数百名巴勒斯坦平民死亡。巴勒斯坦问题将重回新一轮的矛盾积累和僵持难解，地区国家安全焦虑加剧。

3.印巴冲突再起

2025年5月印巴爆发边境交火，冲突凸显双方装备代差，我们认为巴基斯坦将持续强化对华军贸合作以应对不对称威胁。

4.伊以冲突升级

2025年6月13日，以空军对伊朗境内数十个与核计划和其他军事设施相关的目标发动空袭。伊朗随后予以回击。美军未来或将介入冲突。面对伊朗的导弹/无人机威胁，以色列构建了全球最复杂的反导体系，而伊朗则通过分散部署、伪装与区域拒止手段提升自身生存能力。无人机与巡飞弹的应用改变了传统战场规则，成为双方低成本消耗、高风险打击的核心手段。

国际社会分裂和对立进一步加剧，全球地缘格局的不稳定性增，相关地区的国家军备采购需求有望大幅提升。其中，对于欠发达国家，中俄装备具备较高性价比，是不二选择。但由于俄罗斯尚处于地缘冲突中，军工产业链重构需要时间，而我国近年国际地位不断提升，凭借较高的自主化率和完整的供应链或将填补部分新增需求空白。

(一)印巴冲突再起，多款我国军贸装备精彩亮相

印巴两国因克什米尔问题交恶已久，恐怖袭击成新导火索。印巴于1947年分治后，克什米尔问题始终困扰印度与巴基斯坦关系:两国均主张对克什米尔拥有主权。由于该争议，印巴两国相继爆发“第一次印巴战争”“第二次印巴战争”“第三次印巴战争”和“卡吉尔战争”。战争与冲突不仅阻碍了印巴关系的正常发展，也对地区安全稳定造成威胁。

巴基斯坦一直是我国军贸出口的核心客户，根据斯德哥尔摩国际和平研究所(SIPRI)数据，巴基斯坦订单占我国历史以来(1989-2024)军贸总出口额的52.5%。目前，巴基斯坦已大量采购歼击机、地对空导弹、雷达、无人机等装备，且我国已形成常态化交付。巴方构建的"中式装备体系"已覆盖陆海空天全领域，形成具有示范效应的区域安全模式。

(二)我国军贸进入下一贸易顺差周期，全球军贸版图有望重构

1.我国军贸进入下一贸易顺差周期，航空航天装备表现亮眼

受益于长期以来军费投入的不断增加以及自主可控的发展要求，我国军贸已进入下一贸易顺差周期。我国过去十年的发展情况可划分为三个阶段:

①贸易顺差期(2015-2016年，净出口额18.63亿TIVs):此阶段我国军贸出口规模维持较高水平，其中船舶和飞机贡献较多。

②贸易平衡期(2017-2020年，净出口额-4.15亿 TIVs):此阶段我国军毛出口规模有所下滑主要系船舶出口规模大幅缩减所致，而飞机、装甲车、导弹等武器装备较为稳健。

③贸易顺差期(2021-2024年,净出口额59.16亿 TIVs):此阶段全球地缘政治格局复杂多变.俄罗斯等传统军贸大国出口规模不断缩减，叠加我国国防科技工业基础持续完善，以及自主装备研发制造能力的突破性进展，我国军贸出口规模显著增长、进口规模显著下降，净出口额大幅上升。

全球军贸市场竞争格局将发生重大变化。尽管宏观环境导致全球经济萎缩，但武器贸易和军事技术合作受影响有限。从地区武器进口波动情况来看，最近5年欧洲地区大幅增长47%，而非洲中东、亚洲和大洋洲地区进口规模分别减少40%、8.8%和7.5%。从出口国来看，美国占全球军贸市场份额由之前的 33%增至 40%,法国全球占比增至11%。从出口产品来看,军用飞机贸易依然火爆。乌克兰危机对国际军贸市场竞争格局的影响已初见端倪。未来，乌克兰危机、巴以冲突等地缘事件将持续影响全球军贸市场的发展，特别是欧洲国家、亚太、中东的武器进口量有望持续增加。

从五年的维度来看，尽管 2020-2024年我国军贸出口总额相较 2015-2019年下滑5.35%，但航空航天装备表现亮眼。其中，飞机出口额同比上涨5.84%，占比提升 3.24pct;火炮出口额同比上涨 52.04%，占比提升1.34pct;发动机出口额同比上涨1150%，占比提升0.28pct

我们认为主要因素包括两方面:一是技术自主化与产品竞争力跃升，叠加珠海航展等国际平台的产品展示与商务对接，显著提升市场渗透力;二是局部冲突催生战争无人机等需求，俄乌冲突、中东局势、印巴冲突等推动多国将无人机作为低成本、高效益的作战工具，中国无人机以价格优势及模块化定制能力成为中小国家军费受限下的首选。

军贸市场面朝大海，春暖花开。根据俄罗斯国际武器贸易分析中心(CAWAT)数据，2024年全球军贸市场1116亿美元(yoy+15.2%)，其中美国和中国分别为423.3和32.2亿美元(约 220亿人民币)，占比37.9%和2.9%。随着中国装备名声鹊起，全球市场渗透率有望显著提升。预计2030年，中国装备的全球市占率将达15-20%,市场空间约1500亿-2000亿人民币/年,空间广阔。

(三)市场空间:主机厂军贸占比存在 3-4 倍增长空间

美国长期将军贸纳入国家安全战略框架，以军贸反哺国内军工产业，通过系统性政策设计将军事装备出口转化为维系国防工业技术优势与规模效应的核心支柱。在此战略下，军工贸易超越一般商品交易范畴，成为服务国家战略目标和外交政策目标的高阶政策工具。

出口对象具有战略导向性，为政治同盟关系的映射。美国对国防物资与国防服务的出口实施严格的定向管控，优先流向北约成员国、亚太同盟体系(如日、澳、韩)及关键地缘支点国家(如沙特、卡塔尔)。出口许可与技术转让深度绑定受援国与美国的政治互信水平如先进装备(如F-35战斗机、远程导弹)仅限核心盟国采购，后续技术维护、升级保障与联合演训权限，直接取决于双边军事合作等级;

具备政治附加条件，为权力投射的契约化载体。军贸出口往往附带政治要求，通过条款设计实现多重政策目标，这使得军售成为美国拓展地缘政治影响力的重要工具。通过建立量产-降价-增雷的正向循环，维系其全球国防工业霸权。军贸利润率通常会高于国内军用装备，因此，超额利润转化为军工复合体提供持续研发资金，维持技术代差并造下一代装备标准话语权。此外,规模化出口将有效摊薄主战装备的单位研发与制造成本。形成“量产-降价-增需”正向循环。

军贸的战略地位及其形成的正向反馈有效激励了美国军工企业的军贸业务发展。以SPIRI发布的 2023年全球百强军工企业名单前三名为例，洛克希德·马丁、雷神技术、诺斯罗普·格鲁曼 2024年军贸营收占比分别为26.06%、16.15%、12.19%,尽管近五年来受公共卫生事件影响略有波动.但整体稳定维持在10%-30%。

相较之下，中国军工企业的国际化进程仍处于突破初期。根据公司公告，中国主要军工企业的国际业务占比普遍处于低位,如中航沈飞、中航西飞2024年国际业务营收占比分别为0.58%、3.88%且近五年均保持在个位数。这一现状折射出多重发展瓶颈:出口产品结构以中端装备为主体，高附加值武器系统渗透率不足;市场拓展受制于国际政治环境及技术认证壁垒;尚未建立覆盖装备全生命周期的服务模式，制约价值创造能力。这些结构性因素共同导致中国军贸规模与产业体量的显著错配。

供应链风险升级，国产化安全溢价显现

在全球地缘政治博弈加剧的背景下，中美经贸摩擦持续升级，逆全球化浪潮正重塑产业竞争格局。2025年以来，美国关税政策频繁变动，对中国进口商品实施阶梯式加征关税。5月12日中美联合声明发布后，美方撤销多项行政令对中国商品加征的共计91%的关税，其中 24%的关税暂停加征 90 天，保留剩余10%的关税。截止目前，关税风波目前仍悬而未决，当前中美关系进一步紧张,使双边贸易充满不确定性。

军工装备产业链自主化程度极高，供应链安全得以保障。在此环境下，军工装备产业链展现出独特的抗风险优势。过去两个五年规划期间，国内军工产业未雨绸缪，历经数轮国产化运动，当前产业链自主化程度极高，新装备的国产化率约100%。除了少数军民融合产业(如商业大飞机、商业航天、航天/空转包等)外，国内装备采购几乎不受宏观环境影响。

在商业大飞机与航空航天产业中，除关税成本冲击外，美国商务部对C919项目的技术出口管制及战略性产品出口审查，正使高端装备、商业航天等军民两用领域暴露于供应链安全风险。这种外部限制客观上倒逼产业加速自主创新，推动全产业链的国产化渗透，核心元器件、高端材料、航空发动机等关键领域的自主研发需求激增，产业链上下游企业将迎来技术突破与市场扩容的双重红利，预计将成为2025年下半年核心投资主线之一。

(一)C919:商用化逐步落地，国产化进展或将加速

美国技术封锁已从单一产品限制演变为全链条能力压制，商飞产业链国产替代进程有望加速。据银河宏观数据，我国对美进口商品依存度最高的是航空/天器及其零部件，2024年124亿美元进口中有62亿美元来自美国，依存度达到50%。C919等国产飞机的研发生产，高度依赖美国供应商提供关键零部件，如霍尼韦尔、GE提供的发动机、航电系统等。国际贸易环境恶化将加速我国国产替代进程，我国商用发动机、航电、航材等卡脖子的环节有望快速获得突破。

根据中国商飞发布的《中国商飞市场预测年报(2022-2041年)》，预计未来二十年，中国航空市场将接收30座级以上客机7035架，价值约1.08万亿美元(以2020年目录价格为基础)，其中 30-90座级支线飞机509架，价值约为256亿美元;110-200座级窄体干线飞机5130架，价值约为6006亿美元;200座级以上宽体干线飞机1396架，价值约为4570亿美元。到2041年，中国的机队规模将达到8322架，占全球客机机队比例16%，成为全球最大单一航空市场。

商飞公司同时预测,预计未来二十年全球将有超过45280架新机交付,价值约6.8万亿美元(以2020年目录价格为基础)，用于替代和支持机队的发展。其中，支线客机交付量为6200架，价值约为 3134亿美元;窄体干线飞机交付量为31720架，价值约为3.71万亿美元;宽体干线飞机交付量将达7360架，总价值约为2.41万亿美元。到2041年,预计全球客机机队规模将达到51780架是现有机队(2022年22400架)的2.3倍

1.国产大飞机商用化进度:C919持续收获大订单，国产大飞机大规模商业采购已全面开启2023年12月，中国东航再次与中国商飞签署购机协议，在2021年签订首批5架C919的基础上，再增订100架，这是C919大型客机迄今为止收获的最大单笔订单。2024年中国三大国有航司均与中国商飞签订大订单。中国国航、中国南航分别于2024年4月26日/4月29日发布公告，向中国商飞购买100架C919增程型/基本型飞机,价格合计约为108亿美元/99亿美元，计划于 2024年至2031年分批交付至国航、南航。

2.国产大飞机市场需求:C919销景达到每年150架时，将为我国航空产业带来约67%的增量据我们不完全统计，当前C919在手订单已超过1500架。2020年及以前，中国商飞已取得意向和确认订单合计851架，近年随着意向订单逐步转换为确认合同，C919市场前景向好。在订单充足的背景下，我们认为中国商飞的交付能力有望快速增长。根据中国商飞全球供应商大会，C919在5年内年下线规划将达到150架，若假设成交价为目录价的75%，届时年产值有望达到800亿元，空间广阔。

机体方面，虽然现有四家航空主机厂是军机总承单位，但在919产业链中属于供货商，承制机体部分，在航空营收方面的增量约为24%。由于洪都航空(600316.SH)承担C919机体价值量约 1/4的份额，并且洪都航空营收较少(2024年航空产品销售额52亿元)，因此，未来C919对

洪都航空(600316.SH)的业绩拉动作用更为明显。发动机方面，目前是中国商发为C919研制国产CJ-1000发动机，中国航发集团持有中国商发40%股权，CJ-1000航空发动机实现国产后，其年销售额有望达到航发动力(600893.SH)2024年航空产品营收的 39%，对于国内航发产业链具有显著带动作用。假设国产发动机在C919市占率达到50%，C919每年为国产发动机带来的价值量有望达到88亿元，有效助力行业市场空间增长。在机载系统方面,未来C919航电、机电系统价值量约为中航机载2024年航空产品营收的53%,C919对我国航空机载设备行业带动作用明显。

(二)航空发动机:需求增长、维修换装、国产替代三轮驱动的蓝海市场

航空发动机结构比较复杂，主要由进气装置、压气机、燃烧室、涡轮、排气装置五大部分组成.其中压气机、燃烧室、涡轮是其三大核心部件，三者也被成为核心机的组成部分。根据《核心机技术发展研究》(韩玉琪等，2021)核心机囊括了推进系统中温度最高、压力最大、转速最高的组件,发动机研制过程中80%以上的技术问题都与核心机密切相关，是航空发动机研制难点较为集中的环ザ。

1.需求端:军用航空发动机需求增长、维修换装、国产替代三轮驱动

1)新增需求拉动:预计未来10年新增军机需求约11781台发动机

据《飞行国际》杂志发布的《World Air Forces 2024》，我国 2023年军用飞机数量达 3304架，而美国军用飞机数量达13209架，我国军机数量仅为美国的四分之一。在飞机细分种类中，我国战斗机的数量仅为美国战斗机数量的57.4%，而其他种类机型如战斗直升机、加油机、教练机等与美国差异更为明显，数量甚至低于美国数目的20%。强国必强兵，作为全球重要经济体之一，我国必须加快军事力量装备步伐。根据《World Air Forces2024》的统计数据，我国军机“十二五”期间增加 344架，“十三五”期间增加 318架，年复合增速分别为2.5%和2.1%。

2)国产替代需求拉动:未来10年需国产替代发动机数量约3390台

我国目前军用发动机尚未出口，且仍为国产为主、进口为辅的模式。近年来，美欧军机发动机禁运已成常态，我们预计国内二代机发动机国产化率接近100%,另据隆达股份公告，我国三代、四代战机航空发动机的国产化率约70%。随着太行发动机的批量生产以及更多型号的研制，预计2040年军用飞机航空发动机的国产化率将提高到90%以上。

根据以上分析，我们做出以下假设和预测:

据《World Air Forces 2024》,我国 2023年军用飞机数量达 3304架,其中二代机约1300 架三四代机约 2000架，考虑到歼10为单发动机，且数量可观。因此我们假设我国存量三四代军机的K发比例为 1:1.9,则三四代机总的存量发动机约3767台，其中非国产化发动机占比 30%,约 1130台。假设 2040年军用飞机航空发动机的国产化率将提高到90%以上，结合备用、维修因素，则未来10年需国产替代发动机数量约3390台。

3)存量替代逻辑:未来10年存量换发带动的发动机总量约8460台

我们做出以下假设和预测:根据《飞行国际》杂志发布的《World Air Forces2024》,我国 2023年军用飞机数量达 3304架，考虑到有相当规模的歼7、歼8、歼10和教练机等单发军机，假设整体飞发比例1:1.6,国产化率高于80%,则存量发动机数量为5287台,其中国产发动机约 4230台。另假设国产发动机寿命为5年，寿命期内不考虑飞机退役等因素，则未来10年存量换发带动的发动机总量约8460台。

综上，我们预计我国未来10年军机发动机需求合计约为2.36万台，其中新增军机需要11781台发动机，需国产替代发动机数量约3390台，维修与换发带动的发动机总量约8460台。

2.发动机产业链价值分析

1)产业链角度:制造阶段仅占航空发动机全生命周期成本的四成

航发产业链由研发设计、整机制造和维修运营三部分组成。按照成本占比拆分，研发设计占比约10%，包括设计、试验和制造;整机制造占比约40%，其中整机制造可根据生产流程拆分为上游原材料、中游零部件和控制系统、下游整机制造;维修运营占比约50%，包括材料购置、零备件修理、周转件更换等。

2)各部件分拆角度

零部件端:一般来说，航空发动机零部件成本大头主要是盘轴件，叶片，以及框架、油箱、油池三大类。而根据发动机类型不同，零部件价值占比也有所不同。

“十四五”未装备放量周期，困境反转B趋强

建军百年攻坚号角吹响，新质战斗力发展将提速。2025年政府工作报告明确“全力打好2027年建军百年攻坚，并新增“深化政治整训”，凸显未来三年装备建设任务的紧迫性，国防工业反腐也将常态化。对练兵备战的表述从“全面加强”变为“深入推进”，该转变意味着练兵备战将从以往侧重覆盖面扩大与补齐短板向重点领域的精细化落实和实战效能强化倾斜。此外，报告强调“加快发展新质战斗力”和“加快推进网络信息体系建设”，标志着战斗力生成模式向智能化、体系化方向升级，军队联合作战亟需的网络互联互通建设将提速。

(一)精确制导武器:导弹和远火互相协同、互为补充

1.导弹

通常由战斗部、控制系统、发动机装置和弹体等组成。导弹推毁目标的有效载荷是战斗部(或弹头)，可为核装药、常规装药、化学战剂、生物战剂或者使用电磁脉冲战斗部。导弹武器突出的性能特点是射程远、精度高、威力大、突防能力强。现代战争中,精确制导武器的重要性逐步凸显.根据单绍敏等的《防空导弹成本与防空导弹武器装备建设》,在作战中的使用比例由1991年海湾战争中的 7%，提升到2011年利比亚战争中的90%，精确制导已经变成现代战争的重要特点之一。根据曹秀云的《导弹武器的低成本化研究》，制导系统在导弹中成本占比较高，大部分在40%以上,如 PAC-3和 THAAD分别占到 47%和43%,在先进的中程空空导弹中甚至占到了 70%以上但在弹道导弹中的占比相对较低,约20%-30%。稳定控制分系统是保证导弹稳定飞行并控制导弹飞向目标的重要部件不论何种体制的导弹，其成本比例一般应占15%~25%;引信和战斗部分系统由于引信类型不同,成本存在较大差异,一般占10%~20%。远火分系统成本占比与导弹大体相同。

2.远火:低成本高精度，战略地位日益提升

远程火箭炮的使命任务是打击陆战场上敌方战役战术纵深内的重要固定目标。若配备特定的制导系统，也可获得对时敏目标(需要立即作出反应的目标)或者是具备极高战略价值、瞬息即逝的临时目标的打击能力。

远程火箭炮短期无法完全替代导弹。远程火箭炮在一定范围内有取代战役战术导弹的趋势，一些国家已将其作为战役战术导弹使用，但在射程突破1000公里后，远程火箭炮的生产成本提升极快，效费比严重下降，且其战术性能很难达到导弹的水平。因此，在相当长时期内，导弹仍会与火箭弹并存发展。

随着现代作战模式变革，远程化、精确化、智能化弹药需求快速增长。随着俄乌冲突的发酵相关类型精确制导火箭弹需求量将快速增加。当前我军精确制导火箭弹存量较低，为应对各种不确定性，未来我军对导弹、火箭弹的需求量有望大幅提升。

(二)四代机放量进行时，主力战机迭代加速

航空产业链可以分为三个层级，分别为上游的航空材料及元器件供应、组件/结构件，中游的机电、航电、发动机等重要分系统，以及下游的整机制造企业和航空维修企业。

(三)无人机:军+民+贸三轮驱动，产业乘风而起

1.2025年我国军用无人机市场规模将达到100至150亿元，CAGR约15至30%

目前全球军用机器人领域发展较快且布局较早的国家为美国，其战略规划较为清晰，且在国防军费领域中无人装备投入力度较大。根据美国国防部2013年《无人系统路线图》的规划，美国预计2014-2018财年5年间无人系统预算投入238.9亿美元，而实际投入超出预算51.74亿美元，超额 21.66%。此外，美国国防部分别在 2007年、2009年、2011年和2013年发布了四版《无人系统综合路线图》，并在2018年发布《无人系统综合路线图2017-2042》，详细阐述了未来无人系统发展规划，其中陆军和空军预算支持力度逐年走低，海军的预算支持则较为突出。

无人机属于无人系统的细分领域，根据美国国会《2023财年国防授权法案》，当年美军与无人机相关项目的总预算金额约39亿美元，占国防预算的比例约0.45%，其中计划采购的无人机项目的预算金额为 31.38亿美元，用于研究开发与测试评估无人机项目的预算金额为6.85亿美元，使用和维护无人机系统的预算费用为0.75亿美元。

我们用美国国防预算中无人机项目金额的比例来大致推算中国军用无人机内需的规模。考虑到我国无人机装备基数较低，假设我国军用无人机年采购额占军费比例为0.55%，较美国0.45%略高,我国2025年军费1.78万亿元,则无人机相关项目的当年军费采购额约98亿元。与美国相比,我军列装的无人机存量较少，且存在更新换代的迫切需求，未来发展空间很大，无人机采购额的军费占比有望逐年提升，年市场容量破百亿可期。援引航天彩虹公告数据，我国中大型军用无人机装备数量较美国仍有5-8倍差距，预计到2025年我国军用无人机市场规模将达100至150亿元，CAGR约15%至30%，同时预计“十四五”期间，我国中大型无人机采购规模将超百亿元。

2.民用无人机市场方兴未艾，工业无人机是未来发展主角

1)全球民用无人机产业规模持续扩大。根据2025年ResearchandMarket的统计数据,2024年全球民用无人机市场规模约为284.1亿美元，预计2025年市场规模328.7亿美元，2030年将达到656.0亿美元，10年复合增长率约14.96%。据中商产业研究院数据，2024年我国民用无人机产业规模达1585.3亿元，预计2025年将达2219.4亿元，复合增速达40%。无人机在工业级应用场景的需求释放将成为民用无人机产业规模增长主要驱动力。

2)2024年国内工业级无人机市场规模有望达1500亿元。目前，我国工业无人机主要应用于测绘与地理信息、巡检、安防监控、农林植保等领域,其中巡检、测绘与地理信息、安防监控领域的市场份额明显提升。根据Frost &Sullivan数据，2015年至 2020年我国工业无人机市场规模从30.03亿元增长至273.2亿元(包含无人机整机及无人机服务)，预计到2024年，工业级无人机市场规模约1500亿元，四年复合增速约为53%，其中农林植保约318亿元，安防监控约为200亿元，巡检约为122亿元，快递物流约255亿元，地理测绘约448亿元，四年复合增速分别为47.2%/63.3%/33.2%/200.4%/53.9%，无人机快递物流场景将迎来爆发式增长。

3.无人机系统是复杂的系统工程，产业链较长，中游制造是产业制高点

无人机产业的制高点在于“中游制造”尤其是对飞控系统、通信系统、动力系统、地面系统以及任务载荷的把控，是企业的核心竞争力所在。

新兴产业战略窗口期，新质新域赛道掘金

拉动1:新质生产力转化为新质战斗力，助力国防实力跃升。"培育壮大新质生产力”已成为我国政策重要方向。军工产业有望通过新质生产力培育与新兴支柱产业打造，构建起国防建设与经济发展的双向赋能体系。新质生产力正通过军工产业的技术迭代与能力整合，加速转化为支撑国防实力提升的新质战斗力。当前军工领域的新质生产力集中体现在三大核心维度:

前沿技术赋能:人工智能、量子通信等前沿技术的军事化应用，正推动武器装备从单一平台对抗向体系化作战演进。未来，AI向军事领域的渗透将由点及面迅速铺开，细分赛道增速可观。

核心产业国产化突破:国内军工产业历经多轮技术攻关与国产化提升，当前产业链自主可控水平显著提升，北斗导航系统、军用飞机、导弹及远程火箭炮等核心领域产业链国产化率已接近 100%。在航空发动机、商用飞机等"卡脖子"关键领域，国产化突破正进入攻坚阶段。核心卡点的突破不仅关乎国防安全，更成为高端制造业升级的关键支点。军工技术的溢出效应带动相关产业集群发展:大飞机制造产业链的成熟，不仅带动钛合金材料、航电系统等关键领域技术攻关，更构建起"军用技术转化+民用产业反哺"的良性循环。关税和故障频发等多重压力下，波音的全球市场竞争力减弱，我国大飞机或迎来战略发展期。

拉动 2:政策共振，陆海空天全域新兴产业布局加速。中央政治局会议、2025年政府工作报告皆强调"打造新兴支柱产业"，政策着力点精准覆盖低空经济、商业航天、深海科技三大战略新兴领域，构成覆盖陆海空天的立体产业布局。该产业链与军工高度重合，为相关公司开拓军转民第二成长曲线创造条件。

低空经济与商业航天已从技术探索转入生态构建，2025年政策有望推动其向规模化应用过渡而深海科技首次写入国家战略性新兴产业发展规划，标志着海洋强国战略进入新阶段，新技术新应用有望持续涌现。

(一)低空产业:军民融合加速，万亿赛道开启

低空经济已经被纳入国家规划。2023年12月，中央经济工作会议强调打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，加快传统产业转型升级。2024年3月，低空经济首次出现在政府工作报告中，要求积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。

根据前瞻产业研究院和中国民航局数据，2024年我国低空经济规模约5800亿元，预计2025年低空经济市场规模1.5万亿元，2035年有望达到3.5万亿元，十年复合增速约为8.8%。

珠三角、长三角在低空经济布局上较为领先，已经明确2025年的短期量化发展目标。从各地政策来看，布局eVTOL和无人机的省份有较强的航空或电动汽车产业链基础，如广东、上海、四川等，多以补贴形式给予财政支持。其余大部分省市聚焦飞行基础设施和航线建设、应用场景拓展三方面，低空+旅游、低空+农业、低空+城市治理、低空+应急成为各省应用场景端的热点。

低空经济产业链包括四个核心板块，即低空基础设施、低空飞行器制造、低空运营服务和低空飞行保障。其中，低空技术设施和低空飞行保障是低空飞行器运行的基础，低空运营服务则是低空飞行器的应用环节。

1.eVTOL:电动化+智能化有望复制电动汽车发展路径

eVTOL 指垂直起降电动飞行器，相较于传统通用航空飞机，eVTOL具备垂直起降、噪音小、安全可靠、绿色环保四大优势，其中，安全性、低噪音和经济性也是eVTOL厂商努力的方向和进步提高行业渗透率的关键。

我国在新能源领域崭露头角，并实现在汽车产业弯道超车。工信部等四部门发布的《绿色航空制造业发展纲要(2023-2035年)》指出到2035年，我国要建成绿色航空制造体系，新能源航空器成为发展主流。我们认为，未来通用航空制造业有望复制新能源车领域的成功发展路径，实现在通航/低空产业的弯道超车。eVTOL 作为新的载体，有望承载该使命，迎接城市空中新蓝海。根据赛迪顾问，2023年中国eVTOL产业规模9.8亿元，随着多机型适航认证的加速推进，预计到2026年产业规模将达95.0亿元，3年复合增速113%。

2024年11月，根据中国航空运输协会通航业务部、无人机工作委员会主任透露，中央空管委即将在六个城市开展eVTOL试点，包括合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆。试点方案或将对航线和区域都有相关规划，对600米以下空域授权部分地方政府。随着eVTOL通过适航认证的型号逐步增多，供给侧将快速膨胀，未来eVTOL有望占据 300左右的飞行的高度，传统直升机将由当前 300米左右高度抬升至600米左右高度。届时，低空将从上往下形成立体的一体化飞行体系。

2.基建先行，相关企业有望率先受益

当前低空经济发展面临四大问题:有限的地面、空域和频谱资源共享共用的问题，管理者对低空飞行器“看不见、呼不到、管不住”的基本安全问题，大规模低空飞行的安全、效率和成本问题以及低空经济中不同主体和业务之间的协同问题。

目前解决上述问题的方案是由政府牵头，建立统一标准化的低空智能融合基础设施，即构建低空经济设施网、空联网、航路网、服务网“四张网”。在“四张网”的基础上，云计算、大数据、人工智能等技术将构建智能融合低空系统SILAS,将低空空域转变为可计算的数字化空域。随着各省区市基建投资的逐步落地，低空感知相关企业有望受益。

3.低空应用领域不断拓展，“低空+”有望催生万亿市场

“低空+物流”，支线末线物流迎蓬勃发展期。工信部等四部门发布的《通用航空装备创新应用实施方案(2024-2030年)》提出大力发展低空支线末线物流，推动大型无人机支线物流连线组网，在长三角、粤港澳、川渝等地区开展无人机城际支线运输及末端配送示范。低空物流是支末线场景的较优解，具有短期可盈利的商业潜力，发展前景明朗。

“低空+应急救援”需求迫切，有望先行先试。航空应急救援场景丰富，需求迫切，eVTOL或将成为该领域的有力补充，增量空间巨大。据航空工业报道，预计到2025年，我国航空应急救援领域整机市场规模有望达到300亿元，无人航空器以及eVTOL将大有可为。

“低空+旅游”作为toB 端落地较快的应用场景,处于爆发前夜。eVTOL凭借低成本运营优势有望替代直升机、滑翔机和热气球等航空器，成为低空游览主力。

二)深海科技:顶层设计明确，国家战略级赛道加速产业化

我国首次将深海科技正式写入国家战略性新兴产业发展规划，与商业航天、低空经济共同构成覆盖陆海空全域的立体产业布局。2025年政府工作报告明确提出“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”。这一具有里程碑意义的决策，标志着我国海洋强国战略进入新阶段。此次纳入国家战略规划，意味着将通过设立专项基金、建设国家级深海实验室、完善知识产权保护等系统性政策，推动深海探测装备研发、海洋新能源开发、海底矿产资源勘探等关键领域产业化进程。

(三)水下攻防体系:无人装备崭露头角，水下感知链建设持续推进

根据解放军报《新域新质作战力量“新”在哪里》，在先进技术推动下，新域新质作战力量已经突破陆、海、空、天等传统空间，深海、太空、极地等已成为新域新质作战力量角逐比拼的新领地。水下攻防体系是海军新质新域作战力量的重要环节，主要包括以有人装备、无人装备为主体的水下作战平台及以水声装备为主的深海通信链、感知链，其中 UUV 已成为大国海军竞争新领域。

(四)AI赋能军工:未来战争新维度

12月12日，中央经济工作会议强调开展“人工智能+”行动，培育未来产业。新一代人工智能技术通过与国防科技相结合，有望改造和完善国防经济产业结构和产品结构，引领着军事领域的深刻变革。

随着信息技术的发展，人工智能技术大量运用于军事领域已经成为现实，逐渐向情报分析、指挥决策等军事领域渗透。人工智能技术可在各军种得到应用，在战场上的运用主要包括四个方面:第一，替代重复性的军事人员劳动，比如测算导弹发射轨迹;第二，态势感知的实时决策，比如在众人中精确找出打击目标;第三，非理想环境下作业，比如在极冷或极热环境中执行任务;第四，将人工智能技术加装在无人系统中，比如利用无人设备进行敌我识别或攻击。

(五)低轨卫星:仰望星空，向天突围

1.我国低轨卫星产业吸需迎头赶上

轨道和频率的唯一性，构成了卫星星座建设的两大核心资源要素。目前，地球同步轨道卫星有560颗，从频率兼容面分析，基本达到了该轨道范围使用的极限容量，其中美国占据了较多的同步轨道资源，我国的轨位则主要集中在亚太地区。对于低轨卫星所在的近地轨道而言，截至2025年6月，Starlink已经部署8479颗在轨卫星，并申请了超过3万颗卫星的轨道资源。据中国科学院网站，地球近地轨道可容纳约6万颗卫星，到2029年地球近地轨道或将部署总计约5.7万颗低轨卫星，轨位可用空间将所剩无几，我国低轨卫星产业亟需迎头赶上。

2.多项目齐头并进，我国低轨卫星时代开启

2020年4月20日，国家发改委将卫星互联网列为新基建中的信息基础设施，意味着以低轨卫星通信系统为代表的太空基础设施建设提上日程。目前,我国申请ITU的卫星星座包括星网、G60、上海鸿警等。其中，星网计划于2022年获得ITU批准，计划发射12292颗卫星。2023年8月.G60卫星星座获发改委核准批复，两期共计划发射13000余颗卫星。2024年4月20日，中国时空信息集团有限公司成立，由中国星网、中国兵器、中国移动分别持股55%、25%、20%。时空信息集团成立后将统筹研发、制造、运营领域优势资源，加速卫星应用落地商业化。

3.秦焦海南卫星超级工厂，卫星制造配套厂商将率先受益

经过多年的发展，我国已经形成了完整的卫星通信产业链，主要由卫星制造、卫星发射、地面设备制造和运营服务等多个环节组成。当前我国卫星互联网主要集中在空间段以及地面段的基础设施建设，相关设备制造市场空间巨大。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）