2025年威高骨科研究报告：集采风险出清，基本面边际向好趋势明确

1 业务情况速览：国产骨科耗材龙头企业，产品线丰富

威高骨科是国内骨科耗材行业龙头企业之一，2024 年实现营业收入 14.53 亿元，收入规模位居国产骨科耗材企业前列。

1.1 公司业务线全面，是少数四大骨科业务全覆盖的企业

公司业务覆盖全面。骨科耗材主要包括关节、脊柱、创伤与运动医学几 大类，大部分骨科上市公司业务覆盖其中两种以上，其中威高骨科在骨科植 入耗材领域产品线覆盖全面，2023 年之前业务涵盖脊柱、关节、创伤三大细 分领域，2023 年开始拓展了运动医学业务线，目前是骨科耗材上市公司中为 数不多四大方向同步推进的企业。此外还有骨科修复材料等其他骨科相关耗 材产品，同时向骨科新材料、3D 打印等方向拓展业务。

脊柱类产品

公司脊柱类产品主要由脊柱类植入医疗器械、椎体成形系统和脊柱微创 产品组成，针对脊柱系统畸形、退行性病变、脊柱骨折、肿瘤等引发的椎体 病变提供治疗方案。 其中，椎体成形系统包含球囊扩张压力泵、穿刺工具、骨扩张器等关键 器械，在骨质疏松性椎体骨折的治疗中应用广泛； 脊柱微创产品主要应用于疼痛科、运动医学及微创脊柱外科，可提供全套解决方案。产品包括用于椎间盘造影及其他手术通道建立的穿刺针，用于 关节镜手术中射频消融的运医关节镜刀头，以及用于腰椎间盘突出症阶梯化 诊疗的脊柱内窥镜手术系统等。

创伤类产品

创伤类产品主要包括锁定接骨板系统、髓内钉系统、中空螺钉系统以及 外固定支架系统，专为治疗因外力或暴力创伤导致的骨折疾病而设计，实现 骨折部位的精准复位、稳固固定以及长期稳定维持，广泛适用于四肢骨折、 关节骨折、脊柱骨折、手指断指等多种复杂骨折情况。

关节类产品

关节类产品涵盖髋关节假体系统及膝关节假体系统，该系列产品针对关 节周围骨折、骨肿瘤及其他原因引发的骨缺损等关节障碍，实现了高效的功 能重建，采用先进的生物材料与独特的设计结构，在骨关节炎、类风湿性关 节炎、股骨头坏死等常见关节疾病的治疗中效果显著。

运动医学类产品

运动医学类产品主要包括交叉韧带重建系统、半月板修复系统、运动创 伤系统，品专注于治疗骨与骨之间的软组织创伤，如跟腱、韧带、半月板、 肌腱、软骨等，在半月板/交叉韧带损伤、腱病、骨骼肌损伤、软骨损伤、关 节不稳、关节盂唇损伤等常见运动损伤领域应用。

骨修复材料类产品

骨修复材料类产品主要为骨水泥，骨水泥作为重要的骨修复材料，在椎 体成形、骨质疏松的力学增强、膝关节髋关节置换手术、骨肿瘤、病理性骨 折、占位填充物等方面应用广泛。公司的骨水泥产品具有良好的生物相容性、 固化性能与机械强度，有效促进骨组织的修复与再生。

组织修复产品

组织修复产品主要为富血小板血浆（PRP）制备用套装和封闭创伤负压引 流套装等，广泛涉及骨科、烧伤、疼痛、康复、整形美容等领域。公司围绕 骨科领域向创面修复、关节外科和整形外科等领域不断拓展，积极布局烧伤 和再生康复领域，不断扩充产品适应症，以满足日益增长的临床需求。

骨科手术器械

应用于各类骨科疾病的手术场景，包括自主生产的植入产品所需的器械 工具，以及为国外领先厂商生产 OEM 产品。 公司业务发展均衡收入结构健康。2024 年，公司关节类与脊柱类产品收 入贡献相近，分别为 29.01%、28.99%，运动医学与创伤类产品收入分别占总营收 19.11%、16.64%，单一业务依赖性低，业务结构健康。

1.2 2024 年三大产品线销量齐升，公司迎来业绩反转

2024 年，骨科带量采购平稳执行，威高骨科全面提升了市场份额和客户 覆盖率，脊柱、创伤、关节产品线年度销量相较 2023 年均实现了提升，其中 脊柱类产品2024年销量288.25万件，同比增长14.25%，创伤类产品销量336.59 万件，同比增长 7.59%，关节类产品 2024 年调整营销策略，加强客户管理和 市场支持，综合作用下实现销量 57.53 万件，同比增加 51.67%。

在产品销量全面提升、价格面趋稳的情况下，公司 2024 年扭转此前两年 业绩下滑的趋势，实现收入同比增加，同样的，2024 年归母净利润也实现大幅增加，公司业绩全面迎来反弹。

分季度来看，公司自 2024 年三季度营收实现同比增长后，四季度延续增 长趋势，同比增幅再创新高，整体业绩呈现向好趋势。

2 市场边际变化：集采降价风险出清，老龄化带动需求 量提升

2.1 采购执行普遍超过一年，2025 年产品价格边际变化平 稳

骨科耗材领域已经经历全面集采，未来出现大幅降价的风险较低。

自 2021 年骨科耗材首次执行国家集采至今，骨科耗材四大主要细分方向 中的人工关节、脊柱与运动医学均已经经历过全面集采降价，创伤耗材也进 行了多省联盟采购，采购量和降价幅度都接近国采水平，可以说骨科耗材中 主要的品类经过了全面的集采降价，未来只存在接续采购；2024 年人工关节 进行续约采购，相对首次国采，整体价格策略温和，首次报价较高的耗材品 牌有小幅价格下滑，部分厂商产品还有所回升。 2025 年二季度开始，关节、脊柱、运动医学国采及创伤耗材省际联盟采 购执行基本都超过一年，集采前的高价格基数效应消退，对于整体骨科企业 而言，2025 年产品价格同比变化平稳，部分产品还存在小幅提价，业绩的边 际变化情况值得期待。

按此推断，未来的脊柱、运动医学等产品接续采购中若延续次价格策略， 则骨科耗材领域未来降价风险已全面出清，对骨科耗材企业而言，未来影响 业绩的主要因素变成是否能在续约采购中获得更大的需求量、进一步扩大市 场份额，其次则是集采外产品业务的发展情况。

2.2 老龄化趋势下骨科市场需求量潜力持续

2.2.1 骨科最大的两类耗材适应症发病率与年龄强相关

关节类植入物主要应用于骨关节炎、股骨头坏死、类风湿性关节炎等疾 病。我国骨关节炎的发病率随年龄增长而增长，根据 2015 年中华骨科杂志《中 国 40 岁以上人群原发性骨关节炎患病状况调查》，40-49 岁、50-59 岁、60-69 岁、70 岁以上人群原发性骨关节炎的患病率分别为 30.1%、48.7%、62.2%及 62.0%。骨关节炎在老年人中是比较普遍的疾病，随着老龄人口的增加，骨关 节炎患者人群数量也在不断扩大。

我国人工关节市场仍有较大开发空间，与世界发达国家或地区相比还存 在较大差距。 脊柱类植入物主要应用于脊柱退变性疾病、脊柱骨折、畸形、感染及肿 瘤等脊柱疾病，用于脊柱的固定。脊柱骨折包括颈椎、胸椎及腰椎等的骨折， 椎体是最常见的骨质疏松性骨折发生部位，根据国家卫健委2018年发布的《中 国骨质疏松症流行病学调查》，我国 40-49 岁人群骨质疏松症患病率 3.2%， 50 岁以上人群骨质疏松症患病率为 19.2%，65 岁以上人群骨质疏松症患病率 达到 32.0%。

2.2.2 未来两到三年老龄人口数量持续高涨

1963 年，我国出生人口数量达到峰值，当时出生的婴儿如今达到 60 岁以 上，预计未来我国 65 岁以上老龄人口数量将持续高涨，带动骨科耗材适应症 人数增长。

肌肉骨骼相关疾病 导致的住院人口占比位居所有老年人住院病因的第五位。

老龄人口数量增长，肌肉骨骼等疾病住院量随之增加，此外如颈椎病等 骨科疾病的年轻化趋势明显，年轻人的患病率也在增加，适应症人群数量的 扩大加之集采降价带来的骨科手术临床渗透率进一步提升，我们预计未来 2-3 年骨科手术量或将加速提升，带动骨科耗材临床需求量上涨。

3 威高集采中标情况良好，2025 年有望量价齐升

3.1 公司人工关节接续采购量价双升，市场份额维持稳定

人工关节首次国采于 2021 年举行，2022 年 3 月执行，对公司关节产品业 绩的影响主要体现在 2022 年产品价格导致的收入同比下滑，以及渠道补差对 盈利的影响较大；2023 年，一方面 2022 年一季度集采前的价格基数较高，另 一方面下半年的医疗反腐一定程度上影响了产品入院，因此关节业务线出现 销量与均价双减的情况，导致营收大幅下滑；2024 年，集采导致的价格缩减 影响逐渐消化，产品入院也逐步恢复常态，基本面边际向好趋势明确，加之 6 月执行的接续采购中威高中标情况符合预期，中标价还有小幅上行，因此关 节业务收入实现显著回暖。 关节接续采购执行周期为三年，由 2024 年至 2027 年止，因此我们认为， 威高骨科人工关节业务线风险基本出清，2025 年销量确定性高。

3.1.1 人工关节采购报量小幅上涨

膝关节产品需求量增速高于髋关节，髋关节产品中半陶材料为主流趋势。 2024 年人工关节接续采购与 2021 首次集采相比，总体采购需求量变化不大， 但各个品类的人工关节占比发生了显著变化。首先，髋关节与膝关节假体需 求量占比情况发生变化，膝关节产品系统的需求量增长较快，变化幅度明显 高于髋关节产品系统，导致接续采购中髋关节需求量占比下滑，而膝关节占 比增长到超过总量的一半。其次是髋关节假体中各类不同材料的占比变化情 况来看，陶瓷-聚乙烯髋关节假体在近年来临床认可度进一步提高，陶瓷-陶瓷 与合金-聚乙烯占比均出现明显回落。

威高骨科在接续采购中市场份额有所增加。关注威高骨科产品在全国采 购需求量中的份额变化情况。威高骨科在关节领域主要有威高海星与威高亚 华两个品牌，在接续采购中，陶瓷-陶瓷髋关节、合金-聚乙烯髋关节产品需求 量份额相较首次集采均有所增加，陶瓷-聚乙烯产品份额仅有小幅下降，整体 保持平稳，此外膝关节的采购需求量份额也有所增加。整体来看，人工关节 接续采购中，威高骨科的采购需求量份额呈增长趋势，体现了市场对其产品 的认可度增长。

集采显著推动人工关节行业国产替代，不同国产品牌受益程度分化。但 对比两次关节集采国产品牌与进口品牌整体的份额变化情况，可以看出，由 于国产品牌具备一定的成本优势，在以竞价为主要规则的国采模式下比进口 品牌有着更加灵活的报价空间，而部分进口品牌由于耗材集采降价幅度较大， 在战略上对中国业务有所收缩，加之政策明确的国产替代倾向，2024 年关节 接续采购中，关节产品整体国产化率有了很大的提升。

人工关节接续采购中国产品牌整体报量份额实现了两成左右的大幅增长， 这说明在集采模式下，高值耗材的国产替代进程得到了较大的促进，对于国 产品牌整体而言，未来仍然存在较大的市场份额增量空间。但对于各个具体 的国产骨科品牌而言，能够在进口品牌退出的总体份额中获取多少比例的情 况则各有不同，更多取决于公司的具备的渠道能力及产品的临床认可度。 人工关节赛带竞争激烈，威高骨科国内竞争优势提升有限，行业总量增 长与进口替代为主要增量逻辑。对于威高骨科而言，公司在接续采购中报量 份额整体的增量相对较小，这说明公司近几年在人工关节细分赛道主要的业 务增量驱动因素来自于行业整体规模的增长和集采推动下的国产替代，而同 行业对比来看，近几年整体来看市场份额对比基本保持稳定。

3.1.2 人工关节中标价上涨，渠道调整后产品均价有望维持稳定

集采中标价方面，除部分首次采购报价较高的品牌外，2024 年接续采购 中人工关节中标价整体价格稳中有增。

可以看出，除去报量占比极小的合金-聚乙烯髋关节产品的中标价有所下 降之外，其余髋关节产品和膝关节产品续约报价普遍上涨了 5-6 个百分点。因 此在目前骨科四大主要细分赛道均已经历过国家集采或大型的省际联盟集采 的情况下，我们认为未来骨科领域主要产品降价风险已经基本出清，未来产 品售价有望维持稳定，未来业绩增量主要取决于行业增量及市场份额变化， 业绩确定性较为明显。

3.1.3 威高骨科人工关节业务营收预测

结合上述销量和价格变动趋势，对威高骨科未来三年人工关节业务收入 进行预测，核心假设如下： （1）销量方面：根据 IQVIA 艾昆纬数据，我国人工关节手术量增长受到 集采影响，2023 年全国人工关节手术量增长超过 10%，结合两次人工关节集 采报量中威高骨科的市场份额略有增加，假设 2025 年公司人工关节销量增速 约 11%； （2）价格方面：公司正在进行销售模式转换，关节产线的销售模式由配 送模式转变为经销模式，销售模式的变化带来产品出厂价格的降低，使公司 2025 年一季度营收同比小幅度降低。

2024 年是关节续约采购执行的第一年，在公司关节产品中标价提升约 5-6% 的情况下，2024 年公司关节产品均价下降了 4%，因此假设销售模式的转换将 在 2025 年导致公司人工关节产品均价下降 10%左右。此外，由于 2024 年公 司配送模式业务量已经较小，假设剩余的销售模式转换能在 2025 年内完成， 未来关节产线均价基本保持稳定。

3.2 脊柱：威高优势产品，集采份额居首

脊柱国采于 2022 年进行，2023 年 5 月开始执行，下半年又逢医疗反腐等 因素影响整体销量增长，当年脊柱产品销量与 2022 年持平，2024 年公司发挥 产品结构及物流配送优势，在快速完成集采协议手术量的基础上带动标外手 术增长，销量实现上升。但由于 2023 年上半年脊柱产品仍为集采前价格，2024 年全年执行集采后价格，因此产品价格同比大幅下降，导致 2024 年公司脊柱 业务线收入出现小幅下滑。 脊柱国采执行周期三年，预计接续采购将于 2026 年进行，在此之前，公 司脊柱产品价格基数效应消退，2025 年有望保持产品均价稳定，销量增长驱 动业绩提升。

3.2.1 2022 年集采威高以价换量，低报价换取大比例协议量

在执行带量采购前，威高骨科的脊柱产品市占率已位居国产品牌之首， 但由于当时强生、美敦力等国际品牌更具备临床认可度，其市场份额在所有 品牌中占据前两位，根据公司招股书数据，2019 年威高骨科的脊柱类植入医 疗器械的市场份额大幅落后于两大进口品牌。

到 2022 年脊柱国采，对于进口品牌而言，由于其工具成本、生产成本、 专利费用等各方面的成本更高，按照当前的中选价，能够留给经销商的利润 空间已相当有限，因此主流进口厂商采取了不同的市场策略，在报价环节， 强生、美敦力普遍以压线报价入局，而史塞克却全线丢标，空出较大报量份 额。

威高骨科由于在集采前便在国产脊柱市场占据优势地位，供应能力有保 障，基本全线产品进入 A 组，加之公司选择采取低价策略，多种品类贴线报 价，公司及其威高海星、威高亚华在颈椎前路钉板固定融合系统、颈椎后路 钉棒固定系统、胸腰椎前路钉棒固定融合系统、胸腰椎后路开放钉棒固定融 合系统、胸腰椎后路微创钉棒固定融合系统五个产品类别均占据第一的顺位。

威高的价格策略获得了成功，在上述竞价排名第一的五个产品类别中， 威高的首年意向采购量均占据第一的位置，采购量占比普遍超过 10%，脊柱 产品市占率在全行业跃升榜首，相较公司 2019 年 8%左右的脊柱整体市占率 有了显著的提升，获得了脊柱产品线销量增长的契机。

3.2.2 低报价使业绩负面影响短期集中爆发，未来降价风险低

在威高骨科采取低价策略下，公司各个产品线相较于最高有效神报价普 遍降低了 60%左右。

大幅降价的影响最终在公司 2023 至 2024 年间脊柱产品线业绩上得到了 显著的体现。

2023 年 5 月左右，脊柱集采落地执行开始，2023、2024 年，威高脊柱产 品均价分别同比下降 46.96%、21.93%，使得公司脊柱产品线收入大幅下滑， 集采对公司业绩的负面影响集中爆发。 脊柱产品价格基数效应消退，未来价格预期平稳。2024 年全年脊柱产品 采购价格已为集采后价格，2025 年开始，公司脊柱产品价格边际平稳。2026 年预计将进行脊柱耗材接续采购，届时接续采购中标价或存在波动风险，但 对比关节接续采购的情况，整体报价有望保持平稳，首次报价更低的品牌还 有望获得小幅上涨。而威高多个品类中标价降幅已经贴近市场最低降幅，未 来接续采购继续降价的风险较小。 因此我们认为，2025-2027 年内，威高骨科脊柱产品线的价格重大风险因 素已出清，预计未来价格将维持平稳。

3.2.3 威高骨科脊柱业务营收预测

结合上述销量和价格变动趋势，对威高骨科未来三年人工关节业务收入 进行预测，核心假设如下： （1）销量方面：根据 IQVIA 艾昆纬数据，我国脊柱手术量增长受到集采 影响，2023 年全国人工关节手术量增长 10-15%，公司近几年脊柱业务市场份 额无显著增量，且面临大博医疗等同行业竞争，大博医疗脊柱业务市场份额 有上升趋势，因此我们假设 2025 年公司人工关节销量增速略低于行业增速， 约为 15%；以及假设 2026 年接续采购中维持相对市场份额，增速维持稳定； （2）价格方面：威高脊柱业务线产品降价因素基本出清，暂无销售渠道 转换影响，假设 2025 年公司脊柱产品均价维持稳定，2026 年接续采购价格小 幅上涨 2%。

3.3 创伤：产品价格趋于稳定，2024 年边际上升

创伤类耗材市场占比较小，目前尚未经历过国家集采，主要以地方性集 采为主，采购规模和价格降幅较大的主要为 2021 年的河南 12 省联盟集采、 2022 年的京津冀 3+N 联盟集采，2023 年进行了续约采购。

在 2021 年河南 12 省联盟集采中，威高骨科在创伤领域报量占比位居第 三，约占总需求量 9%，略低于大博医疗与正天医疗。

2022 年天津 3+N 创伤采购联动河南等十二省骨科创伤类医用耗材联盟带 量采购价格，通过购销双方互相选择，确定中选产品，按照带量分包，实行 带量联动采购，即两次集采价格基本保持平稳对接，采购范围合计基本覆盖 了全国绝大多数地区，规模与影响已接近国采。根据公司 2022 年年报，威高 骨科、威高海星、健力邦德三个创伤品牌合计报量约 26.6 万台，市场占有率 进一步提升。 2023 年京津冀“3+N"和河南 12 省两大省际联盟联合进行接续采购，创 伤产品价格基本维持稳定，2024 年接续采购结果落地执行，威高创伤产品线 价格实现显著上涨。此外，2024 年在公司进行产品销售结构优化等因素的推 动下，公司创伤类产品销售收入已出现回升，相较 2023 年同期增长 24%左右。 我们认为，创伤产品在已经经历过两轮地方集采和一轮大范围接续采购， 威高在集采中中标情况良好，产品已经历充分降价，2024 年公司产品均价边 际增加，产品销量相对 2023 年稳中有增，由于创伤领域竞争相对较小，预计 未来的接续采购中公司有望维持市场份额稳定，实现创伤业务线销量与营收 自然增长。

4 对内精细化管理，对外积极拓展标外业务

组织修复产品主要为富血小板血浆（PRP）制备用套装和封闭创伤负压引 流套装等，广泛涉及骨科、烧伤、疼痛、康复、整形美容等领域。公司围绕 骨科领域向创面修复、关节外科和整形外科等领域不断拓展，积极布局烧伤 和再生康复领域，不断扩充产品适应症，以满足日益增长的临床需求。

4.1 费用精细化管理，净利率回升

2022、2023 年，由于集采执行期间产品价格下降，威高骨科的综合毛利 率大幅下滑，对公司盈利能力造成较大影响，2024 年间，公司毛利率基本维 持住稳定，相较 2023 年小幅下降；在此基础上，公司通过优化营销架构、渠 道整合、市场费用精细化管理，销售费用降低。 对比其他 A 股骨科耗材企业，近几年由于集采降价，骨科耗材上市公司 的毛利率水平普遍下行，威高 2024 年毛利率下行幅度趋缓。

但对比净利率情况，2024 年，威高骨科与大博医疗的净利率显著回升， 目前大博医疗净利率水平居首，威高骨科次之。

费用率方面，威高骨科管理费用率相对于同行业上市公司，常年处于较 低水平。2024 年，公司继续推进生产数字化转型，进一步降本增效：公司围 绕“数字化工厂”长期战略，及“以销定产、快速交付”主线，聚焦精益生 产、制造系统数字化平台建设。精益生产在 SQCDIP（安全、质量、成本、交 期、效率）等指标牵引下，持续推进精益车间建设、TPM 管理全面推进(全 员生产维护)、NPI（新产品导入）试点、建立 S&OP 机制、探索柔性生产模 式，提升制造系统响应内外环境变化的能力。制造系统数字化平台建设，系 统梳理业务流程，完成了劳动力系统、能源管理系统、MES 系统搭建。通过 持续改进，生产周期下降 35%，快速响应客户需求，提高运营效率和市场服 务水平。

骨科行业销售费用率普遍呈现下行趋势，威高 2024年进行销售模式转型，将更多的配送模式业务调整为经销模式，销售费用率有显著减少。

4.2 并购实现业务外延拓展

骨科传统四大业务近年来受到集采影响较大，威高骨科除了自有研发产 线之外，也在积极进行业务线拓展，以实现集采外业务的快速提升，其中较 为重要的两笔收购分别为新生医疗和量子医疗，重点拓展了组织修复业务线 和脊柱微创业务线。

4.2.1 组织修复业务

组织修复产线与骨科业务高度协同，威高骨科收新生医疗后，持续发挥 产品品质及专业学术优势，丰富 PRP 产品适应症，扩大科室覆盖，立足骨科， 向疼痛科、外科、烧伤科、妇科等科室延伸，产品销量增长明显，2024 年组 织修复产线实现销售收入约 2.33 亿元，其中 PRP 收入约 1.93 亿元，同比 增长 29%，销量同比增长 50%。威高的组织修复产品线为国内头部领先品牌， 市场份额约 50%。根据公司业绩承诺及过往兑现情况，组织修复业务 2025 年有望继续维持高增长。

4.2.2 脊柱微创业务

公司 2023 年完成了对量子医疗的收购，扩充了公司的脊柱微创业务线。 随着脊柱手术微创化的发展，骨科微创治疗趋势日益明显，公司积极进行脊 柱微创领域的市场开拓与布局，组建了专业的脊柱微创销售团队和市场团队，整合量子医疗和威高精创的产品线，加强脊柱微创细分赛道的市场开拓，逐 步完善脊柱内镜和关节镜产品解决方案，发展脊柱微创介入治疗解决方案， 客户覆盖增长 3 倍，2024 年脊柱微创产线收入约 3,300 万元。

4.3 研发进展

公司围绕“新疗法/新技术/新材料、再生康复、智能辅助”等领域进行拓 展布局，聚焦脊柱微创、疼痛管理和肌骨康复等领域进行研发创新，探索扩 展脊柱微创领域并拓展疼痛管理产品线；不断扩充PRP适应症，拓展在妇科、 神外、骨科等领域应用；并通过技术合作等途径，拓展骨科康复新领域。2024 年，公司及子公司获得第 I 类产品备案凭证 42 项，第 II 类医疗器械产品注册 证 4 项，第Ⅲ类医疗器械产品注册证 48 项。截至本报告期末，公司及子公司 共拥有 371 项专利，其中发明专利 86 项，实用新型专利 266 项。

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