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威高骨科（688161）研究报告：国产骨科龙头具有平台化优势，加速进口替代。威高骨科是平台化发展的国产骨科龙头。威高骨科成立于 2005 年 4 月，通 过自主创新以及合作并购持续完善产品线，稳扎稳打、逐步崛起成为国产骨 科龙头。截止 2021 年末，公司骨科植入医疗器械及手术器械共计取得 312 项产品备案或注册证，其中第 II、III 类产品注册证 94 项，是国内在骨科领 域产品线最齐备的公司之一。公司管理层在骨科耗材或器械领域具有丰富行 业经验，通过股权激励实现利益绑定。公司历史营收净利稳健快速增长， 2017-2021 年收入 CAGR 达 24.2%，归母净利润 CAGR 为 35.8%。

骨科医疗器械是长坡厚雪的赛道，过往全球竞争格局稳定。全球骨科市场规 模超 500 亿美元，行业增速为低个位数，关节植入物在骨科植入物中占比最 高。2018 年中国骨科手术总量达 445 万例，骨科器械市场规模超过 500 亿 人民币。由于人口老龄化及产品可及性的提高，年增速超过 15%。未来国内 骨科各细分市场将以老龄化所引发的退行性病变为主要驱动，叠加渠道下沉 提升治疗渗透率和进口替代改变存量结构，在关节、运医等领域进口占比仍 然较高。国际五大骨科龙头地位稳固，持续并购扩张业务边界是发展主旋律。

威高骨科持续创新研发，享受进口替代红利。威高是全国骨科器械市场前五 大企业中唯一的国产厂商，份额为 4.6%（2019 年），与部分外资巨头差距 较小，在脊柱/创伤/关节领域分别位列国产品牌的第一、第二、第三。脊柱 类是公司的拳头业务，创伤及关节类也在快速成长，技术储备充足，且有独 创的专利技术和生产工艺。研发投入维持高强度，2017-21 年累计研发投入 达 3.6 亿，多项产品处于注册阶段。骨科集采陆续落地，价格降幅可控，公 司的关节、脊柱产品全线中标，份额显著提升，龙头地位进一步巩固。