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威高骨科（688161）研究报告：集采驱动进口替代及产业升级，外延并购巩固龙头地位。骨科耗材品类丰富且技术领先的龙头企业之一，股权 激励驱动管理层积极性 公司拥有超 20000 种规格骨科器械，是国内产品线最完善且领 先的骨科耗材厂商之一，参与多项行业标准制定及国家级项 目，5 大品牌形成以中高端为主兼经济型的全覆盖格局，自 2017 年以来营收/归母净利复合增速分别为 24.18%/35.84%， 疫情及集采冲击不改高增态势，2020 年 5 月针对卢均强、邱锅 平等 7 名高管的股权激励考核业绩为 22-23 年扣非归母净利润 不低于同比 25%增速，进一步调动管理层积极性。

集采驱动进口替代及产业升级，国产龙头有望优先获 量

受老龄化加速、医疗需求提升等驱动，我国骨科耗材需求旺 盛，关节、脊柱类仍以外资为主（2020 年占比 70%/58%，其中 关节手术渗透率不足美国 1/5），国产企业在工艺设计改进中持 续追赶。目前合计占比超 90%的主流骨科类耗材集采已覆盖全 国或绝大部分省份，且规则逐步演进，在集采后终端价类似情 况下经销商更倾向于配送具备成本优势的国产品牌，尤其是品 类齐全、供应及质量有保障的国产龙头产品，威高骨科作为国 产骨科龙头之一在关节、脊柱、河南 12 省创伤联采中报量相 比 2021 年市占率（规模）均大幅提升（8.6%vs3.9%、 13.2%vs8.7%、8.9%vs5.1%），且标外产品（单髁、运医等）及 手术工具配套相对完善，有望通过集采实现新基态下的加速放 量，此外集采也将加速可降解类创伤耗材、3D 打印产品、手术 机器人等产业升级，需求旺盛背景下集采推动为真正具备产品 及创新实力的龙头骨科企业提供机遇。

内研外拓精化多方布局，渠道优势助力各点开花

公司核心技术人员稳定、经验丰富且创新能力强，已经掌握倒 钩偏梯形螺纹技术（提高破坏扭矩近 50%）、新型嵌入式马鞍形 压环技术（钉座体积减小 14%-29%）等多项核心技术，持续向 精准化、微创化方向发展，并于 2022 年先后成立湖南威高， 与湖南华翔、天智航达成合作，在 3D 打印、手术机器人等新 型领域展开合作，截止 2022 年 6 月底与超过 2500 家医院、 1200 家经销商合作，2020 年三/二级医院覆盖率约为 18.50%/6.68%销售品牌力及渠道覆盖率业内领先，终端渠道优 势叠加多方夯实的产品实力，骨科领先地位持续巩固。