2025年圣邦股份研究报告：模拟龙头，国产替代正当时

1.圣邦股份：国内模拟龙头，打造模拟全平台

1.1.公司概况：坚定高研发投入，积极拓展产品矩阵

圣邦股份作为国内模拟集成电路设计领域领军企业，聚焦高性能模拟芯片的研发 与销售。公司成立于 2007 年，期间一直专注于模拟芯片产品的研发，于 2017 年在创 业板上市。上市后，公司通过开展并购业务，横向拓宽产品矩阵。2018 年上半年，收 购大连阿尔法 100%股权，同年 12 月，收购钰泰半导体 28.7%股权，进一步拓宽电源管 理产品；2019 年收购上海萍生微电子 67.11%股权和杭州深谙微电子 53.85%股权，逐 步打开射频领域产品；2020 年收购苏州青新方 78.47%股权，2021 年完成收购上海方 泰 100%股权；2021 年公司涉足测试环节，设立江阴子公司用于特种测试。

1.2.业务布局：电源管理与信号链两大品类齐头并进

公司构建起以信号链和电源管理为核心的双轮技术架构，截止 2023 年年报披露， 公司共计覆盖 32 大类、逾 5200 款产品的完整解决方案矩阵。 信号链类产品包括：各类运算放大器、仪表放大器、比较器、 SAR 模数转 换器（SAR ADC）、Δ-Σ 模数转换器（Δ-ΣADC）、Pipeline 模数转换器 （Pipeline ADC）、数模转换器 （DAC）、模拟前端（AFE）、音频功率放大器、 Audio DAC、视频缓冲器、线路驱动器、模拟开关、温度传感器、电平转换 芯片、接口电路、电压基准芯片、小逻辑芯片等。 电源管理类产品包括：LDO、系统监测电路、DC/DC 降压 转换器、DC/DC 升 压转换器、DC/DC 升降压转换器、背光及闪光灯 LED 驱动器、AMOLED 电源 芯片、PMU、过压保 护、负载开关、电池充放电管理芯片、电池保护芯片、 马达驱动芯片、MOSFET 驱动芯片等。 从产品应用布局来看，公司产品矩阵深度渗透三大维度：1）传统优势领域持续 深耕消费电子、工业控制及汽车电子市场； 2）新兴战略领域重点突破物联网、人工智能及新能源产业；3）前沿创新领域前瞻布局可穿戴设备、智能家居及无人机等成长型 市场。

1.3.管理架构：创始人技术背景起家，高度重视技术人才

公司实控人拥有深厚技术背景与产业经验，创始人、实控人张世龙先生曾任铁道 部专业设计院工程师、德州仪器有限公司工程师，行业经验丰富有利于公司的研发和 管理。公司股权结构较为集中，结构稳定，有利于公司长期稳定发展。截至 2024 年 9 月 30 日，公司董事长、总经理张世龙通过鸿顺祥泰间接持有 19.13%的股权，为实 际控制人。其他股东包括宝利弘雅（张勤女士 100%持股公司）、弘威国际（Wen Li 女 士 100%持股公司）、与林林先生，持股比例分别为 8.26%、4.69%和 5.14%，一致行动 人合计持股 37.22%。

1.4.财务分析：行业复苏叠加产品拓展，营收利润重回增长

2024 年伴随行业复苏叠加公司产品拓展，业绩重回正增长。2023 年受全球电子 产业需求收缩及产业链去库存周期影响，公司营收规模阶段性回调，叠加车规级芯片 等战略项目研发投入强度加大（研发费用率同比提升），归母净利润同比收窄。进入 2024 年随着 AIoT 设备、新能源汽车等增量市场需求释放，叠加消费电子传统市场触 底反弹，前三季度业绩实现强劲复苏：营收规模达 24.45 亿元，同比增长 29.96%，归 母净利润 2.85 亿元，同比增长 100.57%，盈利修复速度显著超越收入增长。 利润演变路径角度来看：1）技术红利释放期（2017-2022H1）：受益产品结构高端 化升级，毛利率由 43.43%持续攀升至 60.06%（2022Q3 峰值）；2）行业下行承压期 （2022H2-2023）：受需求收缩与价格竞争双重挤压，毛利率回落至 49.60%；3）景气 回升修复期（2024）：通过产品组合升级与成本管控优化，毛利率重返 50%中枢上方 （2024Q1-Q3:52.17%）。

按产品分类来看，电源管理与信号链两大业务呈现差异化发展特征。 1）电源管理芯片：依托消费电子市场扩容及国产替代加速红利，2014 年起营收 规模反超信号链产品，2017-2023 年营收占比稳定于 60%以上，主要受益于下游需求高 弹性及客户渗透效率优势； 2）信号链芯片：尽管营收占比维持在 30%左右（下游聚焦工业、通信等长周期验 证场景），但凭借更高的技术壁垒与产品附加值，其 ASP 及单位利润显著优于电源管理 类产品，2012-2022 年毛利率由 50%提升至 65%，同期电源管理产品毛利率从 41%升至 55%。 2022 年下半年起，受行业去库存周期影响，两大产品线毛利率同步进入下行通道， 2023 年信号链与电源管理产品毛利率同比分别收窄约 8 个百分点。

费用率方面，公司运营效率提升呈现明显两阶段特征。1）效率爬升期（2018- 2022）：伴随营收规模从 5.72 亿元增至 31.88 亿元，销售期间费用率从 28.17%系统性 压缩至 26%。2）2023 年受行业下行周期拖累，销售期间费用率回升至 38.01%。其中， 研发费用率一直保持增长。

2.国产替代正当时：长坡厚雪，贸易冲突加速替代

2.1.模拟芯片：连接现实世界与数字系统的桥梁

模拟芯片是电子产品不可或缺的组成部分，是处理连续模拟信号的核心电子元件。 其工作原理基于对电压、电流等物理量的实时采集、放大、滤波及转换，实现真实世 界与数字系统间的桥梁作用。与数字芯片处理离散的“0/1”信号不同，模拟芯片需在 高精度、低噪声、抗干扰等维度平衡性能，典型模块包括运算放大器、数据转换器 （ADC/DAC）、电源管理单元等。

模拟芯片可广泛应用于消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子 等领域，以及物联网、新能源、智能穿戴、人工智能、智能家居等新兴电子产品领域。 根据 ICInsight 的应用占比数据来看，模拟芯片在通信领域应用最广，占比 36.2%。 其次，模拟芯片在汽车电子、工业领域占比分别为 24.3%、20.5%。在消费电子、计算 机领域占比分别为 10.5%、7.2%。

模拟芯片具有以下几大特点： （1）设计高度经验依赖，模型芯片需要设计者要熟悉大部分元器件的电特性和物 理特性，外加 EDA 工具对模拟芯片的设计和仿真作用有限，因此模拟芯片非常依赖设 计者的设计经验。 （2）产品种类多样，全球模拟龙头德州仪器拥有近 14 万种器件，大约有 17 个大 类，每个大类又有十几到几十个场景应用不同的子产品线；ADI 也有超过 7 万多种的 模拟器件。 （3）产品生命周期长，如德州仪器于 1979 年推出的音频运算放大器 NE5532 已销 售超 40 年；ADI 50%以上的营收是来自于 10 年以上的产品。 以上特点造就了模拟芯片行业长坡厚雪的行业特性，也揭示了模拟芯片行业的 竞争法则，通过维持长期的高研发投入，不断拓展丰富自身产品矩阵，以自身技术实 力和产品种类丰富度来铸造公司护城河。

2.2.市场规模：空间广阔，成长性高，应用广泛

模拟芯片市场规模空间大，且成长性高。由于模拟芯片具备产品生命周期长的 特点，因此市场规模增长情况与数字芯片有所不同，模拟芯片市场规模呈现稳步增长 态势。根据 Frost&Sullivan 数据，预计 2025 年全球模拟芯片市场规模将达 701 亿 美元，2020 年至 2025 年年均复合增速达 4.2%。

中国模拟芯片市场规模近年来同样呈稳步增长态势，且为全球最主要的模拟芯 片消费市场，目前增速仍高于全球模拟芯片市场整体增速。随着新技术和产业政策的 双轮驱动，同时在国产替代的行业大趋势下，未来中国模拟芯片市场将迎来发展机遇， 根据 Frost&Sullivan 数据，预计 2025 年中国模拟芯片市场规模将增长至 3,340 亿 元，2020 年至 2025 年年均复合增速达 5.9%。

电源管理芯片市场规模：根据 Frost&Sullivan 统计数据来看，2023 年全球电 源管理芯片市场规模达到约 447 亿美元，近五年年均复合增长率达 11.52%。2024 年全 球电源管理芯片市场规模将增至 486 亿美元。2023 年中国电源管理芯片市场规模达到 约 1243 亿元，近五年年均复合增长率达 12.60%，2024 年中国电源管理芯片市场规模 将达到 1452 亿元。

信号链芯片市场规模：据 IC Insights 数据显示，全球信号链模拟芯片的市场 规模由 2016 年的 84.1 亿美元增长至 2020 年的 99.2 亿美元，年均复合增速为 4.21%。 2023 年达到 118 亿美元。

2.3.竞争格局：海外龙头占据主要市场份额，国产替代空间大

海外龙头历经数十年积累和多番行业相互并购，当前已经形成了相对稳定的行 业格局，并且占据全球较高市场份额。 1） 市场集中度相对较低，根据 GGII 数据显示德州仪器在全球模拟芯片领域市 占率第一，市占率约为 19%。亚德诺、思佳讯、英飞凌市占率紧随其后， 市占率分别达 9%、7%、7%，其次是意法半导体、恩智浦、美信，市场占有 率分别为 6%、4%、4%。 2） 美国企业占据主导地位，前十名中有六家美国企业，总市场份额达 44%。此 外，欧洲企业也具有一定的市场竞争力，包括英飞凌、意法半导体和恩智 浦等企业，合计市场份额为 17%。其他企业所占份额相对较小。

国产模拟芯片市占率较低，中国大陆模拟芯片的自给率近年来一直在稳步提升 但仍较低，2024 年国内模拟芯片自给率为 16%左右。随着技术的进步和市场需求的变 化，国内企业正有序拓展汽车、工控等新兴应用领域，有望进一步提升自给率。

目前国内模拟芯片企业主要有：圣邦股份、卓胜微、艾为电子、思瑞浦、纳芯 微等。我国模拟芯片企业由于成立时间较晚，由于模拟芯片行业长坡厚雪的行业特性， 因此在时间积累上相对国外大厂有劣势存在，在产品数量和人员方面明显低于国际大 厂，经营业绩方面则表现为收入、利润体量偏小，毛利率偏低。但随着国产替代进程 的加速，模拟芯片可通过持续的研发投入与产品积累，可逐渐缩小与海外模拟芯片大 厂的差距。

3.模拟领军企业：研发持续投入+产品拓展，借国产替代迎 风而起

3.1.高投入研发，筑建技术壁垒

公司高度重视技术人才团队建设，持续开展股权激励以激发团队成员的积极性， 分别于 2017、2018、2021、2022、2023、2024 年多次开展股权激励。公司技术人员数 量占比较高且比例逐年升高，2021 年以后比例更是达到 70%以上。

专利数量快速增长，研发投入得到正反馈。公司获授权专利数量与集成电路布图 设计登记证书数量也不断增加。公司 2023 年累计获授权专利数量 229 件，累计集成 电路布图设计登记 259 件。

3.2.产品料号拓展，多方位扩展下游领域

公司持续强化研发驱动战略，积极拓展产品料号，构筑模拟 IC 领域核心竞争壁 垒。公司通过"平台化研发+场景化迭代"策略加速产品矩阵扩张，截至 2023 年末在售 料号突破 5200 余款，覆盖信号链与电源管理 32 大产品线。尤其在车规级芯片通过 AEC-Q100 认证产品、高精度工业芯片等高端领域实现突破性进展。未来料号扩充与高 端化升级的双轮布局，将持续巩固其在模拟芯片国产化浪潮中的领跑地位。

3.3.中美贸易冲突再起，加速进口替代进程

圣邦股份作为国产模拟芯片领军企业，深度受益于半导体产业链自主化浪潮。在 外部技术封锁与国内供应链安全需求的双重驱动下，公司凭借深厚的技术积淀和快速 迭代能力，逐步突破高端芯片国产化瓶颈。其产品矩阵覆盖信号链、电源管理两大核 心领域，已实现从消费电子向工业控制、汽车电子等高价值市场的跃迁，在运算放大 器、高精度 ADC/DAC 等关键品类完成进口替代的突破性进展。 随着中美贸易摩擦以及国产化替代的浪潮，圣邦股份有望获得海外大厂在中国大 陆市场的部分份额。以 TI 为例，根据 TI 年报显示，24 年 TI 模拟芯片收入约 121.6 亿美元，中国区收入占比约 20%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）