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圣邦股份研究报告：泛模拟平台成型，厚积薄发开启新一轮成长。2015-2022 年业绩逐年创新高，2023 年承压。公司是模拟芯片设计企业，截 至 2023 年中拥有 30 大类 4600 余款可供销售产品，覆盖电源管理芯片和信 号链芯片，2022 年收入占比分别为 62%和 37%，广泛应用于工业、汽车、消 费电子和通讯、医疗等领域。2015-22 年收入从 3.94 亿元增长到 31.88 亿元， CAGR 为 34.78%；归母净利润从 0.70 亿元增长到 8.74 亿元，CAGR 为 43.31%； 毛利率从 40.65%提高到 58.98%。2023 年受需求走弱和去库存影响，同时价 格承压，公司业绩下滑，前三季度收入同比减少 22%至 18.81 亿元，毛利 率同比下降 9.5pct 至 50.54%，归母净利润同比下降 81%至 1.42 亿元。

2022 年全球模拟芯片市场规模 890 亿美元，国产化率较低。根据 WSTS 的数 据，2022 年全球模拟芯片市场规模为 890 亿美元，2003-22 年 CAGR 为 6.52%。 我国是模拟芯片最大的市场，但 2020 年自给率仅 10%左右。从下游来看，汽 车和工业日益重要，TI 工业和汽车的收入占比由 2013 年的 24%、13%提高到 2022 年的 40%、25%，ADI 的占比由 FY09 的 43%、10%提高到 FY22 的 51%、21%。

公司各领域收入分布均衡，持续加大研发投入。公司下游分布均衡，2022 年泛工业收入占比首次超过一半，达 53%，其中汽车电子占比约 4%，预计未 来 3-5 年提高到 10%；消费电子占比 47%，其中手机占比 15-16%。公司高度 重视研发，研发费用从 2015 年的 3757 万元增加到 2022 年的 6.26 亿元，研 发费率从 10%提高到 20%。为留住人才，公司上市后分别于 2017、2018、2021、 2022、2023 年发布限制性股票或股票期权激励计划，主要授予对象为非高管 人员；从股权激励授予员工的离职情况来看，离职率不到 10%。

泛模拟平台已成型，从国产替代推动到厚积薄发的新一轮成长。公司从产品 料号（4600 余款，每年新增量从两三百款提高到 500 余款，2023 上半年新 增 300 余款）、应用领域（分散）、客户量（五千家）等角度已形成泛模拟 平台。我们认为，过去在国产替代推动下，公司各方面取得了快速增长，未 来随着前期研发投入逐步进入变现期，有望开启新一轮成长。截至 2023 年 中，公司研发人员 909 人，具有集成电路十年及以上工作经验的人员 311 人， 占比 34%，研发的新产品逐步呈现出多功能化、高端化、复杂化趋势。另外， 公司在江阴自建测试线，有利于开拓工业、汽车等领域的中高端产品。