2025年奕瑞科技研究报告：X线核心部件龙头，创新打破国外垄断

1.投资分析

公司是 X 线影像设备核心部件国产龙头，以数字化 X 线探测器起家，业务 逐步拓展至其他核心部件及综合解决方案。2024 年受下游需求波动影响预 计探测器业务承压，新业务快速放量，整体收入持平；2025 年起随着下游需 求逐步恢复，探测器业务有望复苏，新业务继续放量贡献增量，公司整体业 绩有望重返高速增长轨道。

2. X 线核心部件国产龙头，持续创新打破国外垄断

奕瑞科技 2011 年在上海成立，是一家以全产业链技术发展趋势为导向、技 术水平与国际接轨的数字化 X 线核心部件及综合解决方案供应商，主要从 事数字化 X 线探测器、高压发生器、组合式射线源、球管等核心部件的研 发、生产、销售与服务，产品广泛应用于医学诊断与治疗、工业无损检测、 安全检查等领域。公司生产基地位于江苏太仓、浙江海宁、安徽合肥、韩国 首尔及美国克利夫兰，目前产品远销美国、欧洲等全球 80+国家和地区，全 球探测器出货总量超 30 万台，稳居行业前列。通过技术吸收和自主创新， 已成为全球为数不多同时掌握非晶硅、氧化物、柔性基底、CMOS 技术路线 的探测器公司，并可提供硬件、软件及完整的影像链综合解决方案，满足客 户多样化的需求。

业绩快速增长。得益于产品线不断丰富，存量客户合作不断加深，新客户、 新领域持续拓展，公司业绩快速增长，收入从 2017 年的 3.56 亿元增长至 2023 年的 18.64 亿元，年复合增速达 32%；扣非净利润从 2017 年的 0.51 亿 元增长至 2023 年的 5.91 亿元，年复合增速达 50%。2024 年受下游需求波 动影响，预计探测器业务承压，而其他核心部件、解决方案等新业务快速放 量贡献增量，整体收入与 2023 年基本持平。预计 2025 年随着下游需求逐步 恢复，新业务继续保持高增速，公司收入有望重返增长轨道。其他核心部件 业务由于尚处于起步阶段，毛利率较低，未来占比提升或将对公司整体毛利 率带来下行压力，而探测器业务随着动态产品占比提升毛利率有望进一步增长，预计公司整体利润率仍有望维持较高水平。

客户结构良好，业绩稳定性强。自公司成立以来，已累计服务了来自 80 多 个国家和地区的 600 多家客户，与医疗领域包括柯尼卡、锐珂、富士、GE 医疗等，齿科领域包括美亚光电、朗视股份、啄木鸟等，工业领域包括宁德 时代、亿纬锂能、中创新航等国内外知名厂商均建立了良好的合作关系。一 方面，企业客户对核心部件质量要求高，进入供应链所需的评估验证时间长， 因此一旦建立合作关系，将在较长时间内保持稳定。另一方面，随着公司持 续开拓新客户，对单一客户的依赖程度不断下降，前五大客户占销售总额比 重从 2017 年的 47.2%下降至 2023 年的 21.6%，集中度明显下降，且所覆盖 的细分应用领域愈发广泛，不容易受到单一客户合作变化带来的影响。

持续投入研发，不断提升产品竞争力。公司高度重视技术积累和持续创新， 按照“研究一代”+“预研一代”+“开发一代”的模式开展研发工作，在不 断推出技术领先的新产品的同时，亦积极向上游零部件及原材料探索。截至 2024 年 6 月 30 日，累计获得各种 IP 登记或授权 500 余项，其中发明专利 170 余项，同时亦承接了国家科技部重点研发计划项目等多项国家及地区级 研发项目，彰显研发实力。在持续的研发投入下，公司未来技术优势有望进 一步增强。

高管团队经验丰富，有望带领公司把握行业机遇不断发展壮大。公司董事长、 总经理、实际控制人顾铁先生在医疗影像、平板显示、光电子领域具有 30 多年的研发与管理经验，上世纪 90 年代参与美国第一条 2 代 TFT-LCD 生 产线的组建，以及世界第一台胸腔数字 X 光机的研发与制造；成功组建或 收购多个 TFT-LCD 及 LTPS-LCD 工厂。公司董事、副总经理、首席技术官 邱承彬先生是光电子成像及微电子领域的技术专家，在图像传感器及半导体 行业拥有丰富的技术经验，曾带领研发团队成功研制出国内首片数字 X 光 图像传感器，填补了该类产品在国内技术领域的空白。技术积累深厚、市场 嗅觉敏锐的高管团队有望带领公司前瞻地把握行业的发展方向，带领公司不 断发展壮大。

股权激励充分调动员工积极性，业绩考核目标彰显信心。公司高度重视人才， 采用多元化的薪酬激励体系，自上市以来于 2021、2023 年两次推出股权激 励计划，将优秀员工的自身利益与公司发展相绑定，有望充分调动员工积极 性。两次激励计划均设置业绩考核目标，彰显公司对未来发展的信心。

3. X 线核心部件行业市场空间大，竞争格局好

X 线核心部件位于产业链中游，技术壁垒高、竞争格局好。公司主营业务数 字化 X 线探测器、高压发生器、球管、射线源等在内的 X 线核心部件及综 合解决方案位于 X 线影像设备产业链的中游，其上游为传感器、芯片、闪烁 体等原材料，下游为医疗及工业领域不同应用场景内的 X 线影像设备（整 机）品牌厂商。由于核心部件的技术壁垒较高，全球各 X 线核心部件的市场 供给均相对集中，根据弗若斯特沙利文统计，在数字化 X 线探测器、球管、 高压发生器领域，全球前五大供应商合计市场份额均在 50%左右，且除数字 化 X 线探测器外，其他核心部件领域均以海外厂商为主。

下游影像设备市场持续增长，为中游市场扩容奠定基础。随着 X 线的技术 进步、下游应用场景的不断拓展以及 X 射线影像设备的市场渗透率持续加 深，全球 X 线影像设备市场保持着快速稳定的增长。 医疗领域：随着全球老龄化程度持续加深、慢性病患者人数不断增长以 及全球国民健康需求不断增加，叠加 X 线影像设备在新场景如齿科的 应用，全球各级医疗机构对 X 线影像设备的需求持续放量，据灼识咨 询测算，全球医疗 X 线影像设备市场规模（不含齿科）2020 年约 287 亿美元，2030 年有望达到 476 亿美元，2021-2030 年 CAGR 达 4.8%。 根据 Global Market Insights 的测算，2022 年全球齿科 CBCT 市场规模 约 13 亿美元，2032 年有望达到 22 亿美元，CAGR 约 5.4%。 工业领域：随着全球传统工业整体向高端制造转型，以及新 X 线技术 的出现，X 线影像设备在工业领域得到了更广泛的应用，全球工业用 X 线影像设备的市场规模有望继续扩大，据 QY Research 测算，2023 年 全球工业 X 射线检测系统市场规模为 12.8 亿美元，预计到 2030 年将 达到 17.1 亿美元，CAGR 约 4.3%。

核心部件市场规模大，且有望保持快速增长。数字化 X 线探测器、高压发 生器、球管三大核心部件汇集了 X 线影像设备绝大部分核心技术，成本占 比超过 70%。随着下游整机市场持续增长，具有高附加值的中高端核心部件 替代趋势加速，核心部件市场有望保持高速增长。根据弗若斯特沙利文的测 算，全球 X 线探测器市场规模 2021 年约 22.8 亿美元，2030 年有望达到 50.3 亿美元，2022-2030 年 CAGR 达 9.3%；全球高压发生器市场规模 2021 年约 7.9 亿美元，2030 年有望达到 13.0 亿美元，2022-2030 年 CAGR 约 6.3%。 球管尤其是 CT 球管由于具有一定耗材属性，市场规模更大，据 Research and Markets 测算，2023 年全球球管行业市场规模约 42.6 亿美元，2030 年有望 达到 95.3 亿美元，2023-2030 年 CAGR 约 12%。X 射线影像设备核心部件 庞大的市场规模以及较好的竞争格局为相关企业带来广阔发展机遇。

产业链向中国转移，下游国产化率提升进一步加速中游部件国产化进程。20 世纪以来，许多新技术产业发展都经历了“欧美-日韩-中国”产业转移过程。 以集成电路产业为例，20 世纪 70 年代，集成电路产业从美国转移到了日本； 90 年代，韩国、中国台湾成为集成电路产业的主力军；如今，中国已成为集 成电路产业第三次转移的核心区域。X 线核心部件行业正在经历类似的发展 历程。目前，国内已培养和吸引了一批具有世界前沿视野的核心人才，X 线 影像设备产业链逐步完善，基本具备了接纳全球 X 线核心部件产能转移的 能力。在日趋激烈的市场竞争中，具有明显研发速度优势和成本优势的中国 将成为 X 线核心部件产业转移的基地。此外，下游国产企业的快速增长以及支持国产相关政策的推出有望进一步加速供应链向中国企业转移的过程。

4. 数字化 X 线探测器龙头，下游市场持续拓展

4.1. 掌握全部主流核心技术，打破国外垄断

X 线探测器将 X 光转换为电信号输出，是 X 线影像设备的核心部件之一。 数字化 X 线探测器通过间接或直接的方式将 X 射线转换为电荷，并最终数 字化为医学图像。按照传感器阵列形状的不同，可分为平板探测器和线阵探 测器；按光子信号的转换方式的不同，可分为积分式探测器和单光子计数式 探测器。光学传感面板一般都由光电转化层和 TFT 阵列开关等寻址电路组 成，按照这两部分的组成材料，又可分为非晶硅探测器、CMOS/单晶硅探测 器、IGZO 探测器、非晶硒探测器和 CdTe/CZT（碲化镉/碲锌镉）探测器等。 随着柔性电子技术的发展，相比传统的 X 线探测器所用光学传感面板工艺 全部采用刚性衬底，部分领先的 X 线探测器厂家已经开始生产柔性的光学 传感面板。

率先打破国外垄断，掌握 X 线探测器全部主流核心技术。公司成立后，以 数字化 X 线探测器为切入口，首先成功研制出国产非晶硅平板探测器，打 破国外厂商对非晶硅平板探测器的技术垄断，完成了产业链由发达国家向中 国大陆的转移。公司已成为全球为数不多的、掌握全部主要核心技术的数字 化 X 线探测器生产商之一，也是全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、柔 性和 CMOS 传感器技术并具备量产能力的 X 线探测器公司之一。

4.2. 产品矩阵丰富，满足下游广泛需求

产品矩阵丰富，覆盖下游应用领域广泛。在数字化 X 线探测器方面，公司 已形成一套完整的产品矩阵，涵盖了 100 多种不同类型的探测器，能够覆盖 包括 DR、CT、C 型臂、齿科、放疗、核医学、乳腺、兽用等各类医疗领域 以及工业无损检测、食品检测、安全检查等各类工业领域的所有主要应用场 景。

持续研发探索，不断推出创新产品保持行业领先地位。在继续加强对现有探 测器的传感器设计和制程技术等核心技术进行完善的同时，根据现有产品及 技术结构，公司亦继续推进“数字化 X 线探测器关键技术研发和综合创新 基地建设项目”，加大公司对 CMOS 探测器、TDI 探测器、CT 探测器、SiPM 探测器、CZT 光子计数探测器等新型探测器的研发投入，并成功推出首款柔 性可弯折无线工业探测器 NDT 1717BA、高端 DSA CMOS 探测器 Pluto 1216X、首款齿科双能 CT 探测器 Mercu 0810DE、首款高速 TDI 扫描相机 系统 DTDI 128S1 等新产品。到目前为止，公司能够生产的探测器最小像素 尺寸为 10μm、最大帧率为 300fps、最大 DQE 为 75%、最大 MTF 为 90%， 达到了世界领先的技术水平。

4.3. 与知名客户紧密合作，市场份额业内领先

与知名客户达成合作，市场份额行业领先。随着产品质量和可靠性不断提升， 公司在行业内逐步建立了较高的品牌知名度，产品远销亚洲、美洲、欧洲等 80 余个国家和地区，全球探测器出货总量（包括齿科口内探测器，不含线阵 探测器）超 30 万台，得到医疗领域包括柯尼卡、锐珂、富士、GE 医疗、西 门子、飞利浦、安科锐、德国奇目、DRGEM、联影医疗、万东医疗等；齿 科领域包括美亚光电、朗视股份、啄木鸟、三星瑞丽、奥齿泰等；工业领域 包括宁德时代、亿纬锂能、中创新航、珠海冠宇、依科视朗、VJ GROUP、 贝克休斯等国内外知名厂商的认可。根据弗若斯特沙利文测算，公司数字化 X 线探测器全球市场占有率 2021 年为 16.46%，2023 年进一步提升至 20.09%， 在全球范围内处于领先地位。

完善的客户服务体系，为全球客户提供全过程支持服务。在国内市场，公司 作为本土化供应商，建立了 24 小时售后服务团队，极大地缩减产品维修周 期；在海外市场，公司以奕瑞美国、奕瑞欧洲、奕瑞韩国等境外子公司为区 域中心，在美国、德国、韩国、印度、日本和墨西哥等地均建立了海外客户 服务平台，共同面向北美、南美、欧洲、亚太及环地中海地区客户提供高效 的售后服务支持，尽可能地降低了相应客户的维修成本，获得了广泛认可。 完善的客户服务体系、高素质的客户服务团队、全球 7*24 小时的服务响应、 业内较为领先的客户服务水平为公司的市场开拓夯实了基础。

4.4. 持续优化供应链，确保自主可控亦为灵活价格策略提供条件

不断优化供应链，逐步实现自主可控。X 线核心部件关键原材料包括闪烁体、 TFT SENSOR、CMOS SENSOR、芯片、PD 等，其中部分原材料如工业及安 检 LDA 探测器中的碘化铯晶体（CsI）和钨酸镉晶体（CWO），医疗 CT 探 测器所用的硫氧化钆陶瓷（GOS），国内相关高性能产品大都被外资企业垄 断，面临着价格高、交期长、供应不稳定等问题，存在被“卡脖子”的风险。 近年来，为了确保关键原材料的稳定供应和质量，公司不断加强供应链管理， 提高上游关键原材料的自主生产能力，从早期的碘化铯蒸镀和封装工艺实现 自主设计与自产，到通过自建 SMT 产线实现 PCBA 高效率、高品质的生产， 到绑定工艺由外购全部变为自产，结构件、碳板、线缆等陆续由外购改为自 产，再到目前闪烁晶体碘化铯、钨酸镉完成开发并实现量产销售，GOS 闪烁 陶瓷完成工业及安检应用的开发并进入量产阶段，医疗 CT 探测器适用的 GOS 闪烁体取得研发突破，关键指标达到国际领先水平，实现小批量生产， 公司核心供应链基础搭建愈发扎实，逐步实现自主可控。 供应链优化同时带来成本下降，为销售端灵活的价格策略提供条件。直接材 料占数字化 X 线探测器成本的主要部分，在优化供应商结构、供应链国产 化、自产自供等措施下原材料获取成本下降，叠加产品设计优化，公司探测 器生产成本不断下降，为销售端实施灵活的价格调整策略、获取市场份额提 供条件。即便平均售价不断下降，公司毛利率仍保持较高水平，领先业内部 分同行，彰显优秀的供应链及成本管控能力。

4.5. 下游需求逐步复苏，2025 年有望重返增长轨道

探测器业务快速增长，2024 年受下游需求扰动或有承压。得益于新客户不 断拓展及原有客户合作持续加深，公司探测器销量及销售收入持续增长。 2017-2023 年间探测器销售量从 2017 年的 5804 台增长至 2023 年的 10.6 万 台，年复合增速达 62%；销售收入从 2017 年的 3.4 亿元增长至 2023 年的 16.9 亿元，年复合增速达 31%。2024 年受下游需求波动影响预计有所下滑， 2025 年有望迎来复苏。

医疗领域：大规模设备更新全面落地有望带动需求增长。2024 年 3 月起国 家相关部门陆续出台推动大规模设备更新的方案、政策，但由于其总体规模 大、时效长、执行环节多等特点，政策落地时间偏长，从而对 2024Q2、2024Q3 的设备招投标节奏产生一定扰动，市场需求也出现暂时性挤压，进一步传导 至中游部件销售。2024Q4 招标逐步复苏，根据众成数科的统计，自 10 月底 的第 44 周开始，设备更新招标项目数量及预算金额已连续数周达到较高水 平，包括 X 影像设备在内的设备销售市场有望迎来强劲复苏，预计有望在 2025 年逐步传导至中游核心部件环节，带动公司 X 线探测器在医疗领域的 销售恢复性增长。

齿科领域：国内终端需求恢复叠加韩国新客户贡献增量。同样受设备更新政 策扰动，2024Q1、Q2 齿科 CBCT 终端市场承压，2024Q3 起逐步恢复，有 望带动中游部件销售。此外，公司积极开拓齿科领域新客户，于 2024H1 打 开韩国齿科CBCT市场并开始批量交付，2025年起有望逐步贡献更多增量。 工业领域：锂电有望复苏，新应用场景持续拓展。公司工业领域重点客户宁 德时代各地产能扩建项目持续推进，有望持续带来对探测器的需求。半导体 检测、铸件检测、管道检测、安检等新业务亦逐步开拓，新客户陆续开发，有望为工业领域业务带来增量。

动态产品占比提高有望驱动毛利率持续提升。随着公司技术水平提升，产品 矩阵持续丰富，用于动态数字化 X 线影像设备的产品收入占比快速增长。 动态产品较静态产品更高端，毛利率更高，随着未来动态产品收入占比进一 步提高，探测器业务整体毛利率有望继续提升。

5. 其他核心部件及解决方案贡献新增量

多品类布局是 X 线中游部件行业的发展趋势。全球范围内，行业龙头企业 已通过内生性增长或外延式并购的方式成功实现了多品类布局，例如： Dunlee 以 CT 球管起家，自成立至今的百年来持续拓展产品种类并寻求技术 革新，现已具备品种齐全的 CT 球管、X 射线高压发生器、CT 探测器产品 系列以及成套产品；滨松光子现主营产品已覆盖了产业链的上中下游，包括 闪烁体、探测器、工业 X 射线源、各类工业测量/辅助系统、生命科学仪器 等；万睿视的业务主要分为医疗和工业两大板块，向客户提供包括球管、平 板探测器、高压发生器在内的多种产品、产品组合以及 CT 解决方案。如果 仅能提供单一品类产品，在竞争时或将面临一定劣势。 公司积极布局其他核心部件及解决方案，已初步形成成果。凭借在数字化 X 线探测器领域多年的行业深耕经验，以及数字化 X 线探测器与其他 X 线核 心部件具有高度的技术相通性，公司能够更加快速、高效地开展对多种 X 线 核心部件及解决方案相关的新技术研究，加快产品创新。公司 2019 年开始对高压发生器、组合式射线源产品进行布局，目前已形成 DR、齿科、微焦 点等产品系列布局，并具备量产能力；2022 年组建了球管团队，现已完成微 焦点球管、透射靶球管、齿科球管及 C 型臂/DR 球管的设计研发；2023 年 基于下游不同领域的 X 线影像设备品牌商对 X 线综合解决方案日益增长的 需求，公司从为客户创造差异化价值的角度出发，X 线综合解决方案业务正 式启动，目前已完成多款应用于不同领域的 X 线产品的开发，并已向客户 开始批量交付。

与探测器业务协同性强，切入现有客户供应链快速实现放量。由于核心部件 汇集了 X 线影像设备绝大部分核心技术，成本占比高，品牌厂商在选择 X 线核心部件供应商过程中注重对产品质量的严格把控，产品需要通过较长时 间的检验、测试、改良，达到品牌厂商的标准后，才能进入其系统配套体系。 因此，与品牌厂商的合作关系一旦建立，将在较长时间内保持稳定，并且各 X 线核心部件之间具有很强的业务协同性，公司能够向目前的客户资源快速 导入新业务。这种稳定的合作关系与优质的客户资源是公司切入其他核心部 件领域时较为突出的竞争优势。2023 年公司其他核心部件销售实现 0.87 亿 元收入，同比增长 155%，解决方案/技术服务实现 0.27 亿元收入，同比增长 134%，表现亮眼，未来有望继续放量，在贡献新增量的同时，亦有望发挥协 同作用进一步增强探测器业务竞争力。

定增项目有望进一步提升公司在其他核心部件和综合解决方案领域的业务 能力。根据 2025 年 1 月 23 日公告的定增说明书申报稿，公司拟募集不超过 11.74 亿元用于“X 线真空器件及综合解决方案建设项目”。该项目建设期 36 个月，建成达产后可实现新增 77,000 只球管以及 19,300 组 X 线综合解决方 案产品的产能，有助于提升公司多品类 X 线核心部件及综合解决方案的业 务能力，以更好地匹配下游客户需求、应对激烈的市场竞争，为与国外巨头 进行全面的市场竞争并实现赶超奠定基础。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）