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奕瑞科技（688301）研究报告：成长三部曲，打造全球影像设备核心零部件领导者。核心观点：公司成长三部曲踏准产业链时代需求，以成本优势推动国产 X 射线平 板探测器的全球替代进程，以多元技术及产品搭乘齿科及新能源半导体的检测东 风，同时依托技术、工艺、客户等平台资源战略转型影像链一体化解决方案，从 X 射线平板探测器国产龙头到推动国产 CT 影像设备核心部件成本下行的历史进程， 以更高维度的产业链上游供应商身份打开广阔成长空间。

从 X 线探测器到影像链，价值重估奕瑞科技的稀缺性和全球替代性。 X 射线探测 器系 X 线影像设备核心部件，我们测算探测器价值量约占整机销售价格的 20%。 高价值量+高壁垒，X 射线探测器全球处于垄断格局，国产龙头奕瑞科技凭借核心 技术自主研发率先破局，位列国产第一。当前公司影像链上游核心部件一体化战 略升级，发力闪烁体等上游原材料、高压发生器等影像设备核心零部件，进一步复 制公司平板探测器对产业的赋能优势，推动 CT 探测器国产化进程。从更广泛的医 学影像链关键部件分布看：1）影像链的上游核心部件基本被外资整机或者第三方 垄断，上游的核心原材料大多被外资垄断，卡脖子显著，稀缺性明显；2）核心部 件总成本占比较高，以 CT 为例，三大核心部件 CT 探测器+高压发生器+球管成本 占比为 65%，国产第三方厂商有望凭借全球规模优势助力整机厂商降本增效，全 球替代必然性高。3）全球影像设备规模 2030 年预计超 600 亿美元，宽影像应用 打开上游产业链价值空间。因此，从更高维度的影像产业链的全球格局观，奕瑞科 技上游一体化的稀缺性和未来成长性彰显价值高天花板。

高速成长尽显技术+市场开拓能力，公司国内数字化 X 线探测器龙头全球进击之 路。公司以平板探测器成本优势实现全球替代，近 5 年业绩复合增速超 70%，10 年成就静态领域（医疗）X 射线探测器国产龙头后，横向扩展至动态（医疗、工业） 开创第二成长曲线，精准定位齿科+新能源等广阔应用市场，持续推出多款 IGZO 和 CMOS 探测器新产品，高毛利+高增速产品结构持续优化，多技术、多领域平 台布局增长动能强劲，产品远销全球 80 余个国家和地区，全球出货总量超 10 万 台，公司技术+市场开拓能力凸显。同时公司可转债募集项目更进一步推动原材料 自主可控、量产能力突破、核心零部件研发，根据募集说明书经济效益分析，预计 可实现年营业收入超 15 亿。

多元应用驱动探测器高景气度，齿科+工业广阔需求成 X 线探测器新增长极。全球 X 射线探测器 2024 年规模预计高达 28 亿美元，传感技术多元化，主流非晶硅之 外 CMOS、IGZO、柔性等新技术应用层出推动行业快速发展。应用层面，1）医 疗：①下游普放产品高国产化率+竞争激烈，整机厂商降本诉求驱动国产化核心器 件成优选，国产探测器加速放量。②口腔医疗应用前景广阔，种植牙、正畸需求日 益旺盛，国产 CBCT 高性价比打破外资垄断，CBCT 口腔机构渗透率持续提升， 我们测算 CBCT 市场规模 2025 年有望达到 72 亿元。同时放疗、乳腺、DSA 等医 疗影像多元应用持续打开探测器成长空间。 2）工业：半导体新能源等新应用需求 贡献增长新动能。新能源动力电池高速增长、国内集成电路产业随产业链转移及 政策支持快速壮大，X 射线在线全检等方式变化、TDI 等技术升级将持续带动工业 检测需求快速上升。