2024年奕瑞科技研究报告：全球化X线部件综合解决方案供应商

1. 全球 X 线核心部件综合提供商

奕瑞科技聚焦 X 线核心部件，主要从事数字化 X 线探测器的研发、生产、销售 与服务，产品覆盖医疗、安防、工业等领域，尤其以医疗作为数字化 X 线探测器主 要应用。除探测器外，公司加大对高压发生器、球管、组合式射线源等核心部件的投 入，逐步从数字化 X 线探测器供应商向数字化 X 线核心部件及综合解决方案供应商 战略转型。

1.1 打磨产品积累国内外口碑

公司成立于 2011 年，总部位于上海新金桥高科技园区，在江苏太仓、浙江海宁 及韩国首尔分别有生产基地。随着产品质量和可靠性提升，公司逐步形成品牌知名度。 自 2013 年开始，公司先后与西门子、联影医疗、柯尼卡、飞利浦、万东医疗、美亚 光电、宁德时代等国内外知名厂商建立良好的合作关系。秉承“让最安全、最先进的 X 技术深入世界每个角落”的愿景，目前产品销往美国、欧洲等 80 多个国家和地区。

公司全球探测器出货总量（不含线阵探测器及其他核心部件）超 20 万台，处于 行业领先位置。2021 年，海宁基地和太仓二期基地先后投入运营和试运营；2022 年， 公司上海新总部及研发中心开工，对于产能提升、研究成果转化奠定基础。

1.2 核心团队深耕影像配件领域

公司四位创始人顾铁、曹红光、邱承彬、杨伟振原为一致行动人，对公司技术研 发及日常生产经营具有重要作用，截止 2024 年 2 月 1 日分别间接持股 13.90%，7.18%，5.26%，3.01%，共计持有股份为 29.35%；2023 年 9 月 17 日，因一致行 动协议到期终止，公司实际控制人由四人变更为顾铁先生。

高管团队扎根 X 光机相关产业链，具备全球头部公司工作经验，包括光学影像 系统公司、通用公司、珀金埃尔默、高通公司、苹果公司等。 公司董事长、总经理顾铁曾领导了全球首台胸腔数字 X 光机的研发与制造，规 划并筹建国内首条 4.5 代 TFT-LCD 生产线，担任多项国家科技攻关项目的研发管理 工作。董事曹红光曾主持设计 DSA 数字减影系统、国产 C-臂血管造影机，成功研发 出国内首台 CCD 面阵 X 线探测器、平板 DR 设备。

1.3 产品结构优化驱动盈利改善

受益于下游行业需求提升，公司近年来业务快速增长，2018-2023 年公司营业收 入从 4.39 亿元增长至 18.64 亿元，CAGR 为 33.51%；归母净利润从 0.61 亿元增长 至6.07亿元，CAGR为58.58%。2023年公司实现营收18.64亿元，同比增长20.31%； 归母净利润 6.07 亿元，同比下降 5.27%；扣非归母净利润 5.91 亿元，同比增长 14.43%。归母净利润下降主要因为受到短期公允价值变动收益下滑的影响。

2019-2022 年，按照探测器类型划分，静态探测器占比较高，但动态探测器营收 及占比持续提高，主要是因公司向齿科 X 线影像设备厂商销售增加，截至 2022 年， 动态探测器占比达到 43.7%，并有望进一步提升。 2019-2022H1，公司产品在不同领域的应用，以医疗相关为主，工业为辅。医疗 产品中，普放类为基础性产品，主要用于常规普放检查的固定式 DR 系统、常规 CR 和移动式 DR；2022H1，齿科产品占比仅次于普放，达到 26.92%，美亚光电、朗视 股份、博恩登特等国产头部齿科 X 线影像设备厂商均为公司客户，收入稳定增长；工业端，布局从工业无损、电子、新能源电池检测等，并拓展了正业科技、日联科技 等新能源电池厂商合作业务。

公司积极拓展国内外业务。截至 2023 年底，国内外收入分别为 11.21、6.85 亿 元，随着国内陆续和大客户开展合作，进入稳定订单交付阶段，国内收入占比逐步提 高，2023 年国内收入占比达 62%。

公司盈利能力逐步提升，2015-2023 年毛利率从 50.31%提升至 57.84%，净利 率从 8.89%提升至 32.45%。制造上持续降本增效，与大客户合作带动规模效应，以 及动态探测器、放疗、乳腺等高毛利产品的提高，均对毛利率提高有所贡献，管理上 精益求精，管理费用及销售费用占比持续降低，净利率改善明显。

2. 应用场景丰富打造上游壁垒

X 射线设备成像，主要利用 X 射线会被人体部分吸收，剩余的 X 射线透过，不 同身体部位的吸收/透过率不同，是临床应用中最常见的医学影像设备之一。X 射线 设备主要包括 X 线管、探测器和机架，X 射线探测器主要用于 X 射线的检测，经过 光电转换实现图像型号输出。

除机械部件、电路部分起到支撑保护、数据处理作用外，平板探测器核心组件包 括闪烁体、TFT/PD。闪烁体能将 X 射线转换为可见光，而 TFT/PD 进一步将可见光 转化成电信号，并通过高速读出/扫描驱动电路将电信号采集读出。

按照传感器阵列形状的不同，数字化 X 线探测器可分为平板和线阵探测器；按 照光子信号的转换方式的不同，可分为积分式和单光子计数式探测器；按光学传感面 板中光电转化层和 TFT 阵列开关组成材料，可分为非晶硅探测器、CMOS/单晶硅探 测器、IGZO 探测器、非晶硒探测器和 CdTe/CZT（碲化镉/碲锌镉）探测器等。

结合实际使用，四种技术并无替代关系，不同场景下应用优势不同： 非晶硅探测器：成本优势较为明显，在普放、工业无损检测中应用广泛； IGZO 探测器：像素的响应速度和扫描速率快，动态平板优势大，DSA、动态 DR 等较多； CMOS 探测器：尺寸要求中小、速率帧数高等场景较为适用，包括乳腺、牙科、 外科、工业无损检测等；非晶硒探测器：直接转换技术中的一种，可将 X 光直接转成电子，40kv 以下的 射线能量下，非晶硒探测器的能量转换效率更高，成本较高，主要用于中高端乳腺机。

Yole Développement（下简称 Yole）数据显示，基于非晶硅技术的探测器销售 额较大，预计到 2024 年稳定在 10 亿美元左右，而 IGZO、CMOS 探测器销售额分 别从 2020 年的 0.33 和 2.76 亿美元，2024 年分别增长至 1.82 和 4.27 亿美元，市 场潜力较大。

数字化 X 线探测器产业链包括上游原材料供应商，中游 X 线探测器制造商和下 游 X 线整机厂商，奕瑞科技所处的中游，逐步掌握上游核心原材料自研能力，精细 产业链管理，对于产品的把控程度提高，也能给予下游整机厂家更多定制化服务。 下游主要根据不同的应用场景划分，医疗相关为主要应用，包括普放、放疗、乳 腺；工业和安防用途也在丰富。

2018 年全球 X 射线探测器市场规模约为 19.7 亿美元，预计 2024 年达到 27.8 亿美元，复合增长率为 5.9%。医疗相关应用占比最高，2018 年超过 75%，其次分 别为安检、工业和兽用。

2.1 医疗领域，精细分工引导多维应用

医疗是数字化 X 线探测器最成熟、最主要的细分应用。根据 Yole 数据，全球医 疗用数字化 X 线探测器市场规模预计将从 2018 年的 12.9 亿美元增长至 2024 年的 16.7 亿美元，2018-2024 年 CAGR 为 4.4%。 医用 X 线探测器分为静态和动态两大类，其中静态产品主流应用场景为静态拍 片诊断，主要用于 DR 和数字化乳腺 X 射线摄像系统（FFDM），预计 2024 年占比 仍稳定在 62%以上，是 X 线探测器主流；动态产品则主要用于动态影像诊断、术中 透视成像、治疗辅助定位，主要用于数字减影血管造影系统（DSA）、C 型臂 X 射线机（C-Arm）、齿科 CBCT 及放射性治疗等相关产品。

X 射线成像系统（XR）的应用和场景拓宽，对于上游 X 线探测器具有显著带动 作用。国内 2023 年 XR 市场容量约 136.9 亿元，其中 C 臂占比超过 50%，随着国 内手术量的提升有望持续增长，到 2030 年大中小型 C 臂增速均有望保持 10%以上。 随着分级诊疗政策的推行，XR 仪器基层下沉市场空间得到释放；同时，疫情也有力 促进了移动 DR 等设备的发展，智能化、移动化、动态多功能化将成为行业驱动力。

2.1.1 普放产品

DR 是最为常见的普放设备，基于静态 X 线探测器，将穿过人体衰减后的 X 线 信号转化为数字化图像，主要用于外科、骨科、体检科等场景。Yole 数据显示，2018- 2024 年，全球 DR 的数字化 X 线探测器市场规模预计将从 7.2 亿美元增长至 9.1 亿 美元，占医用场景近 50%。 2015 年开始，国务院、科技部、国家卫生健康委员会先后出台相关政策，重点开展医学影像科等学科建设，加强创新医疗器械研发，减少进口依赖，探测器等核心 部件和关键技术，数字 X 射线机技术达到国际先进水平。

DR 在医疗机构应用相对成熟，市场需求以老旧 X 线设备的淘汰和升级，以及存 量 DR 设备的换修市场，其中基层市场是重要支撑。

2.1.2 乳腺产品

数字化乳腺 X 射线摄影系统（FFDM）要求精细像素、高性能性能、3D 定位活 检和断层扫描等，TFT/PD、闪烁体材料工艺，数字化乳腺 X 线摄影机在满足上述要 求情况下，进一步往更高分辨率、数字断层融合成像等功能进行迭代。 乳腺 X 射线主要采用非晶硒和非晶硅探测器，前者图像质量较好，但环境耐受 性较差，对工作环节温湿度有严格要求；后者环境适应性更好，分布不同细分场景。 两种技术各有应用下游厂家，Hologic 和 GE 医疗为各自代表，以联影医疗为代表的 厂家，也将 CMOS 探测器等新兴技术应用于 FFDM 中。

2.1.3 齿科产品

根据 Yole 预测，2024 年全球齿科领域 X 线探测器市场空间将达到 2.2 亿美元。 CBCT 是齿科高端设备，采用锥形 X 线束围绕目标旋转照射，小尺寸动态平板使得 细小局部的信息也能被采集，通过计算机重建，将二维投影图像转化成三维容积数据， CBCT 三合一系统集成齿科全景和头影测量功能，逐步成为主流。

随着全球人口老龄化趋势加快、口腔美容修复需求提升以及口腔诊所行业的扩 张，CBCT 市场规模高速增长，奕瑞科技招股书显示，预计 2023 年全球 CBCT 市场 规模将达到 9.61 亿美金，2014-2023 年复合增长率将达到 10.0%，高于常规影像产品增速，或将带动上游探测器需求。

2.1.4 放疗产品

放射治疗设备（Radiation Therapy，下称 RT），主要利用包括放射性同位素产 生的α、γ射线，应用于肿瘤治疗，其中包括医用直线加速器、伽马刀、Cyberknife （射波刀）、TomoTherapy（螺旋断层放疗）、质子重离子设备等，其中国内外采用较 多的是医用直线加速器。 放疗场景平板探测器，需要在高能应用环境下使用，对于大动态范围读出信号要 求较高，另外旨在与放射治疗系统集成，使得直线加速器放射源融合，实现实时成像。

2.2 工业、安防领域应用需求持续拓展

X 射线影像检测在工业、安防领域的应用，主要包括铸件无损检测、电路板检测、 半导体封装检测、锂电池检测、食品安全检测等。与医疗应用类似，X 射线探测器探 测到剩余光子数量不同，得到被检测物体的内部结构成像，结合影像分析判定物体内 部是否存在缺陷，以及缺陷类型、等级，实现定量分析。

新能源汽车动力电池检测、消费电池检测和储能电池检测等是 X 线探测器在工 业领域重要应用。公司可转债募集说明书中引用高工产业研究（GGII）预测，2025 年全球动力电池出货量将超过 1,500 GWh，出厂前需要对电池电极、电芯以及外包 装等进行检测。2017-2026 年，预计国内新能源电池领域 X 射线检测设备市场规模 将从 4.1 亿元，增长至 58.0 亿元，其中 2022-2026 年复合增长率达到 28.9%。 集成电路及电子制造领域缺陷检测精度，随着半导体尺寸缩小，集成电路封装密 度要求业持续提高，对于 X 射线检测设备需求和要求同步提高，目前工业 X 射线检 测设备可以满足复杂集成电路、电子制造多环节要求。2017-2026 年，预计国内集成 电路及电子制造领域 X 射线检测设备市场规模将从 15.3 亿元，增长至 61.2 亿元， 其中 2022-2026 年复合增长率达到 230%。

3. 技术沉淀+客户粘性打造公司护城河

经过 20 余年的耕耘，奕瑞在全球数字化 X 线探测器领域占有一席之地，全球市 占率从 2018 年的 5.3%增长至 2021 年的 16.9%，并有望通过各领域头部客户全范 围合作，进一步提升市占率。

奕瑞科技布局产业链中游，向上游渗透，掌握闪烁体、探测器芯片、TFT 模组等 核心技术，在 CMOS、非晶硅技术路线探测器具备全球头部竞争力。公司通过 IPO 和可转债募集，补充产能，通过规模优势有效控制成本，进一步扩大全球核心供应商 综合能力。

3.1 持续研发投入夯实领先优势

公司是全球少数同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS 和柔性基板四种传感器底层技 术数字化 X 线探测器供应商，兼具静态、动态探测器批量生产能力。随着在数字化X 线探测器行业的耕耘，公司持续丰富 CT 探测器技术、TDI 技术、X 光智能探测及 获取技术，形成完整 TFT SENSOR 设计体系，并战略性地进入了球管、高压发生器、 组合式射线源等新核心部件及 X 线综合解决方案领域。

相对国内外其他竞品，公司四类传感器的产品应用布局完善，从医疗普放、乳腺、 外科、口腔，到工业等，产品矩阵丰富并有更快的迭代速度。产品力基本处于与国际 头部公司持平、甚至领先的状态。

2021-2022 年，公司研发投入分别为 1.46、2.39 亿元，同比增长分别为 51.88%、 63.86%，研发维持较高投入。公司同期研发人数从 256 人增长至 408 人，不断夯实 创新基础。

针对 DSA、CBCT 产品动态图像残影，公司攻克了非拼接 CMOS 探测器技术及 大面积拼接式 CMOS 探测器；CT 探测器产品，公司已布局闪烁体、PD、电子电路 等；闪烁体材料上，碘化铯、钨酸镉已完成开发并已量产销售，GOS 闪烁陶瓷完成 工业及安检应用的开发；未来将加大 TDI 探测器、SiPM 探测器、CZT 光子计数探测 器等新型探测器的研发投入。

2024 年 4 月 29 日，公司发布 2024 年度向特定对象发行 A 股股票预案，拟募 集不超过 14.5 亿元用于 X 线真空器件及综合解决方案建设项目。项目成功实施后， 公司将新增 77,000 只球管以及 19,300 组 X 线综合解决方案产品产能，公司将进一 步提升在 X 线球管和医疗及工业综合解决方案领域的关键技术水平。从而推动国内 球管技术进步及产业化进程，加速三大 X 线核心部件全面进口替代进程，实现我国 X 线核心技术自主可控。

3.2 精益管理优化成本

公司可转债募集说明书显示，2019-2022H1，公司经营规模逐年扩大，出货量分 别为 11,335 台、27,214 台、66,963 台和 40,377 台。2022 年 11 月，公司可转债成 功发行，拟使用募集资金约 14.35 亿元，产能爬坡期 3 年，第五年实现满产。达产 后，公司将新增 3.2 万台 CMOS 平板探测器，IPO 及募投项目全部实施后，公司合 计拥有平板探测器产能 94,000 台，相较国内同行优势明显。 2017-2019 年，奕瑞科技普放、工业探测器等占比较大的品种单价稳步下降，并 且较同行价格更低，通过规模优势降低成本。

结合公司研发端布局，奕瑞逐步实现探测器核心原料的国产化，保证供应的自主 可控的同时，有效降低生产成本。公司产品价格逐步下降，凭借规模优势、产品结构 优化、产业链布局，公司毛利率实现逐年提升，2019-2022H1 年公司主营业务（探 测器）毛利率分别为 49.93%、52.31%、56.89%、59.68%，较业内主要竞争对手有 比较明显的优势。

3.3 深化大客户互为赋能

通过长期 X 线探测器领域的耕耘，奕瑞产品矩阵逐步成型，产品力获得全球各 个领域头部厂家的认可，公司先后在医疗、齿科、工业等领域，与知名厂家建立稳定 合作关系。 医疗：联影医疗、西门子、飞利浦、GE 医疗、柯尼卡、万东医疗，其中柯尼卡、 万东医疗均为 2013 年前合作，长期磨合形成稳定的关系，两家厂家均为 2019-2020 年前 5 大客户。

齿科：美亚光电、博恩登特、菲森科技、朗视股份，奕瑞与国内头部口腔 CBCT 制造商合作并成为主要供应商，根据可转债审核问询函回复，2021 年公司口腔 CBCT 探测器国内市场占有率约为 40%，公司预计 2027 年有望提高到 70%左右。 工业：宁德时代、日联科技、贝克休斯、正业科技，受下游动力电池、工业检测 需求不断提升，奕瑞工业端产品稳定发展。2021 年成为宁德时代供应商之一，并成 为奕瑞第二大客户，占比达到 7.17%。

2019-2023 年，公司前五大客户占比持续降低，同步降低的还有第一大客户占 比，说明公司与头部客户合作增强，但不过度依赖单一大客户，持续与各个领域知名 客户展开多维度合作。

通过大客户的长期合作，公司获得持续、稳定订单，不断磨合的过程中，与各类 客户的适配度提高，作为设备核心上器件，X 线探测器供应商与下游整机厂家有较强 粘性，更换难度大。奕瑞与各领域头部客户合作中，打磨自身产品，将供应链提升至 全球头部厂家供应商标准，并通过产能补充，提升交付能力，实现互为赋能。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）