2025年深度分析入市资金量，潜在资金量，行情所处位置

多少资金进入了市场？

两轮牛市市值增量对比

对比上一轮牛市与本轮（注释：下文中提及上一轮牛市时间区间统一为2018年12月15日~2021年11月9日，以及本轮牛市时间区间为2022 年11月10日~至今，对应BTC价格的低点和顶点，和截至最新的价格）。

总市值：上一轮牛市，加密总市值在BTC价格顶部达到3.07万亿美元，较底部增幅为2.97万亿美元，本轮到目前为止总市值为3.27万亿美元， 增幅为2.44万亿美元，两轮增幅差额为-0.53万亿美元；

BTC市值：上轮市值顶为1.28万亿美元，增幅为1.22万亿美元，本轮截至目前为1.9万亿美元，增幅为1.6万亿美元，两轮增幅差额为+0.37万 亿美元。

其他币种合计市值：上轮顶为1.79万亿美元，增幅为1.74万亿，本轮截至目前为1.37万亿美元，增幅为0.84万亿美元，两轮增幅差额为-0.9 万亿美元。

BTC表现强劲，加密整体牛市还未到来。本轮截至目前，总市值增幅不及上一轮，但BTC市值底部上行至今，增幅已经超过上轮，拖累整体 市值增速不及上轮的主要是其他币种表现较差，整体市值增幅较上轮相差0.9万亿美元。

增量资金入市对比-法币与稳定币

本轮多少增量入市，推动了BTC价格突破10万美元？对比上一轮增量资金，有何不同？ 稳定币入市（锚定美元，1:1兑换）：这是最直接衡量增量资金的方式，考虑到主流交易所基本都支持USDT或USDC交易对，因此计算BTC 价格底部到顶部区间内稳定币市值变化，可以大抵衡量资金增量。 上一轮USDT+USDC的市值合计在BTC价格顶部时为1091.5亿美元，增量为1068.8亿美元；本轮截至目前，USDT+USDC市值合计为1981亿 美元，增量为859.4亿美元，绝对额较上一轮差额为-209.4亿美元。

法币入市：考虑两方面，1）法币入市后可以换成稳定币再进行交易，因此存在一小部分重叠计算；2）法币可直接对应加密资产交易对进 行交易，这其中以支持美元加密交易所（Coinbase、Crypto.com、Kraken等）以及支持韩元的（Upbit）和支持日元的（bitFlyer）为代表， 其余还有支持欧元、土耳其元等交易所。法币无法直接跟踪交易所实际入金数据，因此只能从法币交易对的交易量来对比分析。 本轮截至2025年1月，USD交易对交易总量3442.3亿美元，相较于2022年11月的1204亿美元增加2238.3亿成交量，而上一轮牛市底部2018 年12月成交量为163.9亿美元，2021年11月成交量为3736亿美元，增加3572.1亿美元。按照交易乘数推算，上一轮的新增资金的交易乘数 为24x，截至2025年1月新增资金的交易乘数为11.17x，对应的实际新增资金测算上轮为149.1亿美元，而本轮为200.5亿美元。

ETF入市：目前上市交易的为BTC和ETH现货ETF，美国发行的ETF，截至2025年2月12日的总规模为1273.65亿美元，其中BTC为1173.4亿美 元，这部分增量是上一轮所没有的。这部分资金还可以细分为场内与场外交易，1）其中场外主要由OTC的方式，ETF发行方通过矿场主、 机构等手中，直接链上交易购入，增量资金并不直接扰动价格，但起到了锁住BTC流动性效果；2）场内主要通过稳定币或者法币与BTC或 ETH直接交易，而稳定币交易部分资金其实已经在上文计算稳定币增量的时候纳入，因此实际增量部分主要是法币购买部分，且这部分是直 接影响价格的。 那么到底ETF的增量资金中，有多少是通过交易所场内交易的量，下文中将展开进一步阐述。

增量资金入市对比-ETF

我们可以通过交易所BTC储备量的下降来分析ETF的增量资金中有多少是通过交易所场内交易： 根据对Coinbase、kraken、Gemini3家支持USD交易对的交易所统计，2022年11月10日BTC价格底部至2025年2月12日，3家交易所储备共计 减少了47.48万枚，且大幅减少基本源自于2024年下半年，贝莱德开始申请BTC ETF之时。其他非USD支持交易所整体减少为9.43万枚。之所 以通过BTC交易所储备量下降分析，主要是考虑BTC再被ETF相关发行机构场内购买后，会交由Coinbase等进行冷存储保管，此时这部分流通 量就会从交易所撤出进入存储钱包。同时这部分下降额未统计当前交易量最大的crypto.com交易所的量（Cryptoquant未收录），所以合计 被提取走的BTC净总量应更大。若以ETF上线后至今BTC价格均价7万美元为基准计算，以跟踪的3家支持美元交易机构提取的BTC总价值应在 332.5亿美元。 另一方面，可以看到交易所中BTC占总交易量比趋势上自2020年以来不断下降的，这是在本轮有上千亿ETF资金增量的情况下，说明这部分 ETF资金并没有完全进入交易所交易，其次交易所中C端用户交易BTC热情下降，且存量不断被提走，进入非流通状态，市场供给不断收缩。 按照2024年11月初以来减少的23.7万枚计算，每月平均减少6.92万枚左右，以此速度，未来1年，交易所的存量将减少超过84.2万枚，可供 交易的存量会下降至23.8万枚。

行情演绎到什么阶段了？

行情演绎到哪了？—向上趋势不变

全球加密受众6.53亿（截至2024年11月），占全球总人口的8.1%，较2021年1月增幅超过500%。 根据Crypto.com统计，2021年1月，全球加密受众为1.06亿，2021年5月加密货币交易所达到单月交易量峰值4.16万亿美元的时候，全球的 加密受众为2.03亿，而当前加密受众总量为6.53亿，是2021年5月交易量峰值的3.2倍，但2024年11月成交量仅有2.71万亿美元，为峰值成交 量的65.1%，单用户的交易热情远未释放。 交易量显示情绪远未到亢奋阶段。 从交易量上行的趋势来看，2020~2021年月度交易量上行是呈现指数增加趋势，对于风险资产定位的加密行业来讲，情绪高涨阶段的演绎和 释放会较为快速和极致，因此当前月度最高成交量仅有此前高点的65.1%，且也还未呈现出加速上行的趋势。  从降息到反馈到加密市场有一定时滞。 上一轮指数向上走势出现在2020年10月，相较于美联储降至0息已经过去半年以上。本轮加密行情与北美资金关联度更高的情况下，首先现 在仍处于高息环境，风险偏好很难大幅提升，其次美联储9月首次降息至今，不足半年，且降息力度上较为缓和，因此反馈到加密市场预计 时滞会更长。 就目前逐步宽松的趋势以及大幅增加的受众来说，我们认为向上的趋势并没有任何变化。

还有多少资金能进来？

有多少资金能进来？--全球权益总规模108.4万亿美元

全球权益市场总市值108.4万亿美元，加密市场总市值3.4万亿。 根据world-exchanges数据统计，全球各大洲权益市场截至2024年12月加总市值为108.4万亿美元，而加密市场截至2024年12月的 市值为3.4万亿，如果依照12月数据，则加密市场市值为全球权益市场的3.13%，自2018年统计以来，市值比从最低的0.14%逐步 抬升，2021年加密牛市最高达到2.26%，而后最低下降至2022年的12月的0.84%，占比明显上台阶。 依照2018~2021年牛市最低市占比到最高市占比，提升幅度达到1526.2%，2022年底以来的牛市周期，最低为0.84%，较2024年12 月新高仅提升271%，远不及上一轮提升幅度。 敏感性分析：依照此轮占比为5%、7%、9%、11%几种情况分析，以2024年12月全球权益市值为基准情况下，对应加密市值为 5.42万亿美元、7.59万亿美元，9.76万亿美元、11.92万亿美元，分别对应市值占比自低点提升比例为495.2%、729.5%、966.5%、 1203.5%，对应还有的潜在空间59.7%、123.6%、187.5%、251.4%。

有多少资金能进来？--全球债权+黄金共计165.9万亿美元

全球债权市场总市值141.8万亿美元。根据BIS数据统计，全球各国债权市场截至2024Q2加总发行市值为141.8万亿美元，是相 较于权益更大规模的一块市场。 黄金已经挖掘总吨数26万吨。根据WGC统计，全球已经发掘黄金的总吨数为26万吨（截至日期为2023年），若按照截至2025 年2月16日黄金价格2882.085美元/盎司计算，全球发掘黄金总价值接近24.1万亿美元。 两部分资产加总合计为165.9万亿美元，BTC目前被视为数字黄金，且ETF通过后，主流机构和上市公司的配置需求不断增加， 并且SAB121法案（要求公司购买加密资产时提供等值现金储备，这明显提高持有BTC成本，抑制了配置需求）的废除和FASB 新的会计准则（加密资产按照公允价值计入资产负债表）的实施，对机构和公司配置加密资产的需求都是正向提升。

有多少资金能进来？--万亿潜在增量资金

依照贝莱德发行的BTC ETF目前发行规模，已经是其发行黄金ETF规模的1.63倍，占贝莱德发行指数基金总规模的1.75%，若按照贝莱德指数 基金占比情况，BTC在全球股权+债权当前规模下可达到的市值4.8万亿。若按照贝莱德建议，1%~2%的比例配置BTC，则潜在增量资金可达 到2.74~5.49万亿美元，若仅考虑权益，则潜在增量资金为1.1万亿美元，这远超本轮截至当前的入市资金量。当然，除了BTC ETF之外，目 前在发行的还有ETH ETF，以及正在申请的Solana等的ETF，这些都将带动更多增量资金进入加密市场。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）